נעם פינקו, פסגות ברוקראז` >> עדכון שותפות תמר‎

להלן עדכון של נעם פינקו, אנליסט פסגות ברוקראז', למודל שותפות תמר.

עדכון מודל תמר – מחיר מלא, אפסייד רק במקרה של ייצוא למצרים
[*] עדכון המודל: לאור פרסום הדוחות הכספיים של השותפות בפרויקט תמר המספקים תמונה מלאה על צפי השותפות להכנסות וההוצאות בפרויקט וכן תוכניות ההמשך הפיתוח של המאגר, וכן עדכונים נוספים שקרו לאחרונה אנו מעדכנים את הערכתנו למאגר תמר.

[*] תמר SW: התגלית האחרונה של השותפות הינו מאגר תמר SW הממוקם כ-11 ק"מ ממאגר תמר ומהווה למעשה חלק מאותו המאגר. במאגר נתגלה כ-1TCF של גז והוא אמור להיות מפותח במהלך השנה וחצי הקרובות בעלות של כ-437 מ' דולר. ההשקעה בפיתוח אמורה לדחות לפי החברות את תחילת תשלומי היטל ששינסקי מ-2018 ל-2020.

[*] פרויקט ההרחבה: כיום יכולת אספקת הגז מתמר מוגבלת ל-1 BCF ביום (כ- 10 BCM בשנה). הכוונה להגדיל את הקיבולת בשלב ראשון ל-1.2 BCF ביום ובשלב סופי ל-1.5 BCF ביום. השלב הראשון יכלול הוספת מדחסים ומערכות עזר נלוות בעלות כוללת של 216 מ' דולר וצפוי להסתיים במהלך 2015. השלב השני מתוכנן לכלול ביצוע שינויים במתקני ההפקה של מאגר מרי B לצורך התאמת המאגר לאחסון תפעולי של גז מתמר. על מנת לבחון האם המאגר אכן יכול לשמש כמאגר אחסון לגז אמור להתבצע ניסוי בחודשים הקרובים בו יוזרם גז לתוך המאגר. במידה והניסוי לא יצלח יצטרכו השותפות למצוא דרך אחרת להגדיל את הקיבולת כולל הקמת צינור נוסף משדה תמר לפלטפורמה. נציין כי על אף העובדה כי הקיבולת צפויה לעלות לכ-1.5BCF ביום (כ-15 BCM בשנה), בפועל האספקה מוערכת בכ-70% מכך בשל ההבדלים בביקוש בין שעות השיא לשעות השפל.

[*] ייצוא: בעבר הכוונה של השותפות הייתה לייצא גז באמצעות מתקן FLNG שהיה אמור להיות מתופעל על ידי גזפרום ודייהו. לאור מגבלות על היקף הייצוא מתמר נראה כי אופציה זו ירדה מהפרק וכרגע עיקר המאמצים  מרוכזים בייצוא למתקני ההנזלה הקיימים במצריים, שאחד מהם מושבת והשני עובד באופן חלקי. השותפות דיווחו כי הן נמצאות במו"מ עם אחד ממתקני הנזלה אלו. כידוע גם לווייתן מנהלת מגעים כאלה והואיל ולמתקנים אלו קיבולת הנזלה של כ-17 BCM בשנה וכרגע מנזילים כ-5 BCM, אזי ברמה התיאורטית יכולים אפילו 2 המאגרים לייצא גז למתקנים אלו, בשימוש באותה הצנרת (שתוקם על ידי הרוכשים). לחלופין ייתכן מצב בו לווייתן (שבשלב ראשון אינה יכולה לחתום על חוזי ייצוא בהיקף גבוה מ-7 BCM  בשנה, לא כולל ירדן)  תחתום על חוזה ייצוא עם הטורקים ותמר עם המצרים. להערכתנו לתמר אפשרות לייצא כ-70-80BCM גז, על אף המגבלות החלות עליה, כמות המספיקה לחתימת חוזה ארוך טווח.

[*] בשורה התחתונה: עדכנו את המודל בהתאם לנתונים החדשים ובנוסף הפחתנו את שיעור ההיוון בחצי אחוז ל-7%, לאור המשך ירידת הריבית. בנוסף, הכנסנו לראשונה למודל את אפשרות הייצוא למצריים, בסבירות של 50% במחיר של 6.5$ לMBTU אנו מגיעים לשווי מאגר (לפני מס ותמלוגי על) של כ-15.6 מיליארד דולר, וללא רכיב הייצוא כ-14.9 מיליארד דולר. להערכתנו השוק כבר מתמחר את העלייה בשווי המאגר וכן את פוטנציאל הייצוא, שעדיין רחוק ממימוש. בנוסף ההנחה של השוק הינה שכל הגז יימכר ללקוחות בארץ ללא שינוי במחיר בהתאם לתכנית ההרחבה וגם לאחר שייכנסו מתחרים, הנחה סבירה אך לא וודאית. אנו מעלים את מחירי היעד לשותפויות אך המלצתנו נשארת החזק. אפסייד נוסף יקרה רק במקרה של הסכם ייצוא למצריים.

Disclaimer
דוח זה הינו רכושה של פסגות ניירות ערך בע"מ (להלן-"פסגות"), אין להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן ו/או פעולה, דפוס, צילום, הקלטה, העתקה את הדוח, ו/או כל חלק ממנו ללא קבלת אישור בכתב ומראש.   הדוח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו על ידי פסגות ו/או החברות המוזכרות בדוח (להלן - "החברות") בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו.   המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו.  המידע המופיע בדוח זה  מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דוח זה.  מודגש כי אין פסגות ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדוח.  פסגות לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדוח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדוח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. ייתכן שבמועד פרסום עבודת האנליזה, או במהלך 30 הימים שקדמו למועד הפרסום, פסגות " ו/או תאגיד קשור אליה החזיקו או מחזיקים או עשויים להחזיק בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שפסגות קיבלה או מקבלת במהלך 12 החודשים האחרונים וייתכן שהיא צפויה לקבל, לאחר מועד הפרסום של עבודת האנליזה, תגמול בהיקף מהותי מקבוצת חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שמועד פרסום עבודת האנליזה בעל השליטה בפסגות החזיק או מחזיק או עשוי להחזיק החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. אין לראות בדוח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך  התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם. אין להעביר דוח זה לצד ג' כלשהו.

פסגות ני"ע הינה חברה בת בבעלותה המלאה של פסגות בית השקעות בע"מ, המצויה בשליטת קרנות אייפקס מסוימות, שהינן קרנות השקעה פרטיות ("אייפקס"), המבצעות מעת לעת השקעות בתאגידים שונים.
למען הגילוי הנאות יובהר, כי אפשר שתאגיד הנסקר במסגרת עבודת אנליזה שמפרסמת פסגות ו/או מי מטעמה, יהא תאגיד שקרנות אייפקס בוחנות ביצוע השקעה בו או מנהלות עימו מגעים כלשהם לשם ביצוע השקעה בו.
מודגש, כי פסגות אינה מודעת לבחינות אלו על ידי קרנות אייפקס, למעט במקרה בו מדובר במידע שהפך לציבורי. בכל מקרה, אין המלצותיה, ניתוחיה ו/או מסקנותיה של פסגות בעבודת אנליזה ביחס לתאגיד נסקר, מושפעות באופן כזה או אחר מהיתכנות השקעה של קרנות אייפקס בתאגיד זה.
קרנות אייפקס עשויות לבצע החלטות השקעה אשר אינן תואמות את ההמלצות והדעות המובאות במסגרת עבודת אנליזה שפורסמה על ידי פסגות ו/או מי מטעמה.
ההמלצות דלעיל ניתנות ע"י מחלקת מחקר sell side של פסגות, ללקוחות הברוקראג'.
יובהר, למען הסר ספק, כי לחברות ולפעילויות שונות בקבוצת פסגות בית ההשקעות, מוענקים גם שירותי מחקר נוספים על ידי מחלקות מחקר שונות, במסגרתם עשויות להיות המלצות שונות ביחס לאותו נשוא מחקר.



הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.