לאומי שוקי הון על בזק >> חוף מבטחים במחיר סביר

מאז השיא, באמצע מרץ השנה, מניית בזק נפלה בכ- 18% .על פניו, הירידה החדה מוסברת על ידי חשש מסביבה רגולטורית פחות תומכת - ההחלטה הצפויה על המתווה לביטול ההפרדה המבנית נבלמה בשל התנגדות פוליטית. בינתיים, היועץ המשפטי לממשלה קבע כי ראש הממשלה, שהוא גם שר התקשורת (ונחשב על ידי השוק כגורם חיובי עבור בזק), מנוע מלעסוק בהחלטות שנוגעות לבזק, בשל חשש לאפשרות של ניגוד עניינים.

לדעתנו, הירידה במניה הייתה בעיקרה תוצאה של תמחור שהפך למנופח ולכן הזמין תיקון. אם מנטרלים את הרעשים הלא מבוטלים בתוצאות החברה, המגמה הפונדמנטלית שמתקבלת היא של שחיקה הדרגתית בתוצאות - נוכח תחרות גדלה בשוק הסלולר ובשוק הטלוויזיה, ועקב שחיקה מובנית בשוק הטלפוניה המסורתי והטלפוניה הבינלאומית. מה שצפוי לקזז את השפעת התחרות הינו ביטול ההפרדה המבנית, אשר יאפשר לחברה להפחית הוצאות באופן משמעותי ולהתחרות באופן יותר אפקטיבי (וגם יותר אגרסיבי). אנו חושבים כי מחיר המניה כיום משקלל נכון יותר את האתגרים בטווח הקצר, אל מול ההזדמנויות בטווח הארוך.

רגולציה. אי הודאות בחזית הזו גדלה לאחרונה, מה שגורם לאי נוחות בקרב המשקיעים. הנושא הקריטי עבור בזק – קידום הביטול של ההפרדה המבנית - ממשיך לסבול מגרירת רגליים, ולא מן הנמנע כי בסופו של דבר יעבור תחת תנאים מחמירים במיוחד, וזאת על מנת שיהיה יותר קל לעיכול בזירה הפוליטית-ציבורית. נכון לעכשיו, לא נראה סביר שמההשלה תחזור בה מכוונתה לאפשר את הביטול, שכן נוצרה כאן התחייבות של הרגולטור, שלא יהיה פשוט לבטל. עם זאת, הסוגיה עדיין לא 'סגורה', ולכן יהיה זה לא נכון להתעלם לחלוטין מהסיכון ל'הפתעה' לא נעימה.

המגזר הקווי. כשנה וחצי לאחר היווסדו תו של השוק הסיטונאי, ניתן לומר כי הוא לא חולל מהפכה בסביבה התחרותית. ראוי לציין כי בזק סיימה את 2015 עם גידול של  6.10% בהכנסות מהאינטרנט, תוצאה שלא מתיישבת עם שוק בהפרעה. נוכח המגבלות של השוק הסיטונאי, במתכונת הנוכחית שלו, ותוך חשש של התמודדות עתידית עם בזק ללא ההפרדה המבנית, פרטנר וסלקום בוחנות חלופות שונות שיאפשרו להן להקים תשתית קווית יותר עצמאית. שתי האופציות העיקריות הינן שימוש בתעלות של בזק, לצורך הנחת תשתית נפרדת )פרטנר דיווחה כי היא בוחנת את האופציה(, כמו גם השתלטות על מיזם הסיבים האופטיי ם הכושל של חברת החשמל. יש לקחת את "האיום" האמור בפרופורציה, משום שללא שיפור בשוק הסלולרי, החברות יתקשו להשקיע את סכומי הכסף הנדרשים להתחרות בבזק בשוק הקווי. כמו כן, לבזק יש את היכולת לשפר משמעותית את ההצעה שלה בשוק הקווי, ובכך להקשות על שחקנים חדשים לחדור לשוק.

שוק הסלולר. תשומת הלב של השוק (ושלנו) ממוקדת בגורלה של גולן טלקום, פרשה שמתחילה להידמות לטלנובלה - עם אין ספור פיתולים וסוף שאינו ברור. בפרק האחרון התרחשה תפנית בעלילה, כאשר גולן נטשה את סלקום לטובת הסכם אירוח עם הוט מוביל. בפרק הבא אנו מצפים להחלטת הרגולטור, האם לאשר את הסכם המפתיע. במידה וההסכם אכן יאושר, ההכרעה הסופית תעבור כנראה לבית המשפט. על פניו, לא נראה סביר שהרגולטור יאפשר לגולן להפוך לשחקן וירטואלי, מאחר וזה אינו עולה בקנה אחד עם הרפורמה בשוק הסלולר. עם זאת, יש לא מעט כוחות פוליטיים המעוניינים לשמור את גולן בשוק בכל מחיר.

התזה הרווחת היא שאם ההסכם יעבור, אז הוט תפעל לרכוש את גולן טלקום בהקדם האפשרי. זה נראה לנו תרחיש סביר והגיוני. יחד עם זאת, קיימת האפשרות שהוט תשמח לשמור את גולן בשוק עוד תקופה ארוכה, בכדי למנוע את התאוששות חברות הסלולר ואת היכולת שלהן לאיים על פעילות הליבה של הוט. טלוויזיה. יס נאלצת להתמודד עם תחרות גוברת, הן מהשיפור ברמת השירות של הוט, והן מהשיפור בתכנים של סלקום TV .בשני הרבעונים האחרונים, החברה הפסידה מנויים בקצב הכי מהיר אי פעם. נכון, עדיין לא מדובר בדרמה גדולה (אובדן של כ- 3% מבסיס המנויים במונחים שנתיים(, אך ללא ספק מדובר בסביבה עסקית מאתגרת יותר. נכון לעכשיו, החברה לא מורידה מחירים, אך היא נאלצת להשקיע יותר בתכנים ובשיווק, ולא נראה שזה ישתנה בזמן הקרוב. בסך הכל, ההשפעה על רווחי החברה הינה משמעותית, ואין ספק כי בזק מחכה בכיליון עניים לביטול ההפרדה המבנית שתאפשר לה להציע חבילות מוזלות.

מחיר יעד והמלצה . במגזר הקווי, הפחתנו את התחזית להכנסות מטלפוניה והורדנו את שיעור הצמיחה בתמסורת. במגזר הסלולרי, הארכנו את פרק הזמן שייקח לשוק להתאושש, ומנגד הורדנו את רמת ההשקעות בטווח הארוך. מחיר היעד המעודכן שלנו עומד על 7.7 ש"ח (ללא שינוי של ממש מהמחיר הקודם),מה שגוזר אפסייד של 7% .לפיכך, המלצתנו ממשיכה להיות 'תשואת שוק'. עם זאת, חשוב לציין כי נוכח האקלים הקודר בשוק ההון, נוכח החלטת בריטניה לעזוב את האיחוד האירופי, בזק מציעה למשקיעים חוף מבטחים איכותי

גיל דטנר מלאומי שוקי הון