עפר קליין מקבוצת הראל ביטוח ופיננסים >> עליית הריבית בארה"ב, זה כבר לא שאלה של מתי, אלה מה התוואי קדימה

מחר הפד יעלה את הריבית הקצרה בפעם השנייה השנה. אך המוקד יהיה בתחזיותיו המעודכנות לצמיחה, לאינפלציה ולתוואי הריבית החזוי. בפרט נוכח הפער שנפער בין תוואי הריבית של חברי הפד וצפי השוק שנמוך משמעותית.

אנחנו מוצאים שני הסברים אפשריים לפער:

דילמת הנגיד – יתכן שהשוק מעריך שבפברואר 2018 יתיישב על הכס של ילן נגיד ומועצה חדשה שתהיה יונית מהמועצה הקיימת כיום, ולכן תוואי הריבית אחרי 2017 יעלה באופן מתון יותר.

דילמת התקציב והצמיחה – יתכן שהשוק מעריך שרפורמת המיסים של טראמפ תהיה קטנה ופחות משמעותית, והצמיחה תהיה נמוכה מההבטחה ל-3 עד 4 אחוזים, מכאן, גם האינפלציה וגם הגירעון התקציבי יהיו נמוכים יותר ומכאן שהפד לא ימהר להעלות את הריבית אחרי 2017.

להערכתנו, שני ההסברים אינם מספקים ואנו סבורים שהתשואות הארוכות נמוכות מידי. בנוסף, להערכתנו, על רקע הנתונים הטובים יחסית בארה"ב ובאירופה, בהסתברות גבוהה שנראה גם עליית ריבית נוספת (שלישית השנה) לקראת סוף השנה.

 

אצלנו, הנתונים האחרונים לא יאפשרו הפחתת מיסים נוספת.

 

הכנסות המדינה ממסים במאי עמדו על 26.1 מיליארד ₪, ירידה של כ-1.7 אחוזים (בניכוי שינויי חקיקה) בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד. במונחי תוצר, הגירעון המצטבר ב-12 החודשים האחרונים עד מאי עלה ל-2.4 אחוזים.

נתוני הכנסות בחודשים האחרונים ממשיכים להצביע על מגמה חיובית, אך הקצב הנוכחי של גביית המסים בשילוב תחילת יישום תכנית "נטו-למשפחה" מקטינים את מרווח הפעולה הממשלתי בתקציב הנוכחי (עד סוף 2018). להערכתנו, לא תתאפשרנה הפחתות מיסים משמעותיות נוספות ללא ויתור על הוצאות אחרות.

 

השקל ממשיך להיות המלך של השכונה.

יתרות המט"ח של בנק ישראל ממשיכות לגדול במהירות, והגיעו לכ-33 אחוזים מהתוצר, בעיקר בשל האצה בקצב הרכישות של בנק ישראל בארבעת החודשים האחרונים (1.3 מיליארד דולר נרכשו במאי). מדיניותו זו תמכה ביציבות יחסית של השקל מול הסל בשלושת החודשים האחרונים. בשבועיים האחרונים התחזק השקל בכ-0.5 אחוז מול סל המטבעות – זאת על רקע היחלשות הדולר בעולם בעקבות התמתנות הצפי לעליית הריבית, וכן על רקע תוצאות מהבחירות בבריטניה. להערכתנו, הגורמים המבניים ממשיכים לתמוך בחוזקו השקל.

 

 

הסיכון הפוליטי בגוש האירו ממשיך לרדת, כרגע המדיניות המוניטרית ללא שינוי.

 

הסיכון הפוליטי בגוש האירו ממשיך לרדת ואתו פער התשואות; בצרפת - על פי תוצאות הסיבוב הראשון בבחירות לפרלמנט והסקרים לסיבוב השני בעוד כשבוע, מפלגתו החדשה של עמנואל מקרון צפויה לזכות ביותר ממחצית מהמושבים בפרלמנט הצרפתי – דבר שייתן לנשיא הליברלי מנדט רחב להתקדם עם רפורמות כלכליות. ובנוסף - באיטליה פחתו (כרגע) הסיכויים להקדמת הבחירות, עקב אי-הסכמה לגבי שינוי שיטת הבחירות בין המפלגות הגדולות.

בהחלטת ה-ECB  המדיניות המוניטרית נותרה ללא שינוי, במקביל להודעת הריבית פורסמו התחזיות המעודכנות של הבנק. תחזית האינפלציה עודכנה כלפי מטה, ולהערכתם, לא תגיעה ליעד הבנק המרכזי של קרוב ל-2 אחוזים לפני 2020, על כן נדרש המשך שימוש במדיניות המוניטרית המרחיבה לפחות עד לסוף השנה.  המשמעות, כרגע, פוטנציאל המשך ההתחזקות של האירו מוגבל.

 

עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים