מיכה גולדברג
22/02/2017
- שופרסל תפרסם ביום רביעי - צפי לעלייה בתפעולי ביחס ל-Q4.15, אך ירידה ברווח הנקי בשל עלייה בהוצ' מימון; ביחס ל-Q3.16 צפויה צמיחה גבוהה אך שיעור תפעולי דומה של כ-3.5%
-
שופרסל צפויה לדווח ביום רביעי הקרוב. בחמישי ייערך סיור במרלו"ג החדש שבו הושקעו כ-470 מ' ₪ בקירוב (כולל קרקע) והחל לפעול בהדרגתיות מפברואר 16.
-
ביחס לאשתקד, אנו צופים עלייה ברווח התפעולי ובשיעורו מ-3.1% לכ-3.5% (שיעור דומה ל-Q3.16). הצפי נובע מצמיחה של מעל ל-3%, רווחיות גולמית יציבה של כ-25.5% וירידה בשיעור הוצאות התפעול על רקע צמיחה ומיצוי הליך ההתייעלות (בגינו הופרשו כ-185 מ' שקל ב-2014).
-
מבחינת עונתיות, השנה החגים התרחשו ברובם באוקטובר (מלבד הכנה לראש השנה בספטמבר) בעוד באשתקד היו מוקדמים יותר ונפרסו על פני ספטמבר-אוקטובר. קשה לצפות מה תהיה השפעת החגים ברבעון הקרוב. לרוב החגים מוסיפים למכירות, בייחוד בשנה האחרונה שבה שופרסל נגסה בנתח השוק של מגה בתלושי החג, אך באוקטובר חל אובדן של ימי מכירות רבים. בסה"כ אנו צופים שיפור בצמיחה בגין החגים עם קיזוז מסויים בגין אובדן ימי מכירה.
-
למרות השיפור הצפוי ברווח התפעולי בשורת הרווח הנקי, אנו חוזים ירידה מ-77 מ' ₪ אשתקד לכ-67 מ' ₪ הרבעון עקב גידול בהוצ' המימון. ברבעון המקביל אשתקד (Q4.15) הוצ' המימון היו אפסיות ואנו לא חוזים חזרה על כך, למרות ירידה בחוב נטו מכ-2.2 מיליארד ₪ אשתקד לכ-2 מיליארד. להערכתנו הסיבה להוצ' המימון הנמוכות אשתקד הייתה היוון עלויות אשראי לנכס המרלו"ג במקום רישום שלהן בדוח רווח והפסד (מה שלא צפוי לחזור על עצמו) וכן ירידה במדד המחירים לצרכן (כשני שליש מהחוב של שופ' צמוד מדד), גם הרבעון חלה ירידה אך נמוכה מזו של אשתקד.
- צפי להכרזה על דיבידנד במקביל לפרסום הדוח של כ-150-200 מ' ₪ לפחות, כ-5% תשואת דיב'
לשופרסל אין מדיניות דיבידנד מוצהרת אך להערכתנו לבעלי השליטה יש כוונה כללית לחלק דיבידנד גדול ככל האפשר, בין היתר לשם שירות צרכי החוב של דסק"ש (בעבר היה גם הסכם בנושא בין ישראלום לדסק"ש). טרם 2014 שופרסל הייתה בעלת תשואת דיבידנד גבוהה, שהגיעה אף לכ-9%. החל מ-2014 ועד היום החברה הקטינה מהותית את סכומי החלוקה. ב-2014 חולקו 70 מ' ₪ בלבד, ב-2016 100 מ' וב-2015 לא חולק דיב' כלל. זאת בשל השקעה במרלו"ג של כ-470 מ' ₪, תכנית התייעלות שגבתה סכום מהותי וכן שנה קשה ב-2014. עם זאת, במהלך 2015-2016 שופרסל שיפרה מהותית את תזרימי המזומנים עקב שיפור בפעילות ולכן יש אפשרות כרגע לדעתנו לבצע חלוקה. אנו צופים כי עם פרסום הדוח שופרסל תכריז על דיבידנד נאה של 150-200 מ' ₪ לפחות. בדוח הדירוג האחרון, בספטמבר 2016, מעלות הניחה דיבדנד של כ-100-150 מ' ₪ מדי שנה ב-2016 ו-2017 כך שהתחזית שלנו לטווח הקצר קצת יותר אגרסיבית. בהתאם לממוצע התחזית שלנו, שופרסל משקפת ל-2017 ת.דיבידנד של כ-5%.
- השיפור המאסיבי כבר מאחורינו, ב-2017 צופים יציבות בלבד כשתרומת המרלו"ג תקוזז ע"י העלייה בשכר המינימום; תמחור - מלבד טריגר הדיבידנד המניה יקרה ואנו ממשיכים להמליץ בתשואת חסר במ"י של 13.1 ₪
אחרי שנה מצויינת ב-2016, ב-2017 אנו צופים שנה יציבה עם אתגרים גבוהים יותר ברמת הצמיחה עם אפשרות להתחזקות בתחרות, בעיקר בתחום הדיסקאונט, בשל פתיחת חנויות מצד מתחרים. בנוסף ייתכן שיינות ביתן, שבינתיים מתנהלת כמתחרה "פרווה", תתפוס כיוון יותר אגרסיבי. עלייה מהותית בשכר המינימום ב-2017 צפויה להערכתנו לקזז את השיפור הצפוי בגולמי עקב המרלו"ג החדש כך שהדוח צפוי לשקף יציבות. בשקלול כלל פרמטרים אלו אנו ממשיכים להמליץ על שופרסל בתשואת חסר עם מחיר יעד של 13.1 ₪. שופרסל הצליחה למצב את עצמה בצורה טובה מאז המשבר של מגה ומימוש התכנית האסטרטגית, אך ברמת תמחור, מחיר המניה בשוק של כ-15.7 ₪, אינו מגלם לדעתנו את כלל הסיכונים הכרוכים בשוק קמעונאות המזון בטווח הארוך. בשווי השוק הנוכחי ובהתאם לתחזית הרווח הנקי שלנו, שופרסל נסחרת במכפיל רווח של כ-14.3 ל-2016 ו-13.9 ל-2017. שווי הנדל"ן כפי ששופרסל העריכה עד כה משקף תשואה של 7.1% (משמע - מכפיל מחושב גם של 14 בקירוב).
מיכל אלשיך, אנליסטית בכירה באקסלנס ברוקראז',
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן–בין באופן כללי ובין תחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
