דודי רזניק מנהל מחקר מאקרו בלאומי שוקי הון >> פרסום החלטת הריבית של בנק ישראל (ביום חמישי הפעם) תהיה תקפה לפרק זמן של קרוב לחודשיים עד לסוף חודש מאי

עיקרי דברים 

מקרו

בנק ישראל יפרסם השבוע (יום ה') את הודעת הריבית שתהיה תקפה עד לסוף חודש מאי. להודעה תלווה תחזית מקרו כלכלית עדכנית של חטיבת המחקר. תחזית הצמיחה לשנת 2017 עשויה לעלות מעט והצפי להעלאת ריבית ראשונה עשוי לזוז אל תוך שנת 2018 על רקע המשך מגמת התחזקות השקל שהואצה 

הרבעון.

קצב הצמיחה השנתי של המדד המשולב מצוי במגמת עלייה מתמשכת מאז חודש ספטמבר 2014, עם סיום מבצע "צוק איתן". באותה תקופה, קצב הגידול עמד על כ-2.5%, ובחודשים האחרונים עלה קצב הצמיחה השנתי לסביבה של כ-5.0%. נציין כי מדובר אף בקצב צמיחה גבוה מהממוצע מתחילת 2011 

שעומד על כ-3.7%.

• ראשי הפד ממשיכים להתבטא בדבר הצורך בהמשך תהליך העלאת הריבית על מנת למנוע התחממות יתר של הכלכלה האמריקאית. חלקם אף גורס כי ייתכן ו 3 העלאות ריבית השנה הינן בבחינת מעט מדי. השווקים מגלמים העלאת ריבית נוספת והעלאה שלישית בהסתברות של כ 50%.

אג"ח ממשלתי

אג"ח קונצרני

אג"ח ממשלתי ומקרו

מבט שבועי – מגמה של יציבות נרשמה השבוע במרבית האפיקים בשוק האג"ח הממשלתי, למעט ירידות שערים  בצמודי המדד הארוכים לטווח של 15 שנה ומעלה. היציבות היחסית בשוק האג"ח הממשלתי המקומי נרשמה על רקע יציבות בתשואות האג"ח הממשלתיות בעולם ובעיקר בארה"ב. בנק ישראל יפרסם השבוע את 

החלטת הריבית ועשוי להעלות במעט את תחזית הצמיחה לשנת 2017. 

מגמה של יציבות אפיינה השבוע את המסחר בשוק האג"ח הממשלתי כאשר במרבית האפיקים נרשמו תנודות נמוכות תוך שינוי מינורי בלבד ברמת התשואות. בלטו לשלילה צמודי המדד הארוכים לטווח של 15 שנה ומעלה שרשמו ירידות שערים של עד חצי אחוז בממוצע. מגמת היציבות נרשמה על רקע מחסור בנתוני מקרו חדשים 

משמעותיים הן בארץ והן בעולם וכן על רקע מגמה של יציבות בדרך כלל במסחר בשוקי האג"ח הממשלתיים בעולם ובעיקר בארה"ב. ייתכן והגיוסים המאסיביים באפיק הקונצרני השבוע הכבידו גם על ביצועי האפיק הממשלתי. שבוע המסחר נעל את הרבעון הראשון של שנת 2017 במהלכו בלטו בביצועי יתר משמעותיים 

השקלים הלא צמודים, לאורך העקום כולו. במוקד השבוע הקרוב תעמוד פרסום החלטת הריבית של בנק ישראל (ביום ה' הפעם) שתהיה תקפה לפרק זמן של קרוב לחודשיים עד לסוף חודש מאי.

גרף - 1  שינוי שבועי בתשואת אג"ח שקלי

 

גרף - 2  שינוי שבועי בתשואת אג"ח צמוד מדד

 

מקור: גלובס טרייד.

בנק ישראל יפרסם השבוע את החלטת הריבית לחודשיים הקרובים בצירוף הערכות מקרו עדכניות של חטיבת המחקר. תיתכן העלאה קלה של תחזית הצמיחה לצד אפשרות לדחיית העלאת הריבית הראשונה אל תוך שנת 2018 על רקע המשך מגמת התחזקות השקל. 

בנק ישראל יפרסם ביום ה' את החלטת הריבית אשר תהיה בתוקף עד לסוף חודש מאי על רקע המעבר ל8 הודעות ריבית בשנה במקום 12. לצד החלטת הריבית, אשר צפויה כמובן להיוותר ללא שינוי, יפרסם בנק ישראל תחזיות מקרו עדכניות של חטיבת המחקר. תחזית הצמיחה הנוכחית של בנק ישראל (מדצמבר 2016) עומדת 

על 3.2% (ראה לוח מצורף) אולם על רקע הצמיחה החזקה יחסית ברביע הרביעי לצד העלייה בקצב הגידול של המדד המשולב בחודשים האחרונים יתכן עדכון מסוים בתחזית הצמיחה כלפי מעלה.

קצב הצמיחה השנתי של המדד המשולב מצוי במגמת עלייה מתמשכת מאז חודש ספטמבר 2014, עם סיום מבצע "צוק איתן". באותה תקופה, קצב הגידול עמד על כ-2.5%, ובחודשים האחרונים עלה קצב הצמיחה השנתי לסביבה של כ-5.0%. נציין כי מדובר אף בקצב צמיחה גבוה מהממוצע מתחילת 2011 שעומד על 

כ-3.7% (גרף 4). נתונים אלה, משקפים את העלייה היחסית בסביבת הצמיחה בישראל בשנה האחרונה, אשר הסתמכה בחלקה על גורמים חד-פעמיים.

במבט קדימה, מנתוני המדד המשולב עולה כי בחודשיים הראשונים של השנה נרשמה צמיחה של כ-3.8% (במונחים שנתיים) בממוצע ביחס לרביע הרביעי אשתקד. מדובר אמנם בצמיחה איטית יותר בהשוואה לחמשת הרביעים האחרונים, אולם דומה לממוצע ארוך הטווח (מתחילת 2011). 

נתונים אלה, עקביים  עם הערכת אגף כלכלה בנק לאומי לגבי הצמיחה במהלך השנה, שצפויה להסתכם ב-3.4% לעומת 4.0% בשנת 2016, בעיקר על רקע חזרתה של הצריכה הפרטית לקצב צמיחה "נורמאלי" של כ-4.0% לאחר שהתרחבה אשתקד בקצב חריג של 6.3%. בהקשר זה נציין כי קרן המטבע הבינלאומית 

(IMF) פרסמה בימים האחרונים את הדו"ח השנתי שלה על ישראל, במסגרתו מדווח כי תחזית הצמיחה שלה לישראל עומדת על כ-3.0% בשנים 2017-2019. זהו גם פוטנציאל הצמיחה של המשק הישראלי, לדעת הקרן. יש לציין כי תחזית זו מעט נמוכה מתחזית בנק לאומי. 

הערכות חטיבת המחקר המעודכנות עשויות לדחות את העלאת הריבית הצפויה כרגע לרבעון האחרון של שנת 2017. מהלך התחזקות השקל במהלך הרבעון הראשון של השנה הואץ והסתכם בשיעור של כ – 4.5% מול סל המטבעות. מול הדולר רשם השקל התחזקות של כ – 6%, דבר שהביא, ככל הנראה, לעלייה בהיקפי 

ההתערבות של בנק ישראל במסחר במט"ח במהלך חודש מרץ. על רקע המשך מגמת התחזקות השקל נראה כי לא בלתי סביר כי העלאת הריבית הראשונה החזויה על ידי חטיבת המחקר של בנק ישראל תדחה אל תוך שנת 2018.

שיעור האבטלה נותר ברמת שפל היסטורית, ומצביע על חוסנו של שוק העבודה בישראל, גורם אשר צפוי לתמוך בפעילות הצריכה הפרטית בהמשך השנה.

שיעור האבטלה בקרב בני 15 ומעלה, נותר בחודש פברואר השנה ללא שינוי בהשוואה לחודשיים הקודמים, ברמת שפל היסטורית של 4.3% (נתון מנוכה עונתיות). במקביל, שיעור ההשתתפות בכוח העבודה נותר ברמה של 64.1% גם בפברואר.

תמונה חיובית יותר מתקבלת מבחינה של קבוצת גילאי העבודה העיקריים (גילאי 25-64). מדובר בקבוצת המועסקים העיקרית במשק, המתאפיינת בשכר גבוה מזה של מועסקים בגילאים צעירים יותר, אשר לה ההשפעה העיקרית על הביקושים המקומיים במשק ולכן זהו פלח שוק העבודה בו ראוי להתמקד בניתוחו. בחודש 

פברואר שיעור האבטלה בקבוצה זו נותר ברמת שפל של 3.7%, ללא שינוי מהחודש הקודם. גם שיעור ההשתתפות בכוח העבודה נותר ברמה של 80.1%, זאת בדומה לחודשיים שקדמו. בנוסף, יש לציין כי חלה האצה בקצב קליטת המועסקים בחודש פברואר לאחר מגמה של האטה בקצב בחודשים הקודמים. התפתחות זו, 

עשויה ללמד על המשך צמיחה מהירה יחסית בפעילות הכלכלית גם ברביע הראשון של 2017. בשלושת החודשים שהסתיימו בפברואר השנה מספר המועסקים גדל בממוצע בכ-2.1% (במונחים שנתיים) לעומת קצב של 1.0%  ו-1.7% בשתי התקופות הקודמות (גרף 5). 

במבט כולל, הנתונים מלמדים על המשך השיפור בשוק העבודה בישראל, בדגש על קבוצת גילאי העבודה העיקריים (25-64), שכן כל המועסקים שנוספו בחודש פברואר היו מקבוצה זו. התפתחות זו, תומכת בהמשך התרחבות הביקושים המקומיים גם בתקופה הקרובה. עם זאת, הירידה בהיקף המשרות המלאות עלולה להכביד 

מעט על ההתרחבות. בנוסף, שיעור האבטלה נותר ברמת שפל היסטורית, ומצביע על חוסנו של שוק העבודה בישראל, גורם אשר צפוי לתמוך בפעילות הצריכה הפרטית בהמשך השנה. 

הערכה זו נתמכת בין היתר על ידי המשך הגידול בסך הרכישות בכרטיסי אשראי במהלך החודשיים הראשונים של השנה.

להערכת אגף כלכלה בנק לאומי, שיעור האבטלה בשנת 2017 צפוי להישאר ברמה דומה לזו של 2016, בה עמד שיעור האבטלה הממוצע על 4.6%.

המלצות לפעילות: מח"מ התיק המומלץ ממשיך להיות מח"מ של 5 – 6 שנים. אנו ממשיכים להמליץ על אחזקה מאוזנת בין האפיקים על רקע הכניסה לתקופה המאופיינת בדרך כלל על ידי מדדי מחירים לצרכן חיוביים. דחייה בהעלאת ריבית בנק ישראל עשויה להביא לעלייה בתלילות העקום.

תנאי הרקע הנוחים להשקעה בשוק האג"ח הממשלתי נמשכים ולכן אנו נשארים עם המלצתינו להשקעה במחמ אחזקות של 5 – 6 שנים. תלילות העקומים שירדה מעט לאחורנה עשויה לחזור ולעלות בעיקר ובמידה ובנק ישראל יפרסם תחזיות עדכניות במסגרתם תידחה העלאת הריבית לשנת 2018, בעיקר על רקע המשך 

וההאצה במגמת התחזקות השקל ברבעון הראשון של השנה. החודשים הקרובים צפויים להיות מאופיינים במדדי מחירים לצרכן חיוביים ולכן אנו נשארים בהמלצתינו לאחזקה מאוזנת בין האפיק השקלי הלא צמוד לאפיק צמוד המדד בעיקר על רקע ציפיות האינפלציה הנמצאות ברמות נמוכות יחסית. בעיקר מדובר בטווח של 7 – 

10 שנים שם נמצאות הציפיות ברמות של מעט מעל לאחד אחוז בממוצע לשנה, רמה הנראית כסבירה להשקעה באפיק צמוד המדד. ככלל נראה כי באפיק צמוד המדד מומלצת אחזקת מח"מ מעט ארוך יותר ממח"מ האחזקות של האפיק השקלי הלא צמוד.

ריכוז המלצותינו:

 אנו ממליצים על מח"מ אחזקות של 5 - 6 שנים,. אנו ממליצים על אחזקה   ישירה באפיק השקלי הלא צמוד. באפיק צמוד המדד מומלצת אחזקה בעיקר בטווח של 7 שנים ומעלה.

 מומלצת אחזקת מח"מ ארוך יותר באפיק צמוד המדד.

 אנו ממליצים על המשך אחזקה מאוזנת בין שקלים לא צמודים לצמודי מדד.

 אנו ממשיכים להמליץ על רכישת אג"ח ממשלת ישראל בדולרים לטווח של 6 שנים כנגד מכירה מקבילה של ממשק 323 על רקע העלייה בפער התשואה לטובת האג"ח הדולרי.

 כהגנה על תיק האג"ח הממשלתי מומלץ להחזיק פוזיציית שורט על איגרות החוב הממשלתיות בארה"ב. החלק הקצר- בינוני של העקום האמריקאי בעיקר, חשוף למגמה של עליית תשואות לאור העלייה בהסתברות לתסריט של 3 העלאות ריבית על ידי הפד לאורך שנת 2017.