פסגות >> הורדת המלצה ל"בנק מזרחי" והורדת מחיר יעד

בנק ישראל מכה שוב: מורידים המלצה להחזק. גם מדד המחירים האפסי אינו עוזר
 
* בנק ישראל מכה שוב:  בעת פרסום הדו"ח השנתי הורדנו את המלצתנו למזרחי להחזק כאשר אחד הנימוקים העיקריים היה החשש מהתערבות נוספות של בנק ישראל בתחום המשכנתאות. עברו שני רבעונים מאז ולא שמענו כלום מבנק ישראל והעלנו המלצה לתשואת יתר כי חשבנו לתומנו שהאות ניתנה לצפירת הרגעה רגולטורית. התבדינו. מדובר היה בהפסקת אש זמנית בלבד. כעת בנק ישראל דורש מהבנקים להקצות 1% נוסף של הון לתחום המשכנתאות.

* תוספת מעורכת של 740 מ' ₪ נטו לדרישות הון עד 2017. בנק ישראל מעריך שבעקבות ההנחיה החדשה תחול עלייה של 940 מ' ₪ בדרישות ההון ברוטו של בנק מזרחי. עם זאת, הבנק צפוי ליהנות מהקלה מסוימת בריתוק הון בגין משכנתאות בעלי מאפייני סיכון גבוה שתקזז  כ-200 מ' ₪ מהגידול בדרישות ההון.

* שחיקה בתשואה על ההון: תוספת נטו של 740 מ' ₪ נטו להון מהווה תוספת של 7% להון העצמי של הבנק. אנו מעריכים שהתשואה המייצגת על ההון תישחק בפחות מ-7%  כאשר הבנק יצליח לחפות על חלק מהנזק של ההנחיה החדשה של בנק ישראל ע"י עליית מרווחים בתחום המשכנתאות וע"י צעדי התייעלות אחרות. אנו מניחים שחיקה של 0.50% בתשואה המייצגת מ-11% ל- 10.5% (המהוה שחיקה של 4.5% לעומת עלייה של 7% בדרישות ההון)

* עיכוב בחזרה למדיניות דיבידנד מנורמלת: הצורך להשלים את החוסר שנוצר בהלימות הון יגרום לעיכוב בחזרה למדיניות מנורמלת (שיעור חלוקה של 40% מהרווח). כעת אנו מניחים שמזרחי יצטרך להסתפק בשיעור חלוקה של 15% מהרווח במשך שנת 2015. עדכנו את המודל שלנו בהתאם.

* העדר בשורות טובות גם מכוון הלמ"ס:  בעקבות החשיפה הגדולה של מזרחי לתחום הלוואות לדיור (בו  קיים מרכיב משמעותי של משכנתאות צמודות למדד) הבנק הנו הרגיש ביותר במערכת לשינויים במדד המחירים. במידה שאנו נחווה תקופה מתמשכת של אינפלציה אפסית, נראה שחיקה נוספת בתוצאות הבנק.

*  לסיכום: מחיר היעד החדש שלנו (48 ₪ לעומת 50 ₪ קודם לכן)  מגלם שחיקה של 0.5% בתשואה המייצגת על ההון של מזרחי ומותיר אפסייד מוגבל במניה. נציין שבעקבות סביבת הריבית והאינפלציה האפסית קיים סיכון שהתשואה על ההון בפועל בשנה הקרובה תהיה נמוכה מהתשואה המייצגת כפי שמשתקף מהתחזית שלנו לשנת 2015. (מנגד, בתרחיש אופטימי אשר מניח שיפור יותר חד במרווח האשראי בתחום המשכנתאות ניתן להגיע לתשואה על ההון גבוהה יותר מהתחזית שלנו ומעל לתשואה המייצגת). מורידים המלצה להחזק.
 
 

Disclaimer
דוח זה הינו רכושה של פסגות ניירות ערך בע"מ (להלן-"פסגות ני"ע"), אין להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן ו/או פעולה, דפוס, צילום, הקלטה, העתקה את הדוח, ו/או כל חלק ממנו ללא קבלת אישור בכתב ומראש.   הדוח מבוסס על נתונים שהינם גלויים לציבור ושפורסמו על ידי פסגות ני"ע ו/או החברות המוזכרות בדוח (להלן - "החברות") בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו.   המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו.  המידע המופיע בדוח זה  מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דוח זה.  מודגש כי אין פסגות ני"ע  ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדוח.  פסגות ני"ע לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדוח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדוח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. ייתכן שבמועד פרסום הדוח, או במהלך 30 הימים שקדמו למועד הפרסום, "פסגות ני"ע ו/או תאגיד קשור אליה החזיקו או מחזיקים או עשויים להחזיק בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם בעבור לקוחות החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בדוח. ייתכן שפסגות ני"ע קיבלה או מקבלת במהלך 12 החודשים האחרונים וייתכן שהיא צפויה לקבל, לאחר מועד הפרסום של הדוח, תגמול בהיקף מהותי מקבוצת חברה מהחברות המוזכרות בדוח. ייתכן שבמועד פרסום הדוח בעל השליטה בפסגות ני"ע החזיק או מחזיק או עשוי להחזיק החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בדוח. אין לראות בדוח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך  התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם. אין להעביר דוח זה לצד ג' כלשהו.
 
פסגות ני"ע הינה חברה בת בבעלותה המלאה של פסגות בית השקעות בע"מ, המצויה בשליטת קרנות אייפקס מסוימות, שהינן קרנות השקעה פרטיות ("אייפקס"), המבצעות מעת לעת השקעות בתאגידים שונים.
למען הגילוי הנאות יובהר, כי אפשר שתאגיד הנסקר במסגרת דוח שמפרסמת החברה ו/או מי מטעמה, יהא תאגיד שקרנות אייפקס בוחנות ביצוע השקעה בו או מנהלות עימו מגעים כלשהם לשם ביצוע השקעה בו.
מודגש, כי פסגות ני"ע אינה מודעת לבחינות אלו על ידי קרנות אייפקס, למעט במקרה בו מדובר במידע שהפך לציבורי. בכל מקרה, אין המלצותיה, ניתוחיה ו/או מסקנותיה של פסגות ני"ע בעבודת אנליזה ביחס לתאגיד נסקר, מושפעות באופן כזה או אחר מהיתכנות השקעה של קרנות אייפקס בתאגיד זה.  
קרנות אייפקס עשויות לבצע החלטות השקעה אשר אינן תואמות את ההמלצות והדעות המובאות במסגרת דוח שפורסם על ידי פסגות ני"ע ו/או מי מטעמה.
ההמלצות דלעיל ניתנות ע"י מחלקת מחקר sell side של חברת פסגות ני"ע, ללקוחות הברוקראג'.
יובהר, למען הסר ספק, כי לחברות ולפעילויות שונות בקבוצת פסגות בית השקעות בע"מ והתאגידים הקשורים אליו, מוענקים גם שירותי מחקר נוספים על ידי מחלקות מחקר שונות, במסגרתם עשויות להיות המלצות שונות ביחס לאותו נשוא מחקר.
 

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.