מידרוג מותירה על כנו את דירוג המנפיק A2.il למפעלי ע.שנפ ושות

מידרוג מותירה על כנו את דירוג המנפיק A2.il למפעלי ע.שנפ ושות' בע"מ )"שנפ" או "החברה"(. בנוסף, מידרוג קובעת דירוג A2.il לאגרות חוב שתנפיק החברה בסך של עד 100 מיליון ₪ ערך נקוב באמצעות סדרה חדשה. אופק הדירוג יציב.

שיקולים עיקריים לדירוג 

שנפ בעלת מעמד עסקי מוביל בשוק המצברים, עם נתח שוק של כ- 45%, ובשוק צמיגי הרכב עם נתח שוק של כ-25%. ענף המצברים והצמיגים מאופיין להערכתנו בסיכון ענפי בינוני-נמוך נוכח ביקושים יציבים, צמיחה סולידית ורמת תחרות גבוהה יחסית, אשר אינה צפויה להשתנות נוכח חסמי כניסה נמוכים מצד יבוא. כן הענף, מאופיין באשראי לקוחות גבוה יחסית. לחברה רווחיות תפעולית גבוהה ויציבה יחסית אשר נעה בין 10%-12% בשנים 2013-2016. יתרונותיה היחסיים של החברה התורמים לגמישות המחיר ולרווחיותה, בצל התחרות, כוללים מותגים דומיננטיים בשני קווי הפעילות העיקריים ומערך הפצה רחב ויעיל. הפרופיל העסקי של החברה מוגבל בשל היקף פעילות בינוני בגודלו, עם הכנסות (מאוחד) של כ 400 מיליון ₪ בארבעת הרבעונים האחרונים ופיזור עסקי נמוך עם התמקדות בענף כלי הרכב. 

לאורך השנים החברה מפגינה יציבות במרבית הפרמטרים העסקיים והפיננסים. אנו מעריכים כי בטווח הזמן הקצר והבינוני תחול צמיחה מתונה (כ-2%) בהיקף המכירות המבוססת על הערכתנו לשיעור צמיחת מצבת כלי הרכב אשר תקוזז מצד שחיקה במחירים נוכח תחרות מתגברת. לפי תרחיש הבסיס הרווחיות התפעולית של החברה במגזר המצברים והצמיגים תישחק מעט ותעמוד על הרווחיות הממוצעת בשנים 2013-2015. בהתאם להנחות לעיל ובתוספת מגזר אביזרי רכב נוכח רכישת אדי מערכות, צפויה הרווחיות של החברה בשנות התחזית לעמוד בטווח 13%-14% וה- EBITDA לעמוד בטווח 70-80 מיליון ₪.

בחודש אוגוסט 2016 התקשרה החברה בהסכם לרכישת 50% מהון המניות של חברת א.ד.י מערכות סטריאו ואזעקות לרכב בע"מ (להלן "אדי מערכות"), העוסקת בתחום יבוא ,שיווק והתקנה של מגוון  מוצרים לשוק הרכב בישראל. מחד, הרכישה הצפויה תגדיל את היקף ההכנסות של החברה ותרחיב את הפיזור העסקי, אולם מאידך, צפוי גידול משמעותי במינוף החברה.

תמורת ההנפקה עשויה לשמש בין היתר לפירעון אשראי בנקאי, לפירעון התחיבויות שוטפות ולתשלום יתרת התמורה בגין רכישת האחזקות בחברת אדי מערכות. רמת המינוף פרופורמה לרכישת אדי מערכות הינה גבוהה ביחס לדירוג, ויחס החוב ל- CAP צפוי להיאמד  בכ- 50%. יחסי הכיסוי התזרימיים תומכים בדירוג וזאת גם לאחר ההאטה ביחסים כתוצאה מהעסקה, כך שיחס החוב ל- EBITDAR והחוב ל- FFOR על בסיס איחוד יחסי, צפויים לעמוד על כ- 3.0-3.5 ו- 4.0-4.5  בהתאמה. לחברה יכולת מוכחת לייצור תזרים מזומנים איתן מפעילות שוטפת אשר חלקו מופנה להשקעות ולחלוקת דיבידנד. נציין כי לאורך השנים היקף ההשקעות של החברה הנו בגובה הפחת.