עפר קליין מקבוצת הראל ביטוח ופיננסים >> ניצחון דחוק של השמרנים בבריטניה יכול להביא להיחלשות הפאונד.

ישראל

ארה"ב

כצפוי, בנק ישראל הותיר את הריבית 0.1 אחוז ללא שינוי, על פי הודעת הבנק:

בשורה התחתונה, אנו סבורים שהריבית תישאר ללא שינוי לפחות עד לרבעון השני של שנת 2018 וגם אז תעלה בקצב איטי מאוד (0.5% בדצמבר 2018).

מדד רכישות בכרטיסי אשראי המשיך לעלות עם עלייה של 0.8 אחוז באפריל ו-8 אחוזים בהשוואה לרמתו באפריל אשתקד, גבוה מרמתו הממוצעת השנה ושנה שעברה.

מדד אמון העסקים רשם ירידה במאי (ל-19.6 לעומת 23.1 באפריל). הירידה במדד מוסברת בעיקר בשל תקופת החגים שחלה באפריל ולוותה בעליות במרבית סעיפי המדד. על אף הירידה, במבט קדימה, נרשמה עליה בצפי לגבי ביצועי כל הענפים במדד, למעט המלונאות שנהנית בעיקר בתקופות החגים מעליה בפעילות.

בשבוע האחרון נרשמה ירידה בציפיות לאינפלציה, בטווחים של 5 שנים ומעלה, על רקע התמתנות האינפלציה בעולם והתחזקות השקל. בעקבות זאת, הציפיות הנגזרות ל-5 שנים בעוד 5 ירדו גם כן, להערכתנו ירידה חדה מידי.

במאי נרשמה האטה בגיוס עובדים חדשים, אך שיעור האבטלה ירד לרמתו הנמוכה ביותר מאז 2001. הנתונים בשילוב השיא במספר המשרות הפנויות, מעלים את השאלה מדוע השכר לא עולה בקצב מהיר יותר. 

במאי נוספו כ-138 אלף משרות חדשות, נמוך מהצפי ונתוני החודשיים הקודמים עודכנו כלפי מטה ב-66 אלף, כאשר בולטת המשך גריעת המשרות בענף הקמעונאות. מנגד, שיעור האבטלה ירד ל-4.3 אחוזים (8.4% לשיעור האבטלה הרחב כולל אנשים שהתייאשו מחיפוש עבודה), אך בעיקר בשל ירידה בשיעור ההשתתפות ל-62.7 אחוזים. השכר הממוצע עלה ב-0.2 אחוז וב-2.5 אחוזים ב-12 החודשים האחרונים, בדומה לקצב הממוצע בשנה וחצי האחרונות.

למרות האכזבה היחסית, להערכתנו, הדבר לא ישנה את כוונת הפד להעלות ריבית בשבוע הבא, בעיקר מכיוון שהבנק העריך מראש כי תירשם האטה בקצב גיוס העובדים, כשלהערכת הבנק שיעור האבטלה בטווח הארוך צריך להיות גבוה יותר. מעבר להעלאת הריבית, חשוב לא פחות העדכון לתוואי הריבית העתידי של חברי הפד, וכן מידע לגבי תוואי צמצום הנכסים במאזן של הבנק, שצפוי להתחיל בשנה הבאה.

נתוני הצריכה הפרטית לאפריל היו טובים מהצפי עם עלייה ריאלית של 0.2 אחוז (והנתון למרץ עודכן כלפי מעלה). יחד עם זאת המחירים המשיכו להתמתן, כאשר מדד מחירי ההוצאה לצריכה פרטית (PCE) ירד ל-1.7 אחוזים באפריל ומדד הליבה ירד ל-1.5 אחוזים – נמוך מיעד ה-2 אחוזים של הבנק המרכזי.

 

סנטימנט חברות התעשייה נותר כמעט ללא שינוי ברמתו הגבוה גם במאי, כך על פי מדד מנהלי הרכש של מכון ISM לענף התעשייה שעמד על 54.9 נקודות וגם המדד המקביל לענף השירותים שירד קלות ל-56.9 נקודות.

בשבועות האחרונים הירידה במחירים בשילוב האינדיקאטורים הכלכליים החלשים מהצפי, תרמו להיחלשות הדולר בעולם ולירידה בתשואות האג"ח הממשלתיות (בטווחים של 3 שנים ומעלה). תלילות העקום הממשלתי התמתנה, בשל ירידת תשואות בטווחים הארוכים תוך יציבות בטווחים הקצרים. כך, פער בתשואות באג"ח לפדיון 2-10 שנים ירד לרמתו הנמוכה ביותר מתחילת השנה. הדבר מצביע על שהשווקים מעריכים שתתרחש עלייה בריבית הקצרה אך זו לא צפויה להתמיד לסביבות 3 אחוזים, הרמה שהבנק המרכזי מאמין שיגיע אליה בשנתיים וחצי הקרובות.

הסבר אפשרי לפער בין הפד והשווקים הוא שבתחילת פברואר 2018 מסתיימת תקופת כהונתה של נגידת הבנק, ג'נט יילן. לזהות מחליפה (ולשאר החברים החדשים שצפויים להצטרף לבנק) תהיה השפעה משמעותית על המדיניות של הבנק וייתכן והם לא יתמכו בתוואי עולה זה.

 

 

על פי האומדן הראשוני, האינפלציה בגוש האירו במאי ירדה ל-1.4 אחוזים, כאשר אינפלציית הליבה ירדה ל-0.9 אחוז, מעט נמוך מהצפי. חלק מהירידה נובע מירידת מחירים לאחר חופש חג הפסחא.

 

הנתון מחזק את העמדה המרכזית של ה-ECB (ושל הנגיד שעומד בראשו), לפיה למרות השיפור המרשים באינדיקאטורים הריאליים, אינפלציית הליבה הנמוכה מצדיקה המשך שימוש באמצעים לא קונבנציונאליים (הרחבה כמותית וריבית שלילית). כשבנוסף, עדיין קיימים סיכונים פוליטיים, בפרט מכיוון איטליה. שם, המפלגות המרכזיות קרובות להסכמה לגבי הקדמת מועד הבחירות לסוף ספטמבר השנה (במקום מאי 2018 בתכנון המקורי). בנאומו בפני הפרלמנט האירופאי, הנגיד ציין שהריבית תישאר ברמתה עד שההתאוששות הכלכלית תהפוך לבת-קיימא. לכן, להערכתנו בהחלטה בחמישי הקרוב הנגיד יציין שעוד לא הגיע הזמן לדון בצמצום הרכישות, ויהיה עדכון מתון בלבד כלפי מעלה בתחזיות הצמיחה והאינפלציה.

האינדיקאטורים האחרונים מסין ממשיכים להצביע על קצב צמיחה איטי יותר ברבעון השני (לאחר ההאצה ברבעון הראשון), עם האטה בתעשייה אך חוזקה בענפי השירותים; מדד מנהלי הרכש לענף התעשייה ירד ל-49.6 נקודות במאי, חודש שלישי ברציפות של ירידה במדד. מנגד הירידה בתעשייה יותר מקוזזה במאי ע"י המדד המקביל לענף השירותים  שעלה ל-52.8 נקודות, טוב מהצפי.

למרות החשש מסחרור פוליטי חדש, הבנק המרכזי בברזיל הפחית את הריבית בפעם השישית ברציפות, הפעם ב 1.0 נקודת אחוז, ל-10.25 אחוזים, בהתאם לצפי. המשך הירידה המהירה באינפלציה (4.1% באפריל) בשילוב שיפור באינדיקאטורים הכלכליים תמכו במהלך. יחד עם זאת, הבנק ציין שההתפתחויות הפוליטיות האחרונות יכולות להוות משקולת שלילית על הצמיחה. להערכתנו, במידה והפרשה הפוליטית לא תגרום לפיחות מחודש במטבע המקומי (כפי שבינתיים מסתמן) והאינפלציה תמשיך להתמתן בהתאם לתחזיות, הבנק יפחית את הריבית לסביבות 8-9 אחוזים עד סוף השנה.

עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים