פסגות >> כולם מחכים לדראגי

להלן סקירת המאקרו השבועית של אורי גרינפלד הכלכלן הראשי של פסגות:

 
 כולם מחכים לדראגי
האינפלציה בגוש האירו (בהסתכלות של 12 חודשים לאחור) ממשיכה לרדת הגיעה בחודש אוגוסט לרמה של 0.3% בלבד. אמנם, עיקר הירידה באינפלציה בשנה האחרונה נובעת מירידות במחירי האנרגיה (חבית נפט מסוג ברנט עולה היום 103$ לעומת 114$ לפני שנה) והמזון. אך גם אינפלציית הליבה נמוכה ועומדת על 0.9% בלבד, רחוק מיעד ה-ECB (2%). גם בהסתכלות קדימה, ההאטה בכלכלות הגוש לא מביאה עמה בשורות חיוביות לגבי האינפלציה בגוש וזו צפויה להיוותר נמוכה גם אם מחירי האנרגיה יפסיקו לרדת. אגב, מחירי המזון צפויים להמשיך ולהילחץ כלפי מטה בשל הסנקציות שהטילה רוסיה על יצאניות המזון האירופאיות אשר צפויות לגרום לעודף היצע של מזון באירופה.

הירידה באינפלציה, בשילוב עם הירידה בציפיות האינפלציוניות מגבירות כמובן את חששות הבנק המרכזי לשקיעה של מדינות הגוש בתהליך דפלציוני ולכן הציפיות להפעלת תוכנית הרחבה כמותית מתגברות כמובן. ציפיות אלו הן אלו שהובילו את תשואת האג"ח של גרמניה, הולנד וצרפת למחוזות שמתאימים יותר לממוצעים ביפן שלפני ההרחבה הכמותית (0.89%, 1.05% ו-1.25%, בהתאמה). יתרה מכך, תשואות האג"ח לשנתיים של גרמניה, פינלנד, הולנד, אוסטריה ובלגיה הן בכלל שליליות. מדובר על אג"ח נומינלית, כן? הצפי להרחבה כמותית והירידה בתשואות האג"ח בעקבות כך נובעים משני ערוצים עיקריים: ראשית, רצון המשקיעים לרכב על המגמה ליהנות מרווחי הון כל עוד התשואות יורדות. שנית, הצטיידות של בנקים ומוסדות פיננסיים גדולים לרכוש אג"ח על מנת למכור אותן מאוחר יותר ל-ECB במחיר גבוה יותר. עם זאת, הניסיון מראה לנו כי הציפיות האלו יוצרות בד"כ אובר-שוטינג כלפי מטה בתשואות וכאשר הבנק המרכזי מתחיל בתוכנית הרכישות התשואות דווקא עולות. אמנם, הניסיון שיש לנו עם הרחבות כמותיות הוא יחסית מצומצם אך ההיגיון בהחלט אומר שאם הסיבה המרכזית לירידת התשואות היא הצפי להרחבה אז הסיכון בשוק האג"ח גדל משמעותי.
נקודה נוספת שראויה לאזכור פה היא שכלל לא בטוח שאנו צפויים לראות רכישות אג"ח ממשלתיות בקרוב. על פי הדיווחים בשבוע האחרון, ה-ECB החל להעסיק את חברת ניהול הנכסים הגדולה בעולם, בלאקרוק, כיועצת חיצונית לבנייה והטמעה של תוכנית רכישת ה-ABS (אג"ח מגובה נכסים). דיווחים אלו מחזקים את הסברה כי ה-ECB יחל כבר בשבועות הקרובים עם רכישות ABS, מה שבאופן אוטומטי מעכב את תוכנית רכישות האג"ח הממשלתיות. אם נוסיף לקדרה גם את הקשיים הפוליטיים והמשפטיים בדרך להכרזה על רכישות אג"ח ממשלתיות ואת סימני השאלה הרבים באשר ליחס העלות/תועלת של תוכנית כזו (רק נזכיר פה את המשפט של אנדרו הוזאר, האיש שהיה אחראי על חלק מרכישות הפד, שאמר שההרחבה הכמותית בארה"ב עזרה לוול-סטריט אבל לא למיין-סטריט) הרי שייתכן ונחכה עוד לא מעט זמן עד שדראגי ייתן לשווקים מה שהם רוצים. כדי שבזמן הזה התשואות יישארו נמוכות דראגי צריך להיות אמן בניהול הציפיות ולמשוך את השווקים בלשון זמן ארוך מאוד.
 
תוכנית האבה-נומיקס הופכת לתוכנית האבה-כלום
הנתונים שהתפרסמו בשבוע האחרון ביפן הצביעו על כך שהמשק היפני ממשיך לאבד מומנטום ולא מצליח להתמודד על העלאת המע"מ מ-5% ל-8% (יאיר לפיד – לעיונך). שיעור האבטלה עלה זה החודש השני ברציפות ועומד על 3.8%. הוצאות משקי הבית השלימו ביולי ירידה שנתית של 5.9%, ההכנסה הריאלית של משקי הבית התכווצה ב-6.2% והייצור התעשייתי ירד ב-0.3%. נתונים חלשים אלו מלמדים כי למרות תוכנית האבה-נומיקס, הכלכלה היפנית לא מצליחה להרים את הראש. גם העלייה של האינפלציה ל-3.4% לא מלמדת על שיפור בכלכלה כי בניטרול ההשפעה של העלאת המע"מ, האינפלציה עומדת על 1.3% בלבד, רחוק מהיעד של הבנק המרכזי (2%).

בדצמבר 2012 הכריז ראש ממשלת יפן הנכנס, שינזו אבה, על תוכנית שלושת החצים שלו לחילוץ של יפן מהבוץ הכלכלי בו היא נמצאת כבר 20 שנה. התוכנית של אבה, שזכתה לכינוי אבה-נומיקס, הורכבה משלושה חצים: חץ מוניטארי בדמות הרחבה כמותית חסרת תקדים, חץ פיסקאלי בדמות תמריצי צמיחה וחץ רפורמות מבניות על מנת לייעל את הכלכלה היפנית ואת התהליכים הדמוגרפים הבעייתיים בה. כיום, שנה וחצי לאחר יישום התוכנית נראה כי אין לה באמת יכולת לשנות את המגמות הכלכליות ביפן. החץ הראשון, ההרחבה הכמותית, הוביל בעיקר לפיחות של הין ולעליות בשווקים הפיננסיים אבל לא תרם במאומה לכלכלה. החץ השני, ההרחבה הפיסקאלית, מאבד את המומנטום הראשוני שלו ובמשק שבו יחס החוב לתוצר עומד על 230% קשה לבנות על הרחבות פיסקאליות נוספות. החץ השלישי, יישום הרפורמות, עדיין לא ממש יצא לפועל וגם אם ייצא לא ברורה מידת היכולת שלו להצליח (איך בדיוק מעודדים ילודה במשק שסובל מהתכווצות אוכלוסייה של 0.1% בשנה?). לכן, בשורה התחתונה, הכלכלה היפנית לא נראית טוב ולא צפויה להראות טוב גם בעתיד הנראה לעין. עם זאת, למי שאינו יפני יכול להיות שאלו דווקא חדשות טובות. ההאטה המחודשת מגבירה את הסיכויים להרחבה נוספת של ההרחבה הכמותית ביפן. מהלך כזה של הבנק היפני שיכול להרגיש בנוח להדפיס את עצמו לדעת עשוי להחליש את הין (נחלש ב-2.7% בחודש וחצי האחרונים), להיטיב עם השווקים הפיננסיים ביפן (גם אם לטווח קצר) ובעיקר עם פירמות יצואניות שנהנות ממטבע מקומי חלש.

 
Disclaimer
דוח זה הינו רכושה של פסגות בית השקעות בע"מ (להלן-"פסגות"), אין להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן ו/או פעולה, דפוס, צילום, הקלטה, העתקה את הדוח, ו/או כל חלק ממנו ללא קבלת אישור בכתב ומראש.   הדוח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו על ידי פסגות ו/או החברות המוזכרות בדוח (להלן - "החברות") בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו.   המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו.  המידע המופיע בדוח זה  מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דוח זה.  מודגש כי אין פסגות ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדוח.  פסגות לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדוח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדוח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. ייתכן שבמועד פרסום עבודת האנליזה, או במהלך 30 הימים שקדמו למועד הפרסום, פסגות " ו/או תאגיד קשור אליה החזיקו או מחזיקים או עשויים להחזיק בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שפסגות קיבלה או מקבלת במהלך 12 החודשים האחרונים וייתכן שהיא צפויה לקבל, לאחר מועד הפרסום של עבודת האנליזה, תגמול בהיקף מהותי מקבוצת חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שמועד פרסום עבודת האנליזה בעל השליטה בפסגות החזיק או מחזיק או עשוי להחזיק החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. אין לראות בדוח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך  התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם. אין להעביר דוח זה לצד ג' כלשהו.
 
פסגות הינה חברה בת בבעלותה המלאה של פסגות בית השקעות בע"מ, המצויה בשליטת קרנות אייפקס מסוימות, שהינן קרנות השקעה פרטיות ("אייפקס"), המבצעות מעת לעת השקעות בתאגידים שונים.
למען הגילוי הנאות יובהר, כי אפשר שתאגיד הנסקר במסגרת עבודת אנליזה שמפרסמת פסגות ו/או מי מטעמה, יהא תאגיד שקרנות אייפקס בוחנות ביצוע השקעה בו או מנהלות עימו מגעים כלשהם לשם ביצוע השקעה בו.
מודגש, כי פסגות אינה מודעת לבחינות אלו על ידי קרנות אייפקס, למעט במקרה בו מדובר במידע שהפך לציבורי. בכל מקרה, אין המלצותיה, ניתוחיה ו/או מסקנותיה של פסגות בעבודת אנליזה ביחס לתאגיד נסקר, מושפעות באופן כזה או אחר מהיתכנות השקעה של קרנות אייפקס בתאגיד זה.  
קרנות אייפקס עשויות לבצע החלטות השקעה אשר אינן תואמות את ההמלצות והדעות המובאות במסגרת עבודת אנליזה שפורסמה על ידי פסגות ו/או מי מטעמה.
ההמלצות דלעיל ניתנות ע"י מחלקת מחקר sell side של פסגות, ללקוחות הברוקראג'.
יובהר, למען הסר ספק, כי לחברות ולפעילויות שונות בקבוצת פסגות בית ההשקעות, מוענקים גם שירותי מחקר נוספים על ידי מחלקות מחקר שונות, במסגרתם עשויות להיות המלצות שונות ביחס לאותו נשוא מחקר.
 

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.