לאומי שוקי הון על אורמת >> בדרך לאקזיט מרשים, האפ-סייד בעיני המתבונן

הקרנות שמחזיקות בארומת

אנו מעלים את מחיר היעד שלנו למניית אורמת טכנולוגיות בכ-17%, לכדי 61$, ומותירים את ההמלצה על החזק. נציין, כי דוחות הרבעון האחרון  והשנה כולה היו מרשימים והעסקה למכירת גרעין השליטה באורמת נראית לנו אפשרית ביותר. 

נציין כי הישגי ההתייעלות הנמשכים, לצד הסרת העמימות מכמה מתוכניות הפיתוח לשנתיים הקרובות, תורמים ללא ספק לאטרקטיביות של העסקה המתגבשת. לטעמנו, למרות היעד של 100% אנרגיה אלטרנטיבית בקליפורניה ותנופת הביקושים הגלובאלית, מכירת גרעין השליטה בחברה, בעידן ממשל טראמפ, הינה צעד הגיוני. אי לכך, אנו בהחלט מבינים את מי שרוצה לממש  תשואה של 220% בתוך שלוש שנים, ולצאת ביחד עם בעלי השליטה.  נציין כי גם אנו, למרות האפ-סייד העקבי במחיר היעד שהיה לנו, נקטנו גישה שמרנית ברבעונים האחרונים וסיקרנו את המניה בהמלצת "החזק". 

פרמיית ה-M&A כבר כאן: מחיר המניה כנראה כבר משקף את הפרמיה (לבעלי השליטה) ואין אנו צופים פרמיה נוספת לשאר בעלי המניות בשלב זה. 

זהות הרוכשים הפוטנציאליים  - לפי מיטב הבנתנו, על בסיס הפרסומים הפומביים, מדובר בקונגלומראט  בינלאומי המתמחה בהשקעות באנרגיה אלטרנטיבית, שרואה את הפעילות של אורמת כאסטרטגית ואולי אף סינרגטית לעסקיו. 

המלצה ומחיר יעד: תשואת שוק, במחיר יעד של 61 דולר למניה. אנו חוזרים על עצמנו, אבל להערכתנו מחיר המניה הנוכחי כבר מגלם במידה רבה את ההצלחה של שני מגזר ההכנסות, לרבות הביצועים המתוכננים לשנת 2017. נציין, כי בסוף השנה עמד צבר המוצרים על 251 מ' $ ותחזית  ההכנסות של החברה נאמדה בכ-680-700 מ' $ וה-EBITDA החזוי של לשנת 2017 עומד על 340-350 מ' $ (כולל 23 מ' $ של חלק המיעוט)

מכפילים: החברה נסחרת כיום במכפיל EBITDA/EV חזוי, לשנת 2017, של 10x – מול חציון קבוצת ההשוואה העומד על 9x (בהנחת חוב פיננסי נטו של כ- 675מ' $ שכולל את ה- restricted cash בסך כ-60 מ' $). נציין כי החברה הודיעה שהיא צפויה לרשום תוספת של 215-225 מגה וואט חשמל עד לשנת 2019. כמו כן, ההתייעלות, סיום חוזי החשמל הצמודים לגז והפעלה של תחנות חדשות צפויים להביא לשיפור ה-EBITDA עד סוף שנת 2019.

חוב פיננסי נטו: יעלה להערכתנו מהרמה הנוכחית של כ-674 מ' $ נטו (כולל "מזומנים מוגבלים). 

תוצאות השנה והרבעון: זו שנה של פעילות חזקה, הן במגזר החשמל שהוסיף 44 MW והכנסותיו השנתיות עלו בכ-16%, והן במגזר המוצרים שהכנסותיו עלה  בכ-12%. התוצאות נבעו מהתייעלות, עליית משקלם בתמהיל של החוזים החדשים בעלי תעריפים קבועים והפעלה מלאה של תחנת היבר, וביצועי מגזר המוצרים. 

ה-EBITDA ב-Q4 עמד על כ-77 מ' $ והיה גבוה בכ-20% מהצפי שלנו, בייחוד בשל הרווחיות החריגה של המוצרים והמשך הצמיחה וההתייעלות במגזר החשמל.

עם העסקה ובלעדיה, אורמת טכנולוגיות היא מובילה עולמית בפיתוח גיאותרמי והחברה האנכית היחידה בענף. בשנים האחרונות עברה החברה תהליכי התייעלות, החוב הפיננסי שלה אינו גבוה, המאזן מיוצב ובעוד שנתיים יהיה עודף הפחת על ההשקעות משמעותי מאוד. 

נציין כי משך החיים הממוצע המשוקלל של תחנה נאמד עתה בכ- 15 שנים וצפוי לרדת לכ-12 שנה בשנת 2019. (התחנות מופחתות על-פני 30 שנה ומשך חיי תחנה יכול להגיע לעשרות שנים גם לאחר ההפחתה).  כל אלה מהווים הזדמנות לבעלי השליטה הפוטנציאליים, ומאפשרים להם לנצל הן הזדמנויות צמיחה והן כיסוי השקעה מהיר. מבחינת שאר בעלי המניות – השווי הוגן.

אלה פריד, אנליסטית בכירה בלאומי שוקי הון,