עידו אסייג
28/07/2014
מידרוג מודיעה על דירוג A3 באופק נבנה לחוב של חברת הלמן-אלדובי קופות גמל ופנסיה בע"מ (להלן: "הלמן-אלדובי" או "החברה") בסך של עד 120 מיליון ₪ שבכוונת החברה לגייס. תמורת הגיוס מיועדת למחזור חוב.
אופק הדירוג משקף אי וודאות מסוימת בהתפתחויות העסקיות כתוצאה ממיזוג החברה עם חברת הדס ארזים גמל בע"מ (להלן: "הדס ארזים") שכן טרם ניתן להצביע על כך שהשיפור כתוצאה מהמיזוג הבא לידי ביטוי ברבעון הראשון של שנת 2014, הינו פרמננטי.
הדירוג מתייחס למבנה ההנפקה, בהתבסס על נתונים שנמסרו למידרוג עד ליום 24.07.2014. למידרוג הזכות לדון שנית בדירוג ולשנות את הדירוג שניתן, בהתאם למבנה ההנפקה, ככל שתבוצע.
שיקולים עיקריים לדירוג
דירוג איתנותה של החברה מתבסס על המתודולוגיה של מידרוג לדירוג בתי השקעות וחברות מנהלות נכסים. [cid:image002.png@01CFA755.E5D27EF0] [1]בשיקולי הדירוג הובא בחשבון מעמדה של החברה בתחום ניהול נכסים לטווח בינוני וארוך (קרנות השתלמות, קופות גמל וקרנות פנסיה), המתבטא בהיקף פעילות בינוני (כ- 3.37% מסך נכסי הגמל וכ- 1.7% מסך כל נכסי החיסכון הפנסיוני), המתאפיין בהכנסות מדמי ניהול קבועים הנגבים כשיעור מהיקף הנכסים המנוהל. עיקר פעילות החברה הינה בתחום קופות הגמל וההשתלמות. בשנים האחרונות עד למיזוג, סבלה החברה מתשואות נמוכות ביחס לענף אשר היו בין הסיבות לצבירות שליליות בפעילות זו, ביחד עם התחרות העזה השוררת בענף. נציין כי נכון לסוף שנת 2013, החברה מנהלת כ- 804 מיליון ₪ בקופות מרכזיות לפיצויים מהן נגבים דמי ניהול אך לא קיימות בגינן הפקדות חדשות.
בהתאם לצו הרחבה לביטוח פנסיוני מקיף במשק (משנת 2008), קיימת חובת הפקדה לחיסכון פנסיוני לכל השכירים בישראל. נתון זה מחזק את מעמד וחשיבות החיסכון ארוך הטווח ותורם להכנסות החברה. עם זאת, ניכרת מגמת מעבר (בכלל ענף החיסכון ארוך הטווח) מאפיק הגמל לאפיקי הפנסיה, בין היתר, בשל תנאים מועדפים (כגון קיומם של כיסויים ביטוחיים בפנסיה), תקנות הניוד הפנסיוני[2] ואג"ח מיועדות[3] (קרנות הפנסיה).
היקף הנכסים המנוהל מושפע במידה רבה משיעור התשואה על סך הנכסים המנוהלים, הנתון לתנודות שוק ההון וצבירות. הדירוג משקלל את חוסנה הפיננסי של החברה, פעילותה של החברה והיקפיה. בנוסף, הדירוג לוקח בחשבון את פעולות החברה לשינוי אופי פעילות ההפצה של מוצריה שהתאפיין בעבר בהתמקדות בערוצי מכירה ישירים.
כמו כן, נציין כי קיימת השפעה ישירה למוניטין של החברה על התוצאות הכספיות. רמת התחרות המאפיינת את השוק בפעילות החיסכון ארוך הטווח הינה גבוהה ולא קיימים חסמי מעבר מהותיים בין החברות השונות. פגיעה במוניטין מכל סיבה עלולה לגרום לנטישת לקוחות אשר תוביל כפועל יוצא לפגיעה ברווחים.
המיזוג עם הדס ארזים הוביל לגידול בסך הנכסים המנוהלים בחברה ולהערכת החברה צפוי לשפר את תוצאותיה. זאת בנוסף לתשואות טובות ביחס לענף שהציגו קופות הגמל וההשתלמות שנוהלו על ידי הדס ארזים ערב המיזוג, ביחס לענף בשנים האחרונות. גורם זה עשוי לייצר לחברה הזדמנות להגדלת היקף הנכסים המנוהלים כתוצאה משיפור בתשואות, צמצום נטישות ובהתאם להגדלת הצבירות. בנוסף, כחלק מתהליך המיזוג, נערך רה-ארגון בשדירה הניהולית של בית ההשקעות ושל החברה, לניצול מרבי של חוזקותים של כל אחד מבתי ההשקעות המאוחדים. עם זאת, יש לציין כי קיימת אי וודאות מסוימת לגבי תוצאות המיזוג. עמידה ביעדי המיזוג צפויה לשפר את תוצאותיה של החברה והינם חלק מהגורמים העשויים להוביל לשיפור הדירוג בעתיד.
בנוסף, שינויי הרגולציה והתגברותה משפיעים באופן ניכר על תחומי פעילות החברה - לדוגמא, שינוי הרגולציה בענף החיסכון ארוך הטווח גרר פדיונות בנכסי קופות הגמל בשנים האחרונות ופגע בתחרותיות של אפיק חסכון זה.
[SIG_meital (2)]
________________________________
[1] ללא נכסי קרן הפנסיה הוותיקה של מגן קרן פנסיה
[2] תקנות הניוד נועדו לאפשר לעמיתים לבצע העברת כספים בין קרנות הפנסיה, קופות הגמל וביטוחי המנהלים.
[3] קרנות הפנסיה החדשות המקיפות זכאיות להטבות, וביניהן אפשרות להשקיע עד 30% מכספי הקרן באג"ח מיועדות, המבטיחות תשואה שנתית ריאלית של 4.86% (ריבית קבועה צמודה למדד).
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
