סקירת מאקרו >> במחירי האנרגיה הייתה אינפלציה שלילית של 0.9% בשנת 2015

המדד המשולב למצב המשק עלה בחודש נובמבר ב- 0.2%, בהובלת יצוא הסחורות ושיעור המשרות הפנויות. בנק ישראל עדכן את תחזיות הצמיחה שלו כלפי מטה. ע"פ בנק ישראל, התוצר המקומי בישראל צפוי לצמוח ב- 2.4% בשנת 2015 ובכ- 2.8% בשנת 2016 (ירידה של כ- 0.5% מהתחזית הקודמת). שיעור האבטלה עלה קלות לרמה של 5.4%.

הגירעון המקומי בפעילות הממשלה הסתכם בינואר-  נובמבר בכ- 3.9 מיליארד ₪. גביית המיסים מתחילת השנה גבוהה ריאלית בכ- 7.2% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד והוצאות הממשלה מתחילת השנה גבוהות נומינלית בכ- 5.2% ביחס לתקופה המקבילה לפני שנה. 

מדד המחירים לצרכן שפורסם החודש (מדד חודש נובמבר) הפתיע וירד ב- 0.4%,  לעומת צפי לירידה של 0.2%. ב- 12 החודשים האחרונים נרשמה אינפלציה שלילית של 0.9%. בניכוי מחירי האנרגיה והפחתת מחירים אדמיניסטרטיבית (דוגמת הפחתה בתעריפי המים והחשמל) עלה המדד ב- 12 החודשים האחרונים ב- 0.8%. ציפיות האינפלציה של החזאים ל- 12 החודשים הקרובים ירדו עוד יותר על רקע הירידה במחירי הנפט ועומדות על כ- 0.5%.

בנק ישראל הותיר את הריבית לחודש ינואר 2016 ללא שינוי ברמה של 0.10%. הגורמים העיקריים שהשפיעו על החלטת הבנק היו: ציפיות אינפלציה אשר שבו לרדת החודש לאור הירידה במחירי הדלק  (על פי הערכות בנק ישראל, האינפלציה השנתית צפויה לחזור לתחום היעד רק ב- 2017), אומדן נתוני הצמיחה לרבעון הרביעי מצביע על המשך צמיחה של 2.5% בערך, שיפור מתון במשקים המפותחים לעומת המשך האטה בשווקים המתעוררים.

המדדים המובילים בתל אביב המשיכו לרדת גם בחודש דצמבר. מדד המעו"ף ירד החודש ב- 2.0% ומדד ת"א 75 ירד בכ- 3.9%. בסיכום שנתי עלה מדד ת"א 25 בכ- 4%, בעוד מדד ת"א 75 ירד בלמעלה מ-5%.להערכתנו, אפיק המניות הוא עדיין האפיק המומלץ שיכול להניב תשואה הולמת לסיכון הגלום בו. מבחינת רמות מחירים ומכפילים השוק הישראלי מעניין יותר מהשווקים בחו"ל. מבחינת מדיניות מוניטרית, השוק המעניין ביותר הוא שוק המניות באירופה.

התשואה על אגרות החוב של ממשלת ארה"ב ל- 10 שנים עלתה החודש לרמה של 2.27%, לעומת 2.21% בסוף החודש הקודם. שוק ההון מתמחר שתי העלאות ריבית של הפד בשנת 2016 לעומת צפי של הפד עצמו ל- 4 העלאות. אנו עדיין ממליצים על משקל חסר משמעותי בחשיפה לאגרות חוב ארוכות של ממשלת ארה"ב.

אגרות החוב המקבילות של ממשלת ישראל (ממשלתי שקלי 0825) נסחרות בסוף חודש דצמבר בתשואה לפדיון של  2.09%, ירידה קלה לעומת חודש קודם. פער התשואות בין אגרות החוב לעשר שנים של ישראל לבין המקבילה האמריקאית עדיין נמצאות בטריטוריה שלילית של כ- 0.2%. בדומה לשוק האמריקאי, ואף ביתר שאת  בארץ, אנו בדעה שאגרות החוב הממשלתיות ככלל ואלו במח"מ ארוך בפרט, אינן נותנות תשואה הולמת לסיכון הגלום בהן. 

ציפיות האינפלציה הנגזרות מאגרות החוב הצמודות, נכון לסוף חודש דצמבר 2015, הינן ברמה של 0% שנה קדימה וכ- 1.2% עד 1.4% בטווחים הבינוניים והארוכים. גם כאן השוק מתמחר אינפלציה נמוכה יותר לשנה הבאה מאשר תחזיות הכלכלנים. 

שוק אגרות החוב הקונצרניות ירד החודש. מדד התל-בונד 20 ירד בחודש דצמבר בכ- 0.5% ותל-בונד 40 ירד בכ- 0.6%. פער התשואות של התל-בונד לעומת אגרות החוב הממשלתיות עומד בסוף חודש דצמבר על כ- 197 נקודות בסיס בתל-בונד 20 ו- 135 נקודות בתל-בונד 40 (בדומה לסוף חודש קודם). באפיק הקונצרני, אנו ממשיכים להמליץ על השקעה סלקטיבית באגרות חוב שנותנות תמורה הולמת לסיכוני האשראי של החברה.

השקל נחלש החודש מול סל המטבעות. הדולר התחזק החודש מול השקל בכ- 0.6% והאירו רשם עליה חדה של כ- 3.6% מול השקל. לנוכח המדיניות המוניטרית המצמצמת בארה"ב לעומת המשך מדיניות מרחיבה באירופה וביפן, אנו מאמינים כי בטווח הארוך הדולר צפוי להתחזק מול רוב המטבעות בעולם ובכללם מול השקל.

אופציות מעו"ף לחודש דצמבר פקעו ביום 21.12 לפי  1506.67 נקודות המדד. פקיעה זו שיקפה ירידה חודשית של  3.15% סטיית התקן יורדת בעקביות החודשים האחרונים ועומדת כעת על 12% (ירידה מ- 12.5% ממוצע חודשי).האסטרטגיה החודש הניבה תשואה שלילית של 2.9% לאחר ששוב המשקיעים התבדו בנוגע לראלי סוף שנה (איך הצליחו להשריש את המושג הזה כשכ"כ הרבה פעמים אין לו אחיזה במציאות?!).

בחודש הקודם הערכנו וקיווינו שהשווקים יתפסו כיוון ברור לאחר החלטת הריבית בארה"ב שהייתה אמורה להכניס קצת יותר וודאות לשווקים. מידת הוודאות אכן עלתה במעט, אך קשה לומר שהשווקים החליטו לאן מועדות פניהם..האסטרטגיה החודש הינה אסטרטגיית מרווח עולה עד 1590 וכניסה למגננה מתחת ל-1460.

אסטרטגיה ללא עלות, תמורת הגנה על החשיפה המנייתית מתחת ל- 1460 נקודות. 

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.