תגובת פסגות לדוחות קנון >> עדיין מאוד זולה

קנון פרסמה את הדוח לרבעון הרביעי ולשנה כולה לפני כחודש, אך רק במהלך החג פורסם הדוח המלא המאפשר לנתח בצורה טובה יותר את אחזקתה העיקרית, IC POWER.

 

IC POWER – כפי שהיה ידוע אחרי הרבעון השלישי, תוצאות החברה בשנת 2015 היו פחות טובות מאלו של שנת 2014 וה- EBITDA ירד מ- 395 מ' דולר ל- 326 מ' דולר (בפועל הירידה נמוכה יותר. ה- EBITDA המדווח בשנה שעברה היה 348 מ' דולר אך

החברה שינתה לאחור את הדוח וביטלה הפרשה מסוימת).

הירידה נובעת בעיקר מהפעילות בישראל בשל הפחתת תעריפי החשמל (פעמיים במהלך 2015) כך שמחיר המכירה ירד ב- 21% והירידה בעלות הגז הייתה נמוכה יותר. גם התחזקות הדולר בפגעה בתוצאות. במרכז אמריקה חל גידול בתוצאות בשל רכישות שבוצעו

במהלך השנה שעברה.

 

התפתחויות ב- IC POWER – 2016 צפויה להיות שנה משמעותית מאוד עבור החברה. בחודש ינואר רכשה החברה חברת הולכת חשמל גוואטאמלית בשם Energuate תמורת 265 מ' דולר. לחברה הנרכשת חוב נטו של 220 מ' דולר והיא מייצרת EBITDA שנתי של כ- 100 מ' דולר. 3 פרויקטים בפיתוח של החברה בדרום אמריקה צפויים להבשיל במחצית השנייה של השנה. הפרויקט הגדול הינו CDA בפרו , פרויקט בהיקף של 510MW בטכנולוגיית הידרו-אלקטריק ובעלות של 960 מ' דולר אשר צפוי להניב בהפקה מלאה הכנסות של 170 מ' דולר שרובן הגדול יגיע ל- EBITDA .

 

הפרוייקט השני הינו פרויקט גיבוי בשם 1 SAMAY שבפרו בהיקף 600 MW ובעלות של כ- 380 מ' דולר שצפוי להניב כ- 50 מ' דולר הכנסות (כמעט הכל ל- EBITDA) עם פוטנציאל לגידול בהמשך. הפרויקט השלישי קטן יותר, KANAN בפנמה, בן 92 MW ובעלות של 85 מ' דולר.

 

תמחור IC POWER – להערכתנו החברה צפויה להשיג EBITDA יחסי (ללא חלק המיעוט) של כ- 260 מ' דולר, לא כולל נכסים בהקמה והחברה הגוואטאמלית. החוב היחסי לסוף 2015, בנטרול ההשקעות בנכסים בהקמה (לפי החלק היחסי) הינו כ- 570 מ' דולר. מצ"ב טבלת מכפיל EV/EBITDA של חברת דומות באזור.

 

בשימוש במכפיל 7.5, כולל לנכסים בהקמה (לא כולל הרכישה בגוואטמלה) אנו מגיעים לשווי של 1.47 מיליארד דולר. כל עליה/ירידה של 1 במכפיל מעלה/מורידה את שווי החברה בכ- 400 מ' דולר.

 

קורוס – בשבוע שעבר דווח כי חברה בשליטת עידן עופר תזרים 50 מ' דולר לקורוס, ובכך למעשה אישר את מה שאמרנו ממזמן, כי קנון לא תזרים כספים נוספים לקורוס מעבר להתחייבויות קודמות וערבויות לבנקים (הסכום מופיע במודל שלנו כחלק מהחוב הפיננסי נטו עתידי של 400 מ' דולר). בנקודה חיובית יותר נציין כי החברה השיקה בהצלחה, לפי דברי הנשיא החדש של קורוס, את דגם ה- SUV החדש שלה לפני חודש שאמור להגדיל משמעותית את המכירות. בכל מקרה אנו לא מעניקים שווי לקורוס, שלהערכתנו מחפשת עדיין משקיע נוסף, במודל שלנו.

 

בשורה התחתונה - הצפת הערך בקנון צפויה כמובן להגיע בעת הנפקת IC POWER, אך לא ברור מתי זו תהיה. חברת קנון אמורה תוך 2-3 שנים להתפרק לאחר שתחלק את אחזקותיה כדיבידנד בעין. אי לכך הערך בחברה צפוי להגיע בכל מקרה לבעלי המניות. המודל נותן מחיר יעד של 60 ₪ לקנון, זאת לאחר הפחתת 20% דיסקאונט חברות אחזקה (שלא בטוח שמוצדקת במקרה הזה לאור הפירו הצפוי). להערכתנו החברה נסחרת בדיסקאונט עמוק והינה אחת המניות הזולות בשוק. המלצתנו נשארת קניה.