בעז קידר
07/01/2016
לאומי שוקי הון: פאניקה חסרת תקדים של המשקיעים הסינים;
הטריגר לנפילות – חשש הממשל מירידה מהירה ביתרות המט"ח של סין
רוני יונסיאן, מנהל דסק מחקר מאקרו בני"ע זרים בלאומי שוקי הון, מפרסם הבוקר סקירה קצרה לאור הנפילות החוזרות במדדי המניות הסינים. זהו יום שני השבוע של קריסה במדדי המניות הסינים, המסחר הופסק בשלב מוקדם, ולמעשה זהו יום המסחר הקצר ביותר ב-25 השנים האחרונות - עדות לפאניקה חסרת התקדים של המשקיעים הסיניים.
מוקדם יותר השבוע החליט הבנק המרכזי הסיני לאפשר פיחות חד יותר ביואן. הסיבה נעוצה ככל הנראה בהבנה שיהיה קשה מאוד לאורך זמן לשמור על שער מטבע "רצוי". בנוסף ייתכן שהממשל הסיני מתחיל כבר עכשיו לחשוש כי יתרות המט"ח האדירות של המדינה (3.4 טריליון דולר) יתחילו להצטמצם. נזכיר כי יתרות אלו עמדו לפני כשנה על שיא של 4 טריליון דולר.
סין משתמשת במט"ח כדי לתמוך במטבע ובשוק המניות, אך במצב בו נוצר חשש מירידה מהירה ביתרות המט"ח, מרחב הגמישות של הממשל יהפוך למוגבל והספקולנטים יתחילו להריח דם - את זה הממשל הסיני לא רוצה. לכאורה פיחות המט"ח הוא חיובי ליצואנים הסיניים, אבל החשש המוצדק הוא שפיחות לא מבוקר יוביל לבריחת הון מסין וייתכן שזהו הטריגר למפולת של היום.
שוק המניות הסיני מאופיין במשקיעים רבים שפועלים במינוף, מה שתורם להחרפת התנודתיות. המשקיעים הסינים הצעירים עדיין לא יודעים איך נראית מפולת בשוק המניות, וה"שיעור" הקצר במהלך 2015, בה נפלו המניות לא עשה את שלו. להערכתנו, גם 2016 לא תהיה טובה יותר למניות הסיניות.
התייחסות אלדד תמיר, מנכ"ל תמיר פישמן למפולת בסין:
זו היסטריה טוטאלית המתבססת על מספר נתונים פחות טובים של הכלכלה הסינית ,והמון סיבות טכניות חסרות משמעות. צריך לזכור כי מדובר על שעורי צמיחה מתונים יותר ולא על משבר כזה או אחר . בקיצור אנו בעיצומו של גל היסטריה נוספת המכה כרגע בשווקים כפי שהתרחש מספר רב של פעמים בשנים האחרונות . הסיפור האמיתי הוא המשך התאוששות הכלכלה העולמית , עלייה בקצבי הצמיחה בארהב ובאירופה , והתאמת שעורי הצמיחה של הענק הסיני .
ארז צדוק, מנכ"ל קרנות אביב בתגובה למפולת בשווק הסיני: "הטריגר לפאניקה הבוקר בשוק ההון הסיני הוא הפיחות הגדול שנרשם ביואן. הבנק המרכזי הסיני מבין שהפיחות הזה יוביל לפאניקה בטווח הקצר, הוא גם יודע שיש לו בעיה של שקיפות ולכן צעד כזה מצדו ישדר לשווקים כי אולי מצב הכלכלה הסינית רע משחשבנו, הוא גם יודע שזה עלול להצית חששות למלחמת מטבעות וליציאת כספים משמעותית מהשוק הסיני. עם זאת, כנראה שהדאגה העיקרית של הבנק המרכזי בסין נתונה כיום לצמיחתה של הכלכלה המקומית ולחיזוק היצוא הסיני, שעבר מזמן את רף טריליון הדולר בשנה.
צריך להבין ולהפנים שהשווקים הופכים יותר ויותר תנודתיים וזה נובע משני גורמים עיקריים, גורם זמני וגורם קבוע. הגורם שאנחנו מקווים שהוא זמני זה הריביות האפסיות במדינות המפותחות, שהופכות את תיקי ההשקעות לתלויים לגמרי בשוק המנייתי. אם בעבר 70% מתיק השקעות קלאסי הושקע באג"ח הניב תשואה סבירה והיווה עוגן יציב, שהחזיק את הספינה בים מניות סוער - היום העוגן הזה לא קיים. הריביות אפסיות ותשואת החלק הסולדי למעשה איננה קיימת ולכן המניות מטלטלות את הספינה באין מפריע והמשקיעים הופכים לעצבניים ורגישים יותר והתגובות שלהם חדות וחריפות יותר. הגורם הקבוע הוא התקשורת האינטרנטית והרשתות החברתיות, שמקצינות כמעט כל דבר וכך גם את התגובות בשווקים. שני הגורמים האלה מחייבים אותנו להפנים את הסיכון הגדל בשווקים ואת הסיכון בניהול הון לטווח קצר. מצב זה מחייב גם את המשקיעים הסולידיים יותר, שעדיין רוצים להשיא תשואה על כספם, לחשוב לטווח ארוך ולהתעלם ככל האפשר מהתנודתיות – כי היא פה כדי להישאר".
FXCM ישראל: "התבססות של הדולר-שקל מעל 3.95 עשויה לסלול את הדרך של הצמד לעבר רמת המפתח הפסיכולוגית של 4"
הפוקוס של המשקיעים בימים הללו נתון פחות למצב של כלכלת ארצות הברית ויותר למצבה של סין ולצרות הגיאו-פוליטיות במזרח התיכון ובצפון קוריאה. רף החשש בשוק גבוה מאוד, והביקוש לנכסים הסולידיים יותר, ובכללם הדולר, גבוה, ועל כן אנו רואים את הדולר מתחזק למול מרבית המטבעות, מלבד הין.
במחלקת המחקר של FXCM ישראל מציינים הבוקר: "הדולר-שקל ממשיך לדחוף מעלה ומטפס מעל רף 3.95, לרמה הגבוהה ביותר מאז ספטמבר 2015. הדולר הצליח להתחזק למרות שורה של נתוני מקרו מאכזבים אמש בארצות הברית, ובכלל זה הזמנות מפעלים, הזמנות מוצרים בני קיימא וסקר ISM שירותים. המקבץ השלילי הזה צינן מעט את ציפיות הריבית, אם כי המשנה לנגידה, סטנלי פישר, רמז אתמול שהוא מעריך כי הבנק יעלה את הריבית בשיעור כולל של אחוז אחד ב-2016, מה שאמור לתמוך בהמשך התחזקותו של הדולר. ואולם, הפוקוס של המשקיעים בימים הללו נתון פחות למצב של כלכלת ארצות הברית ויותר למצבה של סין ולצרות הגיאו-פוליטיות במזרח התיכון ובצפון קוריאה.
רף החשש בשוק גבוה מאוד, והביקוש לנכסים הסולידיים יותר, ובכללם הדולר, גבוה, ועל כן אנו רואים את הדולר מתחזק למול מרבית המטבעות, מלבד הין. כאשר המצב יתייצב, ייתכן ובשווקים יחזרו לעסוק בתמחורי הריבית על הדולר ואז הסממנים השליליים שניתן לזהות במגמות המקרו של ארצות הברית עשויים להכביד על הדולר. הדולר-שקל ממשיך לפרוץ מחסומים טכניים שהגבילו אותו בחודשים האחרונים. התבססות מעל 3.95 עשויה לסלול את הדרך לעבר רמת המפתח הפסיכולוגית של 4".
ממחלקת המחקר של פריים ברוקר נמסר: "הבנק המרכזי בסין מנסה לעצור את הפאניקה בשווקים – עד כה ללא הצלחה רבה. כדור השלג שנוצר בתחילת השבוע לאחר נתוני המאקרו החלשים במדינה צבר תאוצה וגוררת את השווקים בעולם לפאניקה אדירה שסופה אינו ברור. מנהלי השקעות מקטינים באגרסיביות את החשיפה שלהם לשוק הסיני כמעט בכל מחיר".
"להערכתנו, ההתערבות של הבנק המרכזי בסין עלולה להצית מחדש מלחמת מטבעות עולמית בין הבנק המרכזי בסין לבנק המרכזי בארה"ב – ובמלחמה הקשה הזאת אין מנצחים. הבנק המרכזי בארה"ב עדיין לא התערב אך הוא לא צפוי לעמוד מהצד ולתת לממשל הסיני לווסת את שער החליפין באופן שיפגע בחברות האמריקאיות".
"הכסף שמתאדה היום מהשווקים הסינים זורם להערכתנו לעבר חוף מבטחים – דהיינו ארה"ב. ראינו את זה אתמול בירידה חדה בתשואות האג"ח של ממשלת ארה"ב ל-10 שנים שהגיעה ל-2.177%. ככל שהלחץ בשווקים יימשך, אנו מצפים להמשך ירידה תשואות בטווח הקצר – חרף המתווה להעלאת ריבית בארה"ב בשנה הקרובה".
אלעד שמש, סמנכ"ל Colmex העולמית, אומר היום כי " שנת 2016 סומנה בתחזיות השנתיות כשנה תנודתיות במיוחד אשר תביא לפחות לשני משברים. העובדה שהטלטלה בשווקים של אוגוסט 2015 חוזרת על עצמה כבר בחודש ינואר - סימן רע מאוד עבור הכלכלה הגלובאלית. כמו כן, העובדה שהכלכלה הסינית נמצאת בהאטה אינה חדשה, ההערכות הן שהצמיחה הסינית ירדה מ 10% ל-7%, אך התנהגות השווקים אינם תואמים את נתוני הצמיחה המדוברים. להפך, הקריסה במחירי הנפט משקפת צמיחה של 5% לכל היותר. חשוב להבין כי ההאטה הסינית היא הגורם המרכזי לקריסת מחירי הנפט, במקביל למלחמות פוליטיות בין המעצמות, כאשר רף ה- 30 דולר לחבית מקרב את הכלכלה הגלובלית לתרחיש של מיתון.
יחד עם זאת, אסור להיתפס לפניקה מוקדמת. בידי הממשלה הסינית ארסנל מוניטרי מגוון אשר ביכולתו לייצב את השווקים ולמחוק את ירידות השערים של השבוע האחרון בדיוק כמו באוגוסט. למרות זאת, אסור לטעות, צפויים משברים נוספים במהלך 2016 ולכן חשוב מאוד לשמור על בסיס מזומן גדול מ 50%. בחדרי העסקאות מורגשת הבוקר אווירת לחץ חריגה, כאשר מכירת החיסול בשוק הסיני צפויה להביא לפתיחת מסחר שלילית במיוחד מסביב לעולם. קיים חשש לירידות שערים של 7% בטווח הקרוב, ופוטנציאל התיקון מדבר על תיקון מהיר של 3% בלבד."
תגובה לאירועים בשווקים של אלכס זבז'ינסקי, כלכלן ראשי מיטב דש:
"למרות שסין הייתה סיכון מספר אחת בתחזיות לשנת 2016, היא הצליחה מתחילת השנה להכות גם את התחזיות הפסימיות ביותר. שילוב של הנתונים הכלכליים החלשים שהיו השבוע, המשך החלשות המטבע והערפול בשיטות פעולה של השלטונות לטיפול במשבר מעצימים את הירידות בשוק המניות.
סין בהחלט מהווה סיכון לכלכלה העולמית ולשווקים. יחד עם זאת, צריכים לשים לב שהנפילות שהיו בשוק הסיני בחודשי הקיץ ועוררו חשש שהאירועים במדינה ובשווקים המתפתחים האחרים יכו במשק העולמי, לא באו לידי ביטוי בכלכלות המפותחות. למרות החשש שהוביל אפילו לדחיית עליית הריבית בארה"ב, הנתונים הכלכליים באירופה, ארה"ב ויפן כמעט לא הושפעו. אפילו במדינות המתפתחות, במיוחד באזור אסיה לא הייתה הרעה משמעותית בנתונים. כלכלת דרום קוריאה, סינגפור, הונג קונג, יפן ואוסטרליה המחוברות ביותר לכלכלה הסינית הציגו שיפור בצמיחה כלכלית ברבעון השלישי. בסין עצמה, עד כמה שניתן לסמוך על הנתונים בה, הייתה התייצבות באינדיקאטורים כגון הייצור התעשייתי, המכירות הקמעונאיות והיצוא. אולם, במקביל התרבו מקרים של פשיטות רגל במגזר העסקי במדינה. לרשויות בסין יש עדיין כלים לתמיכה בכלכלה ע"י המשך הורדת הריבית ומתן תמריצים פיסקאליים.
צריך לציין שהירידות בבורסת סין כנראה נובעות מהמכירות הבהולות של המשקיעים הקטנים, כאשר על המשקיעים הגדולים שמחזיקים יותר מ-5% ממניות החברה, אסורה המכירה מתוקף הוראת הרשויות.
ההחלטה המוצדקת של ממשלת סין על המעבר שלה למבנה כלכלי מודרני המושתת על הצריכה הפרטית והתעשייה המפותחת כרוך בהרבה סיכונים וטלטלות בדרך אשר ימשיכו כנראה להיות מורגשים בשווקים בשנה הקרובה."
יניב חברון, הכלכלן הראשי של אקסלנס בהתייחסות לנפילות הבוקר בבורסה בסין: "בתי ההשקעות מזהירים מפני קריסה בשוקי המניות, כאשר ההתנהגות בשווקים בימים האחרונים באמת מתאימה לזה, אבל מתקשים למצוא סיבה אמיתית, רוב הסיבות שהם מעלים לא עומדות במבחן המציאות. סיבה אחת היא שיש הטוענים שמנתק הזרם של בורסת שנחאי קצר מידי - המרחק מנפילה של 5%, שמפסיקה את המסחר ל-15 דקות עד לנפילה של 7% שמפסיקה את המסחר ליום שלם, הוא קצר מדי. זה מה שמוביל את המשקיעים למכור כמה שיותר מהר לאחר ההפסקה הראשונה אבל זה לא מסביר את הירידות שאנו רואים בשאר העולם.
בנוסף, פיחות יזום של הבנק המרכזי בסין פוגע בשכנותיה של סין, פוגע מאוד באירופה שהיא יצואנית לסין, מעלה חשש להתחלה של מלחמת מטבעות, אבל לא מסביר את הנפילות בסין. כמן כן, רמת המינוף בסין עלתה בצורה חדה בשנים האחרונות וסך החוב מגיע ליותר מ-200% ביחס לתוצר. החשש הוא שהקריסה בבורסה יחד עם ההאטה בפעילות תוביל למשבר במערכת הבנקאית - אבל הריבית הבין-בנקאית לא עולה ואפילו יורדת קצת. יש גם הטוענים כי הכלכלה הסינית נחלשת, בין היתר תוך התבססות על כך שמדד מנהלי הרכש היצרני והלא יצרני יורדים בחודש האחרון.
חולשה בכלכלה עשויה להיות סיבה לירידה בשוק המניות אבל לא לירידות חדות כאלה, יתרה מכך, בדרך כלל בעקבות ההאטה מצפים לצעדים תומכים של הממשל שבכלל עשויים לעזור לשוק המניות. טענה נוספת היא ביטול אסור מכירה על משקיעם גדולים שהוטל לפני חצי שנה והחשש שזה יצית גל של מכירות – אבל כבר היום יצאה הוראה מרסנת כאשר אותם משקיעים לא יוכלו למכור יותר מ-1% בתוך שלושה חודשים כאשר אותם המשקיעים חייבים להודיע 15 יום לפני שהם מוכרים.
חברון מוסיף כי " כרגע השווקים רחוקים עדיין מטריטוריה דובית אך נראה שהם בדרך לשם. באופן כללי קיימת פאניקה גלובלית . אחת הסיבות העיקריות לפסימיות של המשקיעים היא צניחה במחירי הנפט שמאיימת להוביל למשבר פיננסי. הקריסה במחירי הנפט ביומיים האחרונים, תקשה מאוד על שוק האג"ח האמריקאי ולא רק עליו, ועשויה להוביל לגל של פשיטות רגל ואף להגיע למערכת הבנקאית העולמית. את ההשלכות של חלק גדול מהחששות אנחנו נראה בימים הקרובים בשווקים. מחירי הנפט צנחו אתמול למרות קיטון של 5 מיליון חביות במלאים בארה"ב וצונחים הבוקר בעוד 5%. גם המתח בין איראן לסעודיה לא הצליח להוביל לעלייה במחירי הנפט והחשש הוא שהם רק יגבירו את התפוקה."
