סגור
rss צור קשר גילוי נאות ניוזלטר הוסף למועדפים הפוך לדף הבית
גלרית עיתונים
funder פאנדר
חיפוש קרנות נאמנות  
 
 

לידר שוקי הון >> שמירה על תוואי העלאת ריבית הפד הביאה לירידת תשואות

20/03/2017     יונתן כץ כלכלן לידר שוקי הון  

נקודות עיקריות
התשואות הארוכות בארה"ב עלו לקראת החלטת הריבית ביום רביעי בציפייה לאפשרות להודעה "ניצית" עם עלייה בתחזית ריבית הפד. שמירה על תוואי העלאת הריבית בדומה לתחזית הקודמת (דצ' 16), כולל עוד שתי העלאות ריבית השנה ועלייה הדרגתית בריבית ל-3% ב-2019, הביאו לרגיעה בשוק האג"ח ולירידת תשואות, היחלשות בדולר ועליות בשוקי המניות. השווקים גם שאבו עידוד מתוצאות הבחירות בהולנד. הבנקים המרכזיים ביפן ואנגליה השאירו את הריבית ללא שינוי (למרות שבאנגליה חבר וועדה אחד הצביע בעד העלאת ריבית). הבנק המרכזי של סין העלה את הריבית במטרה לבלום תנועות הון לחו"ל. בשבוע הקרוב: בארה"ב צפוי שבוע רגוע יחסית מבחינת נתונים כלכליים. מספרי המכירות של דירות יד שניה (ביום רביעי) ודירות חדשות (יום חמישי) יהוו אינדיקטור עד כמה ההתייקרות במחירי המשכנתאות השפיעו על הביקוש. בישראל יתפרסמו נתוני ייצור תעשייתי ופדיון בענפי המשק ביום שלישי, המדד המשולב ביום רביעי ונתוני תעסוקה ביום חמישי. חשוב יהיה לראות אם ההתמתנות בגידול במספר המועסקים נמשכת גם בפברואר.

מאקרו ישראל

  • מסתמנת ירידה במספר המשרות הפנויות, אינדיקטור להתמתנות בפעילות.

  • מדד פברואר היה גבוה מההערכות המוקדמות אך אינפלציית הליבה נותרה נמוכה.

  • גם מחירי השכירות וגם מחירי רכישת דירה חזרו לעלות בחודש האחרון.

  • בחודש ינואר זרים השקיעו נטו 370$ מיליון בנכסים פיננסיים בישראל, ועוד 520$ מיליון בהשקעות ריאליות, כניסת הון אשר תרמה לייסוף.

  • מדד מנהלי הרכש נותר על רמה גבוהה בפברואר (61.2) ומשקף התרחבות. 
 מאקרו גלובלי

  • בפברואר אינפלציית הליבה בארה"ב התמתנה ל- 2.2% y/y מ- 2.3% לפני חודש.

  • המסחר הקמעונאי (ללא רכבים ודלק) עלה ב-0.2% בפברואר לאחר 1.1% בינואר.

  • מדדי הציפיות האזוריים בתעשייה ממשיכים להצביע על האצה בפעילות בתעשייה.

  • באירופה האינפלציה עלתה  ל- 2.0% y/y אך אינפלציית הליבה נותרה יציבה על 0.9%, זה החודש השלישי ברציפות.

  • רכיב הציפיות במדד האמון העסקי בגרמניה (ZEW) עלה ב- 2.4 נקודות במרץ.
שוק האג"ח

  • שוק האג"ח בארה"ב שאב עידוד מאי שינוי בתחזית המאקרו (והריבית) של חברי הפד, כולל עוד שתי העלאות ריבית השנה והתייצבות על ריבית של 3% ב- 2019.

  • לאחר הודעת ריבית הפד התשואות הארוכות ירדו ביום רביעי בצורה חדה.

  • ירידה חדה יותר באג"ח הישראלי הארוך (שחר 327) בשבוע האחרון הביאה לפער שלילי של 0.16%- מול ארה"ב.

  • פער זה עשוי להמשיך להתרחב ומקנה אטרקטיביות באפיקים הארוכים. 
זום אין

למרות ההתמתנות, היקף הביקוש לרכישת דירות נותר גבוה 
  • לאחרונה פורסמו ידיעות רבות לגבי ירידה חדה בביקוש לרכישת דירות.

  • בפועל, בתחילת 2017 מסתמנת ירידה מתונה בלבד בביקוש לדירות ועדיין מדובר ברמה היסטורית גבוהה של מכירות ולקיחת משכנתאות.

  • מחירי הדירות לפי סקר הלמ"ס מצביעים על קיפאון במחירים בחודשיים האחרונים, זאת בהשפעת הדיור במסגרת "המחיר למשתכן".
מאקרו ישראל

המשך ייסוף,  הורדת מע"מ, והתמתנות בצריכה הפרטית יתרמו לאינפלציה נמוכה.

הייסוף לא בא ליידי ביטוי במדדי ינואר-פברואר.

התרחבות בתעשייה הישראלית בקצב מתון יותר מאשר בסוף 2016

אנו צופים אינפלציה אפסית שנה קדימה
  • כוחות המאקרו ימשיכו לתמוך בייסוף בשקל. עודף בחשבון השוטף והשקעות ריאליות נטו ימשיכו לתמוך בייסוף. בחודש ינואר תושבי חו"ל חזרו להשקיע בשוק האג"ח הישראלי (290 מיליון דולר רכישות נטו, כולל במק"מ) לאחר מכירות נטו בנובמבר-דצמבר. נרכשו גם 90 מיליון דולר במניות בישראל על ידי זרים, לאחר רבעון ד' בו זרים מכרו 780 מיליון דולר. לעומת זאת, ישראלים רכשו 210 מיליון דולר נטו בהשקעות פיננסיות בחו"ל.  
חשוב להדגיש שהייסוף נמשך למרות הגדלת החשיפה למט"ח על ידי גופים מוסדיים ישראלים ל-15.3% מסך הנכסים בחודש ינואר מ- 14.9% בדצמבר. גופים מוסדיים הגדילו את החשיפה למט"ח למרות ירידה קלה בחשיפה לנכסים בחו"ל ל-23.6% בינואר מ-23.7% בדצמבר. 

המסקנה: גם המשך העלאת ריבית על ידי הפד לא בהכרח תבלום את מגמת הייסוף השנה.
 
  • רוב הייסוף מתחילת השנה של 4.3% מול סל המטבעות, עדיין לא בא לידי ביטוי במדדי ינואר-פברואר. מדובר בהשפעה ממתנת אינפלציה במבט קדימה.

  • המע"מ צפוי לרדת ב- 0.5%-1.0% בחודשים הקרובים. הנחנו הורדה של 0.5% בחודש אפריל (אבל תתכן תחייה מסוימת) עם תרומה של 0.15%- בחודשים הבאים.

  • מחירי הנפט חזרו לרדת. מחירי הדלקים צפויים לרדת ב- 3.5% בראשית אפריל. במבט קדימה הנחנו עלייה מתונה ל- 54$ (brent) בסוף 2017 (כעת 51.7 דולר).

  • אין סימנים של ממש לגבי לחצי שכר במרבית ענפי המשק. השכר בסקטור העסקי עלה ב- 2.5% ב- 12 החודשים האחרונים. סך תשלומי השכר במשק נמצאים בהתמתנות.

  • גם הביקוש לעובדים מתמתן. בחודש פברואר מספר המשרות הפנויות בסקטור העסקי ירד ב- 4.7% לעומת ינואר ל- 94.9 אלף משרות (נתונים מנוכה עונתיות). שיעור המשרות הפנויות מסך כוח העבודה ירד ל- 3.58% מ- 3.77% בינואר ו- 3.74% לפני שנה. התמתנות בביקוש לעובדים מהווה אינדיקטור חלקי להתמתנות מסוימת בפעילות הכלכלית, זאת בנוסף לנתונים המעידים על התמתנות בקליטת עובדים חדשים.
  • הגברת התחרותיות נמשכת, בפרט במחירי נסיעות לחו"ל. רפורמת הקורנפלקס תפעל בהדרגה למתן את מחירי המזון. 

  • מחירי המים צפויים לרדת ב- 6% ברבעון ב'.

  • מנגד, העלינו את תחזית העלייה במחירי הדיור ל- 1.9% (מ- 1.6% בתחזית הקודמת), לאור המגמה בחודשים האחרונים וציפייה לירידה בהיצע של דירות לשכירות עם יישום המיסוי על בעלי שלוש דירות.
התעשייה הישראלית עדיין מאד אופטימית
מדד מנהלי הרכש של בנק הפועלים ירד ב- 1.4 נקודות לרמה של 61.2, אשר נחשבת עדיין רמה גבוהה. מסתמנת ירידה חדה ברכיב ההזמנות לשוק המקומי (ב- 11.5 נקודות) וירידה מתונה בהזמנות ליצוא. עדיין מדובר בהתרחבות בתעשייה הישראלית, אם כי בקצב מתון יותר מאשר בסוף 2016. 
 
מאקרו גלובלי

המסחר הקמעונאי יציב

ארה"ב: אין האצה באינפלציית הליבה

נתונים חיוביים: 

  • אינפלציית הליבה ירדה ל- 2.2% y/y מ- 2.3% לפני חודש. סך האינפלציה עלתה ל- 2.7%. מחירי הדיור עלו ב- 3.2%. שני מדדי אינפלציית הליבה לא ממש מצביעים על האצה: CPI (2.2%) ו- PCE  (1.7%).  ילן אופטימית שאינפלציית הליבה (PCE) תעלה לכיוון 2% ותתייצב שם.

  • המסחר הקמעונאי (ללא מכוניות ודלק) עלה ב- 0.2% בפברואר לאחר עליה של 1.1% בינואר, כמוצג בתרשים שבעמוד הבא.

  • התעשייה האמריקאית ממשיכה להיות אופטימית. סקר empire state הגיע ל- 16.4  נקודות במרץ עם עלייה של 8 נקודות ברכיב ההזמנות החדשות ל- 21.3.

  • מספר דורשי העבודה ירד ל- 241 אלף איש בשבוע האחרון מ- 243 אלף לפני שבוע. בהסתכלות על הממוצע של ארבעת השבועות האחרונים חלה ירידה של כמעט עשרת אלפים איש, מה שמאותת על נתון תעסוקה חיובי בחודש מרץ.
  • מספר  התחלות הבניה עלה ב- 3.0% בחודש פברואר אך מספר אישורי הבניה ירד ב- 6.2%.

  • הייצור התעשייתי עלה ב- 0.5% בפברואר, לאחר גידול של 0.5% בינואר.

  • מדד האמון הצרכני עלה ל- 97.6 נקודות במרץ (בשבועיים ראשוניים) לעומת 96.3 נקודות בפברואר. למרות האופטימיות בקרב משקי הבית, אין בהכרח קשר מובהק עם הצריכה הפרטית, כפי שציינה הנגידה ילן.

  • מדד האינדיקטורים המובילים עלה ב- 0.6% בפברואר (לאחר עליה דומה בינואר) על רקע שיפור באופטימיות של משקי הבית, עלייה בהזמנות, ירידה במספר דורשי העבודה ועלייה בשוקי המניות. 
הפד לא הפתיע עם העלאת הריבית ב-0.25% ביום רביעי. שוק האג"ח שאב עידוד מאי שינוי בתוואי העלאת הריבית עד לשנת 2019 (3% בסוף 2019), למרות ש- 14 חברי הפד רואים כעת שלוש העלאות ריבית השנה (מ- 11 חברים בדצמבר).
כמעט ולא היו שינויים בתחזיות האינפלציה, האבטלה והצמיחה. למרות העלאת הריבית, המסר של ילן היה די "יוני". ילן רואה כעת יציבות באינפלציית הליבה סביב 1.7% (PCE) כאשר עליית השכר לא עולה בקצב מהיר. ילן רמזה שהפד יהיה מוכן לסבול עלייה בסביבת האינפלציה מעל 2% לתקופה מסוימת.

זום אין: למרות התמתנות בביקוש לדיור הרמה עדיין גבוהה

מסתמנת ירידה מאד מתונה בביקוש לדירות

מחירי הדירות עלו ב- 0.5% בסקר האחרון
במהלך שנת 2016 הביקוש לרכישת דירות הלך ופחת בהדרגה, על רקע ההתייקרות במחירי המשכנתאות והמתנה של זוגות צעירים לפתרון במסגרת תכנית "מחיר למשתכן".  הנתונים האחרונים של הלמ"ס מצביעים על 2,355 יחידות דיור חדשות שנמכרו בחודש ינואר, עלייה מ- 2,097 אלף בחודש דצמבר. נתוני המגמה מצביעים על ירידה איטית בביקוש לדירות חדשות בשיעור של 5.8% במשך השנה האחרונה.
 
היקף הביקוש עדיין נותר גבוה יחסית. נשווה את הקצב השנתי של מספר המכירות בינואר (28.3 אלף יחידות) לקצב בשנים קודמות:
 

ניתן לראות שהיקף הביקוש בחודש ינואר 2017 (במונחים שנתיים) עדיין גבוה ביחס לשנים הקודמות. כעת נסתכל גם על היקף לקיחת משכנתאות בינואר יחסית לשנים קודמות. ניתן לראות שהיקף לקיחת המשכנתאות בחודש ינואר (4.4 מיליארד ₪) עדיין נמצא על רמה גבוהה בהשוואה לשנים הקודמות. כנראה שגם בפברואר היקף המשכנתאות היה דומה לזה של ינואר. 
 

במילים אחרות, אין האטה של ממש בביקוש לדירות. ביקוש יחסית מוגבר מסביר מדוע אין עדיין סימנים לירידה במחירי הדירות לרכישה. מחירי הדירות לרכישה (לפי סקר הדיור) ממשיכים לעלות, אולם בקצב מתמתן של 6.3% ב- 12 החודשים האחרונים לעומת קצב של 6.6% לפני חודש. בסקר האחרון, מחירי הדיור עלו ב- 0.5% לאחר ירידה של 0.5% בסקר הקודם (עודכן מ- 1.2%- בפרסום לפני חודש). מדובר בקיפאון במחירי הדיור בשלושת החודשים האחרונים (כולל ההשפעה הממתנת של מדידת דירות במסגרת "מחיר למשתכן") .
 
העדר אלטרנטיבה "בטוחה" (בריבית בסיסית של 0.1%) תמשיך לתמוך בביקוש מוגבר לדירות, אך עלייה במחירי המשכנתאות, גידול בהתחלות הבנייה, והכבדת המיסוי עשויים להביא למצב של קיפאון מחירים או עלייה מתונה מאד בשוק הדיור השנה.  

 יונתן כץ וכלכלני לידר שוקי הון.
 

גילוי נאות
הדו"ח מתבסס על מידע אשר פורסם לכלל הציבור, על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים ומידע אחר אשר לידר ושות' בית השקעות בע"מ ("לידר ושות'") מניחה שהינו מהימן וזאת מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות ביחס למידע. עם זאת, מודגש כי אין לידר ושות', מחברי הדו"ח ועורכיו אחראים למהימנות המידע המפורט בדו"ח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדו"ח. הדו"ח מופנה רק למשקיעים מוסדיים מקצועיים כחומר מסייע ואין לקבל על סמכו בלבד החלטות השקעה כלשהן. לידר ושות', מחברי הדו"ח ועורכיו לא יהיו אחראים בכל צורה שהיא לנזק ו/או להפסד שיגרמו, אם יגרמו, כתוצאה משימוש בדו"ח זה ו/או כתוצאה מהסתמכות עליו. הדו"ח אינו מתיימר להיות ניתוח מלא של כל העובדות וכל הנסיבות הקשורות לאמור בו, והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא כל מתן הודעה נוספת. קורא דו"ח זה אינו יכול להניח כי הסתמכות על הדעות וההמלצות המובאות בו, תיצור עבורו רווחים. הדו"ח אינו ייעוץ השקעות ואינו מהווה הזמנה לרכוש או הזמנה למכור את ניירות הערך הנזכרים בו. לפיכך, אין להסתמך על המידע הכלול בדו"ח ואין בו כדי להחליף שיקול דעת עצמאי וקבלת ייעוץ מקצועי, לרבות מיועץ השקעות אשר ייעוצו מתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. הנחת קורא הדו"ח צריכה להיות שלידר ושות', עובדים ונושאי משרה בה, בעלי השליטה בה, וחברות בנות או קשורות שלהם ("קבוצת לידר") מחזיקים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים המתוארים בדו"ח ("ניירות הערך") ו/או שיש להם זיקה אחרת לניירות הערך וכן שהם יקנו או ימכרו את ניירות הערך כולם או חלקם אחרי או לפני הוצאת הדו"ח.
לידר ושות' ותאגידים מקבוצת לידר עוסקים בחיתום, שיווק השקעות, ניהול תיקי השקעות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, תיווך בעסקאות בניירות ערך, השקעות בניירות ערך לחשבון עצמם, ניהול והשקעה במיזמי הון סיכון ומיזמי private equity, בפעילויות מסחריות אחרות ופעילויות אחרות בשוק ההון. הדו"ח יכול שיתייחס לניירות ערך שללידר ושות' יש זיקה אליהם מכח השתייכותה לקבוצת לידר ו/או בשל התמורה שקיבלה או תקבל לידר ושות' או תאגיד אחר מקבוצת לידר מאת מנפיקי ניירות הערך ו/או מוכריהם ו/או מפיציהם במסגרת מתן שירותים בשוק ההון לרבות שירותי חיתום, ו/או בשל החזקה בניירות הערך האמורים ו/או ביצוע עסקאות בהם על ידה או על ידי גורמים אחרים מקבוצת לידר.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן–בין באופן כללי ובין תחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
לתקנון האתר
 
סגור