אסם מדווחת על דוחות יציבים, אך ניכרים סימני חולשה ויש חשש מפני העתיד

מיכל אלשייך

24/11/2015

עיקרי התוצאות – אסם דיווחה על מכירות של כ-1,075 מ' ש"ח, המשקפות ירידה של 4.8%, שיעור רווח תפעולי לפני הוצאות/הכנסות אחרות של כ-13.5%, לעומת 12.8% אשתקד ורווח נקי יציב, של כ-102 מ' ₪.
המכירות והרווחיות הגולמית הושפעו לרעה משינוי סיווג כתוצאה מחוק המזון וכן מעיתוי החגים – חוק המזון דורש מיצרניות המזון לסווג הנחות שהן נותנות לקמעונאיות כניכוי מהכנסות, במקום תחת הוצאות שיווק. משמע – השנה (2015) אנחנו רואים ירידה במכירות וירידה בשיעור הרווח הגולמי, אבל מנגד גם ירידה בהוצאות השיווק. אין לשינוי הסיווג השפעה על הרווחיות התפעולית. עיתוי החגים השפיע גם הוא לרעה על המכירות ברבעון, לעומת אשתקד, בשל אובדן ימי הפצה.
בישראל ניכרת חולשה, מעבר לאפקטים עונתיים וחד פעמיים – אסם מדווחת על ירידה של כ-4% במכירות בישראל. מחד חלה עלייה כמותית ברבעון של כ-1.2% (בהתבסס על משקל) וזאת כתוצאה מחדשנות, שינוי בתמהיל (עלייה במכירות של מוצרים בעלי משקל כבד יותר) וכן הרחבת מבצעים המעודדים צריכה. מנגד - ירידת המחירים, שינוי הסיווג לעיל והשפעת החגים מביאה לירידה בכלל המכירות. בכלל המגזרים בישראל אין צמיחה ואף ירידה במכירות, מלבד מגזר האחרים, וזאת בשל שיפור בפעילות הגלידות לעומת אשתקד, שבו הייתה חולשה על רקע צוק איתן. מבחינת רווחיות, רק מגזרי מזון תינוקות ואחרים (גלידות בעיקר) הציגו שיפור, בעוד ביתר המגזרים חלה שחיקה. גם כאן, חלק מהשיפור במגזר מזון תינוקות היה על רקע הכנסה חד פעמית מתביעת נזיקין.
בשורה התחתונה, ניכרת מגמה של ירידה במכירות בישראל, גם מעבר לאפקטים עונתיים וחד פעמיים, שמביאה להערכתנו לחשש בנוגע למנועי הצמיחה העתידיים.
בחו"ל ירדו המכירות ברבעון בכ-7% - למרות התחזקות הדולר, חלה ירידה במכירות, שנתמכה גם בשחיקת האירו. חלק מהירידה נובעת מהפסקת מכירות של קבוצת מוצרים מפסידה תחת המותג Veggie Patch בתחום תחליפי בשר בארה"ב. מנגד חל שיפור ברווחיות של הפעילות בחו"ל, בשל הפסקת אותה פעילות מפסידה. בשורה התחתונה, אין חדשות מסעירות חיוביות בפעילות בחו"ל, שבכל מקרה מהווה פעילות קטנה בתמהיל של אסם (כ-14% ממכירות וכ-6% מר.תפעולי).
למרות החולשה במכירות, אסם הצליחה להציג שיפור ברווחיות על רקע צמצום עלויות - אסם ממשיכה להציג שיפור ברווחיות התפעולית ויציבות ברווח הנקי, בזכות ירידה בהוצאות המכירה וההנהלה, וגם כנראה ירידה במחירי הסחורות. עיקר השיפור נובע מירידה בתקציבי השיווק. השאלה שעולה היא - עוד כמה אסם יכולה להפחית הוצאות כדי לכסות על השחיקה בפעילות...?
בראייה קדימה הדוח מסמל להערכתנו על חולשה ואנו חוששים מפני תחרות ורגולציה - אנו לא מתרשמים מהשיפור שאסם הציגה ברווחיות התפעולית והיציבות ברווח הנקי, שהגיעו על רקע ירידה יזומה בהוצאות המכירה וההנהלה, וכנראה גם ירידה במחירי הסחורות. להערכתנו, מגמה של ירידת מחירים בישראל מסמלת על חולשה, ואנו חוששים מפני תחרות הולכת וגוברת מצד המותג הפרטי וכן השפעת הרגולציה בשל רפורמת הקורנפלקס (ייבוא מקביל), כמו גם אפשרות לרגולציה עתידית נוספת, לדוגמא פיקוח על מוצרי מטרנה.

למרות החולשה במכירות, אסם ממשיכה להציג שיפור ברווחיות התפעולית ויציבות ברווח הנקי, בזכות ירידה בהוצאות המכירה וההנהלה, וגם כנראה ירידה במחירי הסחורות. עיקר השיפור נובע מירידה בתקציבי השיווק. השאלה שעולה היא - עד כמה אסם יכולה להפחית הוצאות כדי לכסות על השחיקה בפעילות? בראייה קדימה הדו"ח מסמל להערכתנו על חולשה ואנו חוששים מפני תחרות ורגולציה - אנו לא מתרשמים מהשיפור שאסם הציגה ברווחיות התפעולית והיציבות ברווח הנקי, שהגיעו על רקע ירידה יזומה בהוצאות המכירה וההנהלה, וכנראה גם ירידה במחירי הסחורות. להערכתנו, מגמה של ירידת מחירים בישראל מסמלת על חולשה, ואנו חוששים מפני תחרות הולכת וגוברת מצד המותג הפרטי וכן השפעת הרגולציה בשל רפורמת הקורנפלקס (ייבוא מקביל), כמו גם אפשרות לרגולציה עתידית נוספת, לדוגמא פיקוח על מוצרי מטרנה. "

מיכל אלשיך, אנליסטית בכירה באקסלנס ברוקראז'

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.