מיכה גולדברג
09/03/2017
מיכה גולדברג, מנהל מחלקת המחקר ואנליסט הבנקים של אקסלנס ברוקראז', מעריך כי בנק המזרחי צפוי לפרסם "דו"ח רבעוני חלש במיוחד, בעיקר הודות לעלות מס חד-פעמי (כתוצאה מהירידה בשיעור מס החברות והשפעתו על נכסי המס של הקבוצה) והודות למדד השלילי. בשורה תחתונה, אנחנו מעריכים רווח נקי של כ-250 מיליון שקל בלבד, המשקפים תשואה על ההון של כ-8% בלבד".
עם זאת, גולדברג מעדכן כלפי מעלה את תחזיותיו לתוצאות בנק המזרחי בשלוש השנים הקרובות ומעלה את מחיר היעד למניית בנק המזרחי ל-71 שקל – אפסייד של כ-16% ביחס למחיר השוק שבו נסחרת המניה כיום. גולדברג מתייחס גם לעלייה במרווחים בתחום המשכנתאות וכן מעריך כי "הנהלת מזרחי שוקלת ברצינות למכור את משרדי ההנהלה שלה ברמת גן ולעבור לאזור פחות יקר. מימוש של הנכס בר"ג בלבד יכול להניב לבנק רווחי הון משמעותיים של מעל ל-100 מיליון שקל בשנים הקרובות", מעריך גולדברג.
-
"בשבוע שעבר נפגשנו עם הנהלת בנק מזרחי ו(שוב) התרשמנו מהמיקוד, ההבנה, העומק, האסטרטגיה והיכולת לרדת לפרטים. מעבר לתוכנית האסטרטגיה, ההנהלה ממוקדת בהמשך צמיחה מואצת בתיק האשראי, שיפור תמהיל תיק האשראי, התרחבות מרווחי אשראי, טיוב רשת הסניפים והנכסיםבבעלות הבנק, ניצול יעיל יותר בהלימות ההון ועלייה במדיניות חלוקת הדיבידנד ל-40%-50% מתחילת שנת 2018 ואילך. "כתוצאה מכך, העלינו את התחזיות שלנו לשנים הקרובות (ללא קשר לסיכוי לעליית ריבית) וכללנו הערכות לשנת 2019 במודל, ואנחנו מצפים כעת לצמיחה שנתית של כ-15% ברווחי הבנק בשלוש השנים הקרובות בממוצע. כתוצאה מכך, אנחנו מעריכים שמזרחי יגיע לתשואה על ההון של כ-12.3% עד שנת 2019 וייצור תשואת דיבידנד ממוצע של כ-4.5% לאורך התקופה. לכן, אנחנו מעלים את מחיר היעד שלנו ל-71 שקל, המשקף אפסייד של כ-16% ממחירי השוק.
-
צמיחת אשראי של כ-7% בשנים הקרובות, תוך שינוי התמהיל. מזרחי ממשיך לרשום קצבי צמיחה מרשימים לכל אורך השנים האחרונות, ואנחנו מעריכים שגם בשנים הקרובות מזרחי ימשיך להוביל את קצבי הצמיחה במשק המקומי ויצמח בכ-7% בממוצע שנתי. אבל, בניגוד לשנים האחרונות, אנחנו מעריכים שתשומות הלב הניהולי יתמקד בעיקר באשראי הצרכני והאשראי העסקי (לעסקים קטנים), בהם מרווחי האשראי גבוהים ביותר מפי שניים מאשר במשכנתאות. אנחנו מעריכים שבשנים הקרובות, מזרחי יצליח לשנות את תמהיל התיק שלו בכמה אחוזים, כך שהאשראי למשכנתאות יירד לכ-60% מסך התיק (לעומת כ-65% היום). בהנחה והנהלת מזרחי אכן תצליח בשינוי המהיל ובמרווחים הנוכחיים, נראה התרחבות של כ-30 נ"ב לאורך התקופה (תוספת של כ-7נ"ב לשנה).
צפי להתרחבות במרווחי האשראי: העלייה בעלות המשכנתאות יתרום כ-6 נ"ב בשנה
ריביות המשכנתאות עלו משמעותית בשנה האחרונה, ולהערכתנו, מייצרות כיום מרווח (ברוטו) של כ-1.8% לעומת פחות מ-1% לפני פחות משנה. העלייה בעלות המשכנתאות נובעת בעיקר מהחמרה רגולטורית, עלייה בעלות המקורות (עלייה בתשואות) ובירידה בתחרות כתוצאה ממגבלות ההון אצל חלק מהבנקים הגדולים בשנה החולפת). להערכתנו, מזרחי יהיה המרוויח העיקרי מההתייקרות, כתוצאה מהמיקוד במשכנתאות (כ-65% מהתיק). גם בלי להניח התייקרות נוספת בשנת 2017 (לאומי ופועלים חזרו להתחרות בשוק המשכנתאות), העלייה במהלך 2016 תאפשר למזרחי לרשום גידול של כ-6 נ"ב במרווח האשראי, להערכתנו. כמו כן, אנחנו מעריכים עלייה, קלה, בסביבת האינפלציה שתתרום עוד 2-3 נ"ב למרווחי האשראי. אנחנו לא רואים כרגע עלייה בריבית ב"י (שקל חזק מאוד, אין לחצי אינפלציה ויש סיכוי להורדת מע"מ במהלך החודשים הקרובים), אבל בהנחה ושיעור הריבית יתחיל לעלות לקראת סוף 2017 ובמהלך 2018 נראה התרחבות נוספת במרווחי האשראי בכל מהערכת.
-
התייעלות הונית בשנים הקרובות, ואולי, אולי נראה גם מעבר לבאזל 4?
בשנים האחרונות מזרחי מצליח להקטין באופן משמעותי את שיעור המימון. להערכתנו, תיק המשכנתאות של מזרחי יסיים את שנת 2016 עם שיעור מימון ממוצע של מתחת ל-55%, ירידה משמעותית לעומת השיעורים בעבר ; רק לפני כחמש שנים שיעור המימון עמד על 59%. אנחנו מעריכים שהנהלת הבנק תמשיך לנסות להוריד את שיעור המימון גם בשנים הקרובות, ובכך להקטין את דרישות ההון. לפי ההנחיות של ב"י, משכנתאות הניתנות במקור בשיעור מימון של מתחת ל-60% דורשים ריתוק הון של 50% בלבד, לעומת דרישות הון של כ-75% למשכנתאות בעלי שיעור מימון גבוהים יותר. הורדת שיעור המימון הממוצע בעוד כ-3% במהלך השנים הקרובות, יכולה לתרום בכ-0.5% לתשואה על ההון של מזרחי. כמובן, שההזדמנות האמתית למזרחי באה ממעבר לכללי באזל 4. בהתאם לכללי באזל 4 (טיוטה אירופאית), דרישות ההון ירדו באופן משמעותי ויכולים לשחרר הון מהותי למזרחי. כמובן, שגם אם ההוראות יחולו רק על משכנתאות חדשות, עדיין מדובר בהקלה משמעותית בדרישות ההון שיכולה להניב תשואה משמעותית לט"א.
- שינוי במבנה הסניפים בבעלות ואולי גם מעבר של משרד הנהלה?
אין זה סוד שהנהלת מזרחי מעוניינת לשנות את מבנה הבעלות על הסניפים שברשותה. למעשה, אילולי הפיקוח על הבנקים לא היה מונע זאת מהבנק בעבר, כנראה שכבר היינו רואים שינוי משמעותי בבעלות על הסניפים. אבל להערכתנו גם בלי תוכנית מאסיבית למכירה וחכירה מחדש לכל (או חלק גדול) מהסניפים של הבנק, הנהלת מזרחי שוקלת למכור חלק מנכסיה הקבועים ולשכור אותם מחדש, כדי לפנות הון. גם אם הבנק יצליח רק בחלק מהסניפים, אנחנו מעריכים שמדובר על חיסכון הוני משמעותי. בכל מקרה, אנחנו מעריכים שהנהלת מזרחי שוקלת ברצינות למכור את משרדי ההנהלה שלה ברמת גן ולעבור לאזור פחות יקר. מימוש של הנכס בר"ג בלבד, יכול להניב לבנק רווחי הון משמעותיים של מעל ל-100 מיליון שקל בשנים הקרובות. מטעמי שמרנות, לא כללנו רווחי הון ממכירת נכסים במודל שלנו.
- רבעון חלש, הודות למדד ולמס. צפי לתשואה על ההון של כ-8% בלבד
מזרחי צפוי לפרסם את הדוחות השנתיים ולרבעון האחרון של השנה ב-21 למרץ. אנחנו מצפים לרבעון חלש במיוחד, בעיקר הודות לעלות מס חד-פעמי (כתוצאה מהירידה בשיעור מס החברות והשפעתו על נכסי המס של הקבוצה), והודות למדד השלילי. בשורה תחתונה, אנחנו מעריכים רווח נקי של כ-250 מיליון שקל בלבד, המשקפים תשואה על ההון של כ-8% בלבד.
בשורה התחתונה: אנחנו ממשיכים להמליץ על מניית בנק מזרחי עם המלצת קנייה ומחיר יעד של 71 ₪. על אף הביצועים הנאים מתחילת השנה ובשנים האחרונות, אנחנו מעריכים שנותר אפסייד אמיתי במנייה, גם במחירים הנוכחיים. נכון לבוקר, בנק מזרחי נסחר בהון העצמי הצפוי ל-12 חודשים קדימה, כאשר התשואה המייצגת של הבנק צפויה להיות כ-11.5% בשנים הקרובו".
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן–בין באופן כללי ובין תחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
