ירושלים ברוקראז >> דיסקונט מסיים שנת התייעלות ומציב אתגרים להמשך

דיסקונט רשם רווח של 145 מ' ₪ ברבעון הרביעי של 2016, המשקפים תשואה להון של 4.1%, מעט גבוה מהתחזית ל- 3.5%. על התוצאות השפיעו רכיבים חד פעמיים רבים, כמעט בכל שורות הדוח: הכנסות מימון שאינן שוטפות גבוהות, הפרשה להפסדי אשראי גבוהה, הוצאות שכר והוצאות מס חד פעמיות. בנטרול השפעות אלו עומדת התשואה להון על כ- 7.5%. 

הבשורה המשמעותית ביותר בתוצאות הינה הירידה בהוצאות: בנטרול השפעת הפרישה המוקדמת וביטולי הפרשות אחרות, ההוצאות ירדו אל מתחת לרמת ה- 1.4 מיליארד ₪ ברבעון, רמה שלא נרשמה בבנק מזה ארבע שנים. ההשפעה המרכזית היא כמובן הירידה בהוצאות השכר השוטפות, הרושמות ירידה עקבית כבר שלושה רבעונים ברציפות. בנוסף, גם הוצאות החזקת המבנים וציוד היו נמוכות ומשקפות ירידה ברמתן בשלוש השנים האחרונות. 

היקף המשרות בבנק ירד נכון לסוף שנת 2016 ב- 528 משרות, כ- 5.6%. העובדים שפרשו עקב תוכנית הפרישה מרצון, 342 במספר, פרשו בעיקר בסוף השנה, כך שההשפעה המלאה צפויה להשתקף רק בדוחות השנה הבאה. מנגד, בשטחים בשימוש התמונה שונה, כאשר השטחים ששימשו את הבנק ירדו בשנת 2016 ב- 1.8 אלף מ"ר, ירידה של 1.1% בלבד.

האשראי צמח ב- 1% ברבעון, והשלים צמיחה של 10.6% בשנה החולפת, מרביתה ברבעון הקודם. בהתאם, צמחו הכנסות המימון השוטפות, תוך שמירה של הבנק על המרווח הפיננסי. הלימות ההון נותרה על 9.8% בדומה לרבעון הקודם. 

הבנק העמיד יעד תשואה להון חדש, של 10% בשנת 2021, כלומר תוך חמש שנים. הבנק העמיד לעצמו יעד נוסף, של 60% יעילות תפעולית (הוצאות חלקי סך כל ההכנסות). אין ספק שמדובר ביעדים אטרקטיביים ומאתגרים, אך שימן השאלה המרכזי הוא על בסיס איזו רמת ריבית הבנק צפוי לעמוד ביעד. להערכתנו, מדובר על רמת ריבית גבוהה יותר מרמת הריבית הנוכחית, ועל כן השיפור מרמת הרווחיות הנוכחית אינה רק פעולה אקטיבית, וצפויה להשפיע באופן מקביל על כל הסקטור. יחד עם זאת, מדובר על יעד מאתגר, ואנו רואים באופן חיובי ביותר את העובדה שהבנק מעמיד לעצמו יעד שכזה.

התשואה להון המייצגת של דיסקונט עומדת על 7%. לאור ההתפתחויות בסקטור, סימן השאלה המרכזי הפך להיות ההפרשות להפסדי אשראי, אשר כל 0.1% הפרשה מהאשראי שווה ל- 0.5% בתשואה להון. כך למשל, ברמת הפרשה של 0.2% הבנק מייצר תשואה להון של 7.5%, וברמת הפרשה של 0.3% התשואה עומדת על 7% בלבד. המודל שלנו מביא בחשבון הפרשה של 0.3%, אך על פי הרבעון הנוכחי ההפרשה עלולה להיות גבוהה יותר. בנוסף, הבנק הודיע על קבלת אישור עקרוני מבנק ישראל לחלוקת דיבידנד. הדירקטוריון יאמץ מדיניות חלוקה במהלך 2017.  

דיסקונט נסחר הבוקר במכפיל הון של 0.64, ובמכפיל רווח של 9.5, נמוך מיתר הבנקים. לאור המשך צמיחת הבנק, השיפור הצפוי בתוצאות והיעדים המאתגרים שהציב הבנק אנו ממשיכים להמליץ עליו בתשואת יתר ומעלים את מחיר היעד למניית דיסקונט ל- 9 ₪ (מחיר יעד קודם 8.5 ₪).