בנק לאומי >> במידה ותהיה רגיעה בשווקים השקל יבצע תיסוף

נכסי הסיכון העיקריים רשמו בסיכום שבועי עליות שערים קלות. במקביל, רמת התנודתיות בשווקים מוסיפה להיות גבוהה מאוד. מבין מכלול הגורמים המעיבים בנקודת הזמן הנוכחית על שוקי ההון, הסיכון של התפתחויות שליליות בכלכלה הסינית נראה כמהותי ביותר. בנוסף, הולך וגדל הפער בכלכלה העולמית בין ענפי השירותים אשר מוסיפים לצמוח, ובין ענפי התעשייה המסורתיים שמצבם טוב פחות.
 

בתרחיש המרכזי אנו צופים צמיחה גלובלית מתונה אך חיובית. מצב משקי הבית ופעילות סקטור השירותים בארה"ב ובאירופה מוסיפים להשתפר, גם אם בקצב מתון בהשוואה לעבר. מאידך, הכלכלה הגלובלית תושפע לרעה מההתפתחויות השליליות בענפי האנרגיה, התעשייה הכבדה, ובמדינות המתפתחות. אנו ממליצים שלא לשנות את היקף החשיפה המנייתית בתיקי ההשקעות, לאחר שבמהלך שנת 2015 הקטנו חשיפה זו מ"גבוהה" ל"בינונית".  

קיימת חשיבות גבוהה למתן דגש על איזונים נכונים בין נכסי סיכון (מניות, סחורות, אג"ח קונצרני) לבין רכיבי הנזילות והאג"ח הממשלתי המהווים "כרית ביטחון" בתיק ההשקעות, לצורך שמירה על רמת סיכון סבירה בתיק. גם חשיפה מטבעית בדגש על הדולר עשויה לתרום להקטנת הסיכון. איזונים אלה כבר באים לידי ביטוי מזה תקופה בתיקי ההשקעות המומלצים על ידנו. 

קצב צמיחה חיובי אך מתון בעולם ובישראל במהלך 2016, תומך באחזקת נתח מהותי מתיק ההשקעות באפיק האג"ח הקונצרני, בדירוגים גבוהים, אשר עשוי לספק תשואה שוטפת בסביבה כלכלית זו. בתוך כך, אפיק האג"ח הקונצרני בדירוגי השקעה בארה"ב מספק תמורה עדיפה ביחס לסיכון, בהשוואה לאגרות חוב מקבילות בישראל, ומומלצת הטיה בתיקים לטובת אפיק זה. בנוסף, שיפור מסוים בתמחור אג"ח קונצרני מקומי בהשוואה לאג"ח ממשלת ישראל, תומך בהגדלת החשיפה לאג"ח קונצרני על חשבון אג"ח ממשלתי, בדגש על הדירוגים האיכותיים ביותר.

הפער בין הריביות המוניטאריות של ארה"ב ושל ישראל עשוי להתרחב מעט במהלך שנת 2016. יתכן שפער זה יביא לעלייה בתנודתיות שער החליפין. אנו ממליצים על חשיפה מט"חית בתיק ההשקעות באמצעות אחזקות באפיק המנייתי והקונצרני בחו"ל ללא גידור החשיפה המטבעית. יחד עם זאת, נציין כי בטווח הקצר, השקל עשוי לרשום תיסוף במידה ותחול רגיעה בשוקי ההון. 

שוק האג"ח העולמי נסחר השבוע במגמה חיובית על רקע החלטה מפתיעה של הבנק המרכזי ביפן בסוף השבוע שעבר, להפחית הריבית המוניטארית לריבית שלילית. זו הצטרפה לרמזים שפיזר שבוע קודם לכן הבנק המרכזי באירופה בדבר אפשרות לתמריצים מוניטאריים נוספים. במקביל, קצב העלאת הריבית החזוי בארה"ב, כפי שנגזר מהחוזים על הריבית, המשיך לרדת במעט. השפעה נוספת על מגמת המסחר נבעה מהמשך תנודתיות גבוהה במחיר הנפט (בשל ההשפעה על ציפיות האינפלציה), שירד בחדות במהלך השבוע, ותיקן בחדות כלפי מעלה לקראת סופו.  
 

בארה"ב, קצב הצמיחה שנרשם ברבעון הרביעי של שנת 2015 עמד על 0.7% בחישוב שנתי, מעט מתחת להערכות. החולשה בצמיחה היתה רוחבית ובאה לידי ביטוי גם בצריכה הפרטית, שבלטה לחיוב בשנים האחרונות. אינדיקטור נוסף לרפיון מסוים בצריכה הפרטית התקבל מסקר ה- ISM לסקטור הלא-יצרני שנפל בחודש ינואר לרמתו הנמוכה ביותר מזה כשנתיים. סקר ה- ADP לשוק העבודה היה חיובי והצביע על תוספת של 205 אלף משרות בחודש ינואר, מעל הצפי. בסיכום השבוע, אגרות החוב הממשלתיות רשמו ירידת תשואות לכל אורך העקום.

עוד בארה"ב, באפיק הקונצרני נרשמה ירידת תשואות מתונה באגרות חוב בדירוגי השקעה, תוך התרחבות קלה במרווחי האשראי. באגרות חוב בפלח ה- High Yield (מתחת לדירוגי השקעה) נרשמה עליית תשואות מתונה.      
 

באירופה, האומדן לקצב אינפלציית הליבה (ללא אנרגיה ומזון) בגוש האירו ל- 12 החודשים האחרונים עמד בחודש ינואר על 1%, מעט מעל הצפי. מדד מנהלי הרכש לסקטור הייצור בחודש ינואר היה בהתאם להערכות המוקדמות והצביע על רמת פעילות דומה לחודש הקודם. שיעור האבטלה, המשיך לרדת מעט בחודש דצמבר והוא עומד כעת על 10.4%. בסיכום השבוע, נרשמה ירידת תשואות מתונה לכל אורך העקום של ממשלת גרמניה. 

בישראל, אגרות החוב הממשלתיות נסחרו השבוע בעליות שערים מתונות בדומה למגמת המסחר בעולם. בציפיות האינפלציה הנגזרות משוק ההון נרשמה ירידה, בעיקר בטווח הבינוני.

באפיק הקונצרני בישראל נרשמה השבוע נטייה לעליות שערים קלות במרבית מדדי התל בונד. מרווחי האשראי נטו להתרחבות קלה בפלח האיכות בעוד בדירוגים הנמוכים הם הצטמצמו במעט. 

מדד המניות העולמי עלה השבוע בכ-0.5%, כאשר במקביל גברה התנודתיות במסחר. עליית מחיר הנפט, אשר נתמכה בהיחלשות הדולר האמריקאי לקראת סוף השבוע, עמדה ברקע העלייה במניות חומרי הגלם והאנרגיה. 

בארה"ב, רשם השבוע מדד ה- 500 S&P עליות של כ- 1%.מדד ה- Nasdaq נותר כמעט ללא שינוי. נתוני המאקרו השבוע הצביעו על חולשה מסויימת בצריכה הפרטית כאמור. אמדן הצמיחה לרבעון הרביעי של 2015 עודכן מטה ל- 0.7% לעומת 2.0% באמדן הראשוני, ונתון הצריכה הפרטית עודכן ל- 2.2% מהערכה קודמת של 3%. בנוסף, נתוני המכון הכלכלי המרכזי בארה"ב הצביעו על גידול חודשי של 0.3% בהכנסות משקי הבית בדצמבר, אך מנגד ההוצאה לצריכה פרטית לא עלתה. 

באירופה נרשמה מגמה שלילית במרבית מדדי המניות על רקע עלייה ברמת החששות מפני ההאטה בכלכלה הגלובאלית. הנציבות האירופית עדכנה השבוע את תחזיות האינפלציה והצמיחה בגוש האירו לשנת 2016. האינפלציה צפויה לעמוד על 0.5% (לעומת 1.0% בתחזית קודמת) והצמיחה על 1.7% (לעומת 1.8%). מדד ה- 50 STOXX רשם ירידה של 2.2% בהובלת מניות הפיננסים, שפירסמו דוחות חלשים.

בסין, פורסמו השבוע מדדי מנהלי הרכש שהצביעו על שיפור בסקטור השירותים והמשך חולשה בסקטור הייצור. מדד המניות הסיני 300 CSI רשם עלייה שבועית של כ- 4.6%.

שוק המניות המקומי נסחר ביציבות יחסית ומדד ת"א 25 ירד ב- 0.3%. מדד ת"א תקשורת בלט לשלילה ואיבד השבוע כ- 1.9% מערכו בשל מכירת מניות בענף ע"י בעלי שליטה.

השבוע פורסם כי נסטלה הגישה הצעת רכש לאסם. נסטלה היא בעלת השליטה באסם, וההצעה שפורסמה מגלמת פרמייה של כ-25% לעומת מחיר המניה טרם ההודעה. ההשפעה של המהלך על המדדים המובילים בבורסה הייתה מתונה, בשל משקלה המצומצם של אסם במדדים המובילים: 0.8% בלבד במדד ת"א 25 ו- 0.6% במדד ת"א 100.

הדולר נחלש מול המטבעות העיקריים על רקע חששות להאטה בכלכלת ארה"ב וצפי להאטה בקצב העלאת הריבית שם. האינדקס הדולרי DXY נחלש בכ-1.7% מול סל המטבעות העיקריים. תיסוף של 0.9% נרשם ביין היפני, חזרה לרמה בה נסחר המטבע בשבוע שעבר, לפני ההודעה על הורדת הריבית ביפן לריבית שלילית.

האירו התחזק בכ-1.9% מול הדולר. נתוני המאקרו המאכזבים שפורסמו ובינהם הירידה במדדי מנהלי הרכש לסקטור הייצור והשירותים, הגבירו את החשש כי האינפלציה תשאר ברמתה הנמוכה והגבירו את ההערכות שנגיד הבנק המרכזי באירופה יודיע על הגדלת התמיכה בשווקים בהודעת הריבית בחודש מרץ.

השקל התחזק ב-0.8% בהתאם למגמה הכללית בשוק המטבעות. 

מטבעות יצואניות הסחורות והנפט רשמו תיסוף חד ביחס לדולר, על רקע העליה במחירי הסחורות. הריאל הברזילאי התחזק בכ-4.3%. הדולר הקנדי והדולר האוסטרלי התחזקו ב-2.1% ו-1.3% בהתאמה. הדולר הניו זילנדי התחזק ב-3% לאחר פרסום נתוני התעסוקה בניו זילנד. שיעור האבטלה צנח לרמה של 5.3%, הנמוכה מאז שנת 2009. הצפי היה לעליה באבטלה ל-6.1%, לעומת 6% בחודש הקודם. על כן, התגברו ההערכות כי הריבית בניו זילנד לא תרד לפני יוני, לעומת הערכה קודמת להורדת ריבית במרץ.

עליות שערים נרשמו בכל הסקטורים פרט לאנרגיה. מחיר חבית נפט נסחר בתנודתיות גבוהה. בתחילת השבוע ירד מחיר החבית מתחת ל-30$. ברקע לירידה במחיר, היה הפרסום כי סוכנות האנרגיה בארה"ב צופה עליה נוספת במלאי הנפט בארה"ב. בהמשך, על אף פרסום דוח המלאים שהצביע על מלאי גבוה מהצפי, זינק מחיר החבית בחדות. זאת בשל ספקולציות שמספר מדינות יצואניות נפט, עשויות לקיים פגישה בנושא הגבלת התפוקה. בסיכום שבועי ירד מחיר חבית מסוג WTI בכ-1.7% ומחיר הנפט מסוג Bernt עלה בכ-1.6%.

מחירי המתכות היקרות ממשיכים לעלות. מחיר הזהב עלה השבוע בכ-2.8%, ומחיר הכסף עלה בכ-3.5%, במקביל לפיחות בדולר.

למרות התמחור הזול, אנו ממשיכים להמליץ על חשיפה מזערית בלבד לסחורות בתיקי ההשקעות. זאת, כיוון שהתאוששות הביקושים הגלובליים לסחורות אינה צפויה בטווח המיידי. הערכה זו מבוססת על כך שקצב הצמיחה העולמי צפוי להמשיך להיות מתון יחסית, ושהצמיחה העולמית תמשיך להיות ממוקדת בענפי השירותים והטכנולוגיה העילית, ולא בענפי התעשייה הכבדה.