מידרוג מותירה על כנו את הדירוג A3.il לאגרות חוב שהנפיקה אינטרנט גולד – קווי זהב

מידרוג מותירה על כנו את הדירוג A3.il לאגרות חוב (סדרה ג' וסדרה ד') שהנפיקה אינטרנט גולד – קווי זהב בע"מ ("אינטרנט זהב" או "החברה"). אופק הדירוג יציב. 

אגרות החוב במחזור המדורגות על ידי מידרוג:

סדרת אג"חמספר נייר ערךדירוגאופק דירוגמועד פירעון סופי

ג'1120880A3.ilיציב10.03.2019

ד'1131614A3.ilיציב15.09.2022

שיקולים עיקריים לדירוג 

דירוג החברה נתמך בהחזקת שליטה בשרשור בבזק החברה הישראלית לתקשורת בע"מ ("בזק",Aa2.il, אופק יציב), בעלת פרופיל עסקי ופיננסי חזק התומך גם בנראות דיבידנדים טובה ובהיקף משמעותי. דירוג בזק מהווה נקודת המוצא לדירוג התחייבויותיה של אינטרנט זהב, הנשענת על תזרים הדיבידנדים מבי-קומיוניקיישנס בע"מ ("ביקום"), חברת האם של בזק, לצורך שירות התחייבויותיה. הפער בין דירוג אינטרנט זהב לדירוג בזק מבטא את תוספת סיכון האשראי הנובעת מנידחות החוב באינטרנט זהב ביחס לחוב בבזק ובקומת הביניים, ביקום, וכן מתלותה של אינטרנט זהב בקבלת דיבידנדים מביקום. בנוסף, גמישותה הפיננסית של אינטרנט זהב תלויה בשווי מניות ביקום, המהוות בתורן נגזרת על שווי מניות בזק, המהוות את נכס הבסיס העיקרי של אינטרנט זהב והמקור ליכולתה למחזר את התחייבויותיה לאורך זמן. 

מיצובה העסקי והפיננסי החזקים של בזק, באים לידי ביטוי בנתחי שוק מהותיים במרבית תחומי הפעילות בענף התקשורת ומבוססים על תשתית קווית המעניקה לבזק מעמד מונופוליסטי ורווחיות גבוהה יחסית המהווה כרית ראשונה לספיגת תמורות כתוצאה מרגולציה מעודדת תחרות, שינויים טכנולוגיים ושינויים בהעדפות הצרכנים. חוזק תזרימי המזומנים של בזק לצד נראות דיבידנדים גבוהה הנובעת ממדיניות מיושמת של בזק לחלק 100% מהרווח הנקי כדיבידנד, מקטינים את סיכון האשראי של אינטרנט זהב ומהווים גורם חיובי בדירוגה.

להערכתנו, יתרות הנזילות במאזנה של אינטרנט זהב, ביחד עם היקף הדיבידנדים הצפויים מביקום תומכים ביכולת שירות החוב של החברה בשנים 2018-2017. כך, בתרחיש הבסיס של מידרוג, אנו מעריכים מקורות בהיקף של כ-510 מיליון ש"ח באינטרנט זהב בשנים 2018-2017, הכוללים יתרות נזילות בהיקף של כ-376 מיליון ש"ח ליום 30.09.2016 וצפי לדיבידנד שוטף מביקום בהיקף של 130 מיליון ₪ במצטבר בשנים האמורות, המשקפים חלוקת דיבידנד של 200 מיליון ש"ח בביקום. 

בצד השימושים העיקריים לשנים 2018-2017, צפויים תשלומי ריבית מצטברים של כ-86 מיליון ₪ ותשלומי קרן מצטברים של כ-311 מיליון ₪. אנו לא צופים חלוקת דיבידנדים לבעלי המניות באינטרנט זהב. כך, יחס שירות החוב (DSCR), הנשען בעיקר על היתרות הנזילות שבקופת החברה, צפוי לנוע בשנים 2018-2017 בטווח של 1.4-2.5, בהתאמה, כאשר להערכתנו החברה תידרש למחזור חוב כבר במהלך שנת 2018 לצורך שירות החוב בשנים 2019 ואילך. 

לחברה מינוף פיננסי הולם לדירוג, התומך בגמישות הפיננסית וביכולת המחזור. הגמישות הפיננסית נתמכת גם ביחסי שירות ריבית הולמים הצפויים לנוע בטווח שבין 1.5-1.3 בשנים 2018-2017, בהתאמה, ובכך שכל אחזקות החברה בביקום חופשיות משעבוד. מנגד, רמת המינוף תנודתית יחסית נוכח היותה נגזרת של בזק, כאשר בתרחישים שונים שנבחנו על-ידי מידרוג (מונטה קרלו) רמת המינוף צפויה לנוע בטווח שבין 35% לבין 45%, רמת מינוף ההולמת את הדירוג הנוכחי. עם זאת, נוכח התלות של החברה בנכס בודד, ותלותה של מניית ביקום במניית בזק, רמת המינוף עלולה להיות תנודתית מאוד ולנוע בטווח רחב יותר. לחברה פרופיל נזילות טוב יחסית התומך ביכולת שירות החוב בטווח הזמן הקצר, אולם פוטנציאל מימוש מלא של כרית הנזילות מוגבל יחסית, להערכתנו נוכח סדרות אג"ח בעלות מח"מ שונה.

אופק הדירוג היציב משקף את הערכתנו כי הפרופיל הפיננסי של החברה לא יסטה משמעותית מתרחיש הבסיס של מידרוג. 

 

אינטרנט גולד – קווי זהב בע"מ (סולו)– נתונים עיקריים (במיליוני ₪):

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן–בין באופן כללי ובין תחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.