מיכאל לוי
28/05/2017
הקרנות שמחזיקות את המניה
- רבעון טוב עם תשואה על ההון די מייצגת של כ-8%...
בנק לאומי פרסם הבוקר דוח טוב, עם רווח נקי של כ-622 מ' ₪, מעל לצפי שלנו לרווח של 572 מ' ₪. הרווח הגבוהה מהצפי נבע בעיקר מהכנסות גבוהות מהצפי (כתוצאה מרווחי מימון שאינם מריבית שהיו גבוהים מהצפי) ומהוצאות נמוכות מהצפי (כתוצאה מירידיה בהוצאות האחרות). התשואה על ההון ברבעון זה עמדה על 8.1%.
- היו או לא היו רעשים ברבעון? היו, אבל הם כנראה די מקזזים אחד את השני...
אמנם לא היו רעשים חד-פעמיים מובהקים ברבעון, אבל להערכתנו חלק מהנתונים ברבעון לא לגמרי מייצגים פעילות שוטפת: 1) ההכנסות מימון שאינם מריבית נהנו הרבעון בעיקר מהפרשי שער ורווחי נגזרים גדולים מאוד שתרמו ביחד כ-390 מ' ₪ להכנסות. 2) העלויות האחרות היו נמוכות בכ-100 מ' ₪ מהממוצע הרבעוני בשנתיים האחרונות. מנגד, 3) רווחי מסחר היו שליליים הרבעון וגרעו כ-135 מ' ₪ מההכנסות הקבוצה והבנק שילם מענק חד-פעמי של כ-43 מ' ₪. בשורה התחתונה, על אף הרעשים, הבנק הציג בסה"כ רבעון די מייצג, עם תשואה על ההון מייצגת של כ-8%.
- מגמות חיוביות: האשראי גדל, ההוצ' יורדות, איכות האשראי משפתרת
תיק האשראי צמח בשיעור נאה של 1.1% לעומת הרבעון הקודם, מעל הצפי שלנו לצמיחה של כ-0.8%). אבל לפי דוחות הבנק, עיקר הגידול נבע דווקא מגידול באשראי העסקי (כ-2% לעומת הרבעון הקודם), ומגידול משמעותי באשראי לשוק ההון (כ-21%), כאשר דווקא האשראי הבנקאי (משקי בית) היה יציב. איכות האשראי של הבנק השתפרה, והNPL ירדו בכ-7% לעומת הרבעון הקודם ורמת הכיסוי עלתה ל-116% כאשר עלויות האשראי היו מעט גבוהות מהצפי ועמדו על 15 נ"ב (לעומת צפי ל-14 נ"ב), אבל הרבה מעל הרמה ברבעונים/שנים האחרונים. מרווחי האשראי ירדו בכ-1 נ"ב לעומת הרבעון הקודם, על אף השיפור במדד הרבעוני, ולהערכתנו, בנטרול השפעת המדד, המרווח ירד בכ-2 נ"ב לעומת הרבעון הקודם, וזאת על אף השיפור בתמהיל תיק האשראי. הוצאות השכר אמנם עלו במעט לעומת הרבעון הקודם, אך בעיקר כתוצאה ממענק חד-פעמי. סך ההוצאות ירדו באופן מרשים לעומת הרבעון הקודם (בכ-10%), ואנחנו מעריכים שגם ברבעונים הקרובים, לאומי תמשיך ליהנות מפירות ההתייעלות.
- האם לאומי צובר עודפי הון? האם לאומי תעלה את חלוקת הדיבידנד?
יחס ההון העצמי של לאומי עמד הרבעון על 11%, כ-0.5% מעל דרישות ב"י או עודף הוני של כ-1.5 מיליארד ש"ח. גם אם לוקחים בחשבון ירידה נוספת של כ-0.2% בתחילת 2018 (כתוצאה מיישום תקן 19), נדמה לנו שלאומי צובר עודפי הון משמעותיים. להערכתנו, עד סוף השנה, הונו של לאומי יגדל בכ-2 מיליארד ₪ לפחות, כך שעודפי ההון של לאומי רק יגדלו. כמובן שאנחנו מצפים לגידול נאה באשראי, אבל אולי גם נראה עלייה בתשלום הדיבידנד במהלך השנה?
- מעלים מחיר יעד ל-17.5 ₪ אך שומרים על המלצת תשואת שוק
בשורה התחתונה, תוצאות לאומי לרבעון די מייצגות, וממשיכות להעיד על מגמה חיובית. אנו מעלים את תחזיות הרווח שלנו לשנים הקרובות בכ-6%, ובהתאם מעלים את מחיר היעד שלנו ל-17.5 ₪ (מ-17 ₪), אך שומרים על המלצת תשואת שוק.
מיכה גולדברג, אנליסט אקסלנס
אלון גלזר, סמנכ"ל מחקר בלידר שוקי הון, לדוחות בנק לאומי:
התוצאות ברבעון היו קרובות לתחזיות המוקדמות, כאשר הבנק רשם רווח של 622 מיליון ₪ המייצג תשואה על ההון של 8.1%. הדו"ח הנוכחי של לאומי מושפע ממעט אלמנטים חד פעמיים, ובסך הכל, ניתן לומר כי מדובר בדו"ח המייצג את הפעילות השוטפת של הבנק.
-
הכנסות המימון השוטפות רשמו גידול חד בהשוואה לרבעון המקביל (בו נרשמה אינפלציה שלילית של 0.9%), וגידול קל בהשוואה לרבעון הקודם, על רקע עליה קלה בהיקף הפעילות ושיפור קל במרווח.
-
הכנסות המימון שאינן מריבית עמדו על 255 מיליון ₪, והיו מעט גבוהות מהממוצע כאשר הבנק רשם רווח חשבונאי מנגזרים. מאידך הבנק רשם רווח קטן מאד ממימוש אגרות חוב.
-
ההפרשות להפסדי אשראי – 0.15% מהאשראי לציבור.
-
ההכנסות התפעוליות עלו בכ- 3.0% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד בעיקר בשל גידול בעמלות ניי"ע וכרטיסי אשראי.
-
בהוצאות השכר נרשם גידול קל על רקע מענק חד פעמי של 43 מיליון ₪. בניטרול מענק הבנק מצליח להציג ירידה קלה בהוצאות.
-
הצמיחה בתיק האשראי עמדה על 1.0% מתחילת השנה. עיקר העליה (2.1%) הינה במגזר משקי הבית.
-
הלימות ההון עומדת על 11.02%.
וגולת הכותרת - הבנק הכריז על חלוקת דיבידנד של 20% מהרווח.
בשורה התחתונה בנק לאומי נסחר כיום במכפיל הון של 0.79 כאשר עיקר החדשות הרעות בבנק כבר מאחורינו. הבנק סיים את הטיפול בפרשת הלקוחות האמריקאיים, שכללה קנס ענק לרשויות בארה"ב, ולאחר שסבל מפגיעה בהון על רקע הפרשות אקטואריות גדולות, הוא סיים את הטיפול בהעלאת יחס ההון לרמה של מעל 11%, דבר שאפשר לו לחזור לחלק דיבידנדים, וכן לחזור ולצמוח בתיק האשראי.
אנו מצפים לראות שיפור נוסף ביחסי היעילות בבנק, שיאפשרו לו להציג עליית מדרגה נוספת, אולם גם ברמה זו, כאשר הבנק יודע לייצר תשואה על ההון של 8%, ועם יחס הלימות הון הגבוה משמעותית מדרישות הפיקוח, הבנק הינו אחד המועדפים על ידנו בסקטור.
בסך הכל ברמת המחירים הנוכחית לאומי נסחר מעט מתחת לשוויו הכלכלי, ואנו ממליצים עליו (בדומה לסקטור) בתשואת שוק כאשר אנו מעלים מעט את מחיר היעד ל- 19 ₪ (משקף מכפיל הון של 0.9).
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן–בין באופן כללי ובין תחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
