איילון >> הפד הציג תוכנית עבודה להקטנת היקף אגרות החוב הממשלתיות והתאגידיות המוחזקות על ידו

הבנק המרכזי של ארה"ב החליט פה אחד על העלאת ריבית הבסיס וקבע אותה בטווח הנע בין 1% ל- 1.25%, מדובר בהעלאת הריבית השנייה לשנת 2017. הבנק המרכזי מציין כי שוק העבודה בארה"ב מפגין עוצמה ונותנים דגש על הירידה באבטלה מתחילת השנה למרות התמתנות בקצב תוספת המשרות בחודשים האחרונים.  בבנק המרכזי של ארה"ב סבורים כי הירידה בסביבת האינפלציה זמנית וכך גם ההאטה בקצב הצמיחה בארה"ב ולפיכך ממשיך להחזיק בעמדה לפיה יש להדק את התנאים המוניטרים. חברי הפד שמרו על תוואי העלאת הריבית החזוי על ידם והם סבורים כי הריבית תעלה פעם נוספת השנה ושלוש פעמים נוספות בשנת 2018 ובשנת 2019. 

בבנק המרכזי של ארה"ב הציגו לראשונה תוכנית עבודה לנרמול המאזן של הבנק המרכזי באמצעות הקטנת היקף אגרות החוב הממשלתיות והתאגידיות המוחזקות על גבי המאזן. תוכנית העבודה של הבנק המרכזי מתבססת על אי מחזור הדרגתי של חוב ממשלתי ותאגידי המגיע לפירעון. בכוונת הבנק המרכזי לחדול ממחזור של חוב ממשלתי בהיקף של 6 מיליארד דולר מדי חודש ולהגדיל את אי המחזור מדי 3 חודשים ב-6 מיליארד נוספים עד שאי המחזור החודשי של אג"ח ממשלתי יגיע לרמה של 30 מיליארד דולר. בכל האמור באי מחזור של אג"ח סוכנויות ממשלתיות ואג"ח מגובות משכנתאות הכוונה של הפד להתחיל עם אי מחזור של 4 מיליארד דולר אשר יגדל מדי רבעון ב-4 מיליארד דולר עד לרמה של אי מחזור וחודשי של 20 מיליארד דולר כעבור שנה. הפד מתכוון לנרמל את גודל אגרות החוב המוחזקות על ידו תוך 3 שנים. בפד מציינים כי יישום התוכנית כפוף להתפתחויות הכלכליות וכי הריבית המוניטרית היא הכלי המרכזי ליישום המדיניות המוניטרית. היה והפד יישם את תוכנית הקטנת אגרות החוב על גבי המאזן שלו אזי מדובר בעוד גורם אשר צפוי לתרום לעליית תשואות בשוק אגרות החוב בעתיד הלר רחוק. 

התחזיות הכלכליות המעודכנות של הפד אשר פורסמו ביום רביעי בערב מלמדות כי לא חל שינוי מהותי ביחס לתחזיות הקודמות של הפד אשר פורסמו בחודש מרץ האחרון. בפד מעריכים כי כלכלת ארה"ב תצמח השנה ב- 2.2% ואולם קצב הצמיחה בשנים 2018 ו- 2019 יתמתן ויעמוד ברמה של 2.1% ו- 1.9% בלבד, כלומר כמו בתחזיות הקודמות כך גם הפעם אין זכר בתחזיות הפד להאצה בצמיחה כפועל יוצא מאימוץ תוכנית טראמפ. בפד מעריכים כי האינפלציה השנה תסתכם ברמה של 1.6% ואולם היא תשוב ותתייצב ברמה של 2% בשנים 2018 ו- 2019.  תחזית האינפלציה לשנת 2017 הופחתה אמנם ב- 0.3% ביחס לתחזית הקודמת שהובאה בחודש מרץ 2017 ואולם בפד מעריכים כי האינפלציה תשוב ותתייצב ברמה של 2% בשנים הבאות, גם במקרה זה הפד אינו מייחס משקל לתוכניות ממשל טראמפ והשפעתן על סביבת המחירים בארה"ב. הפד עדכן את תחזית האבטלה שלו ל- 4.3% לשנת 2017 ו- 4.2% לשנים 2018 ו- 2019 בהשוואה לתחזית אבטלה קודמת של 4.5% על מנת להדביק את נתוני האבטלה המשופרים. בפד מעריכים כי הריבית בארה"ב תעמוד ברמה של 1.4% בתום שנת 2017, תזנק לרמה של 2.1% בסוף שנת 2018 ותחתום את שנת 2019 ברמה של 2.9%. תוואי הריבית העתידי שמציגים חברי הפד כמעט ולא השתנה בשלושת החודשים שחלפו מאז פרסום התחזיות הקודם של הפד. אם לאחר ניצחון טראמפ בבחירות לנשיאות ארה"ב התכנסו ציפיות הריבית הנגזרות משוק ההון עם תוואי העלאת הריבית העתידי של הפד, הרי כיום שוב הפד והשוק מדברים בשפות שונות בתכלית. בשוק מתחרים העלאת ריבית בודדת עד לתום שנת 2018 ואילו בפד מתעקשים כי הריבית במשק האמריקני תעלה 4 פעמים עד לתום שנת 2018. היה והפד שהוא זה שמחליט בסופו של יום על הריבית צודק אזי שוק אגרות החוב מהווה אזור השקעה לא אטרקטיבי לאורך כל העקום ואולם כולנו זוכרים את תחזית הריבית של הפד לשנת 2016 אשר העריכה 4 העלאות ריבית אשר הסתיימו בסופו של יום בהעלאת ריבית אחת בסוף השנה ולפיכך קרדיט לפד אינו גדול. נקודת הזמן הנוכחית היא בעייתית בכל האמור בניסיון להעריך את קצב עליית הריבית העתידי שכן נתוני המאקרו בארה"ב מתקררים מעט ולא ברור אם זה מסיבות זמניות או שהם מלמדים על האטה, ערפל כבד אופף את תוכנית המיסים של טראמפ ולוחות הזמנים ליישומה והעובדה שהנגידה צפויה לסיים את תפקידה בתחילת שנת 2018 ודמות מחליפה עדיין אינו ידוע תשפיע אף היא על תוואי הריבית העתידי. היה וימונה נץ מוניטרי לתפקיד הנגיד/ה  ניתן להניח כי הריבית תעלה בקצב מהיר ולהפך. בנתונים אלו צפיות התשואות בארה"ב להיוותר בטווח הנע בין 2.1% ל- 2.5% בשבועות הקרובים. 

תשואות אגרות החוב לשנתיים של ממשלת ארה"ב ירדו ב-3 נקודות בסיס בשבוע שחלף לרמה של 1.32% הגבוהה ב- 12 נקודות בסיס מרמתן בתחילת שנת 2017. עליית התשואות בחלק הקצר של עקום התשואות הממשלתי מבטאת היטב את תוואי העלאת הריבית החד יחסי בעת הנוכחית ואולם היא אינה עולה בקנה אחד עם ציפיות העלאת הריבית בטווחים הארוכים אשר התמתנו בחדות בחודשים האחרונים ובאו לידי ביטוי בירידת תשואות חדה יחסית בחוב ממשלת ארה"ב לטווחים של 5 שנים ועשר שנים. חוב של ממשלת ארה"ב ל- 10 שנים מסחר בסוף השבוע האחרון במחיר המשקף תשואה של 2.16% לאחר ירידה שבועית של 5 נקודות בסיס בהשוואה לתשואה של 2.45% ב- 31/12/2016 ואילו חוב של ממשלת ארה"ב נסחר בסוף השבוע האחרון במחיר שמשקף תשואה של 1.75% בהשוואה לתשואה של 1.93% ב- 31/12/2016. אנו סבורים כי כל עוד העמימות סביב התוכנית הפיסקאלית של טראמפ תשמר ולא ינקבו לוחות זמנים ברורים לתמריצים המתוכננים אזי תשואות החוב הארוכות ימשיכו להיסחר ברצועה צרה הנעה בין 2.1% ל- 2.5%. אנו מניחים כי במחצית השנייה של השנה תחול התקדמות מהותית בכל האמור בהפיכת היוזמות של טראמפ ממילים למעשים ולכך תהא השפעה שלילית על תמחור אגרות החוב ולפיכך ממליצים להמשיך ולנהוג בשמרנות בכל האמור בניהול סיכון המח"מ בתיק ההשקעות. 

מדד S&P 500  מציג מתחילת חודש יוני  2017 עליה מצרפית של 0.89% וזאת לאחר עלייה קלה של 0.03% בסיכום השבוע שחלף, מדד מניות זה מציג עלייה של 8.68% מתחילת שנת 2017. המומנטום יוצא הדופן במדד S&P 500 הוא בראש ובראשונה פועל יוצא של מומנטום יוצא דופן בצמיחת רווחי הפירמות. רווחי הפירמות במדד צפויים לצמוח בשיעור של 6.5% ברבעון השני של שנת 2017 בהמשך ישיר לצמיחה יוצאת דופן של 14% ברבעון הראשון של השנה.  9 סקטורים מתוך 11 סקטורים במדד חזויים להציג צמיחה רבעונית ברווח בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד כך שאין מדובר בסקטורים בודדים המושכים את עגלת הרווחיות. סקטור האנרגיה צפוי להציג ברבעון השני של השנה צמיחה של 400% ברווח והוא אחראי למחצית מהצמיחה הרבעונית החזויה ברבעון השני של השנה. תחזית הצמיחה ברווח המצרפי של החברות במדד לשנת 2017 היא לצמיחה שנתית של 9.9% ובנטרול הצמיחה החזויה ברווחי סקטור האנרגיה צפויים הסקטורים האחרים במדד להציג צמיחה שנתית משוקללת של 7%. 

משקיעים רבים בשוק המניות של ארה"ב משקיעים חלק לא מבוטל מן החשיפה המנייתית במדד ראסל 2000 במטרה ליהנות מביצועי החברות האמריקניות בעלות שווי שוק קטן. מדד ראסל 2000 ירד מתחילת חודש יוני 2017 ב- 2.16% והוא מציג עליה צנועה של 3.65% מתחילת השנה לאחר שאשתקד כיכב ועלה ב- 19.5% והציג תשואת יתר של כ- 9% בקרוב ביחס למדד ה- S&P 500. אנו לא סבורים כי בתיק בעל חשיפות נמוכות למניות יש מקום להחזקה במדד מניות זה שכן איננו מזהים אטרקטיביות יתר ביחס לאלטרנטיבות האחרות שהזכרנו. 

9 מתוך 11 הסקטורים במדד S&P 500  מציגים ביצועים חיובית מתחילת שנת 2017. סקטור טכנולוגיה מציג עלייה של 17.2% מתחילת שנת 2017, סקטור הבריאות מציג עלייה של 12.8% מתחילת השנה. וסקטור מוצרי הצריכה המחזוריים מציג עליה של 10.8% מתחילת שנת 2017  מדובר בשלושת הסקטורים הבולטים לחיוב מתחילת השנה, אליהם הצטרף בחודש האחרון סקטור ה- UTILITIES אשר עלה ב- 4.69% בחודש האחרון וב- 11.4% מתחילת השנה וזאת על רקע התמתנות בציפיות העלאת הריבית. 

מחירה של חבית נפט מסוג ברנט ירד בשבוע האחרון בשיעור מצטבר של 1.89% בהמשך לירידה שבועית של 3.54% שבוע קודם לכן. מחיר חבית נפט מסוג ברנט חתם את השבוע ברמה של  47.3 דולרים. צריך לזכור כי הדולר האמריקני נחלש באופן חד לאחרונה ולפיכך במונחי מטבעות הסחר החלשות הנפט בעלת תרומה ניכרת לירידה באינפלציה החזויה בטווח הקצר. מחירה של חבית נפט מסוג ברנט נמוך ב- 16.9% מרמתה בתחילת שנת 2017. ההחלטה של  מדינות OPEC להאריך את הקטנת התפוקה היומית בהיקף של 1.8 מיליון חביות בתשעה חודשים נוספים עד לחודש מרת 2018 לא הפתיעה את המשקיעים ויש שהתאכזבו מכך שהפחתת התפוקה היומית לא הייתה חדה יותר ומנגד ניכר גידול מתמיד בהיצע של לוב וניגריה אשר תפוקתן נפגעה בעבר כפועל יוצא מאירועים גיאופוליטיים וכעת הן שבות לייצור בתפוקות גבוהות. נאמר כי קיטון בתפוקת OPEC מתפרש על ידי שחקנים אחרים ובראשם תעשיית האנרגיה בארה"ב כהזדמנות להגדלת נתח שוק. מספרם של אסדות הנפט והגז גדל בהתמדה מזה 19 שבועות ברצף והוא מטיב לבטא את השיפור בסביבה העסקית שרואים בפניהם חברות האנרגיה. תעשיית האנרגיה של ארה"ב הגדילה בשנה האחרונה את תפוקת הנפט שלה בכ- 10% לרמה יומית של 9.3 מיליון חביות, מדובר על היקפי ייצור המתקרבים לאלו של ערב הסעודית ורוסיה. השאיפה של השחקנים המרכזיים בענף כי ההאצה בצמיחה הכלכלית הגלובלית בעתיד הנראה לעין תאיץ את הביקושים לנפט ותתמוך בעליית מחירים. עונת הטיולים בארה"ב אשר תפתח השבוע והעובדה שמספר הרכבים בארה"ב בשיאה צפויים לתמוך בביקושים לנפט. אנו ממשיכים להחזיק בעמדה לפיה מחירי הנפט בשנת 2017  יסחרו בממוצע בטווח של 40 – 50 דולרים לחבית. אסקלציה גיאופוליטית עשויה לשנות את המציאות בשוק האנרגיה מקצה לקצה וההסתברות לעימותים משמעותיים גברה בחודשים האחרונים לאור ההתפתחויות הפוליטיות בעולם. סקטור האנרגיה במדד S&P 500 צפוי להציג צמיחה של כ- 400% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד ולתרום באופן ניכר לשימור המומנטום החיובי של צמיחת רווחי הפירמות במדד S&P 500. רווחי הסקטור צפויים להסתכם ב- 7.7 מיליארד דולר בהשוואה לרווח רבעוני של 1.9% מיליארד דולר ברבעון המקביל אשתקד. בנטרול הצמיחה החריגה ברווחי סקטור האנרגיה צפויים רווחי החברות במדד להציג צמיחה רבעונית של 3.7% בלבד ברבעון השני של שנת 2017. רווחי סקטור האנרגיה חזויים לצמוח בסיכום שנת 2017 ב- 280% ביחס לרווחים המצרפיים בשנת 2016 והכנסות הסקטור צפויות לצמוח ב- 20% ביחס להכנסות הסקטור אשתקד. נציין כי תחזית הצמיחה השנתית ברווחי סקטור האנרגיה מבוססים על הערכת אנליסטים למחירי חבית נפט ממוצעת הנעה בין 51 דולרים ל- 55 דולרים לחבית במהלך השנה. הערכה שלנו לסביבת מחירים נמוכה ב- 20% בממוצע מטווח תחזיות זה תיתן אותותיה בהפחתת תחזיות צמיחה של סקטור האנרגיה ותמתן את הצמיחה החזויה ברווחי המדד. סקטור האנרגיה  מציג ירידה של 11.82% מתחילת השנה ואולם משקלו המתון של הסקטור במדד העומד על 5.9% בלבד ממתן את השפעתו השלילית על ביצועי המדד. 

סקטור הטכנולוגיה הוא הסקטור  הבולט בביצועיו במדד S&P 500 מתחילת השנה לאחר עלייה מצטברת של 17.2% ואולם בשבוע האחרון הציג ירידות שערים מצטברות של 1% בהמשך לירידה יומית חדה ביום שישי לפני 9 ימים. התלות בביצועי מגה מניות טכנולוגיות דוגמת אפל, גוגל, אמזון, מיקרוסופט וכו', בה הרחבנו בעבר מגבירה את הפגיעות של המדדים הטכנולוגיים לתנודות יומיות חדות. אין ספק כי רמות המחירים הגבוהות שבו נסחרות רבות מן המניות המובילות בסקטור מייצרות סביבה נוחה למימוש רווחים חד. יש לומר כי משקלו של הסקטור במדד צמח ל- 23.2% והוא הסקטור בעל המשקל הגדול ביותר במדד בפער גדול ביחס לסקטור הבא אחריו אשר הינו סקטור הבריאות אשר הינו בעל משקל של 13.97%. במציאות זו התלות של ביצועי המדד בהמשך המומנטום החיובי בסקטור הטכנולוגיה הוא גדול ואולם בהשוואה לתלות של מדד הנאסד"ק ומדד נאסד"ק 100 לביצועי הסקטור הטכנולוגי המחזיקים בחשיפה של כ- 55% לסקטור זה, מדובר בחשיפה סקטוריאלית מתונה וסבירה. הסקטור נסחר במכפיל רווח עתידי של 19 הגבוה ממכפיל הרווח העתידי של השוק העומד ברמה של 17.7 ואולם הצמיחה ברווחי הסקטור היא מהירה. הסקטור צפוי להציג צמיחה רבעונית של 9.4% ברווחים בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד ואילו בסיכום שנת 2017 צפויים רווחי הסקטור לצמוח בשיעור של 10.3% בהשוואה לשנת 2016. נציין כי הצמיחה החדה ברווחי הסקטור ברבעון השני היא במידה רבה תוצאה של מספרי השוואה נוחים של חברת מיקרון אשר בנטרולם צפויים רווחי הסקטור להציג ברבעון השני של השנה צמיחה צנועה של 5%. המומנטום בצמיחת רווחי הסקטור צפוי לפי האנליסטים להמשך גם בשנת 2018 אז צפויים לצמוח רווחי הסקטור ב- 11.5% בהשוואה לרווחים החזויים השנה. אנו סבורים כי מומנטום הצמיחה החזק ברווחי הסקטור מפצה על התמחור הגבוה יחסית של הסקטור ולפיכך מוסיפים להחזיק במשקל יתר בסקטור זה. 

סקטור הפיננסים המריא בשלהי שנת 2016 על רקע תוכנית טראמפ ואולם ההתלהבות ממנו הצטננה בחודשים הראשונים של שנת 2017 וזאת על  רקע הירידה בתשואות בשוק אגרות החוב ומחשש שההקלות הרגולטוריות בהם דובר עם היבחרו של טראמפ לנשיאות לא יתממשו. העלאת הריבית של הפד השבוע צפויה לתרום להעלאת תחזיות רווח של סקטור הפיננסים בעתיד הנראה לעין. נציין כי הסקטור משלב תמהיל יוצא דופן של מחירים נוחים וצמיחה. רווחי הסקטור הציגו צמיחה ברווח הרבעוני ברבעון הראשון של השנה של כ- 19.9%, ואילו הצמיחה החזויה ברווח הסקטוריאלי צפויה להמשך בעתיד הנראה לעין ולהסתכם ב- 7.5% ברבעון השני של שנת 2017  וב- 11.8% בשנת 2017. התמחור של הסקטור נותר אטרקטיבי במיוחד ביחס לסקטורים האחרים במדד שכן הסקטור נסחר במכפיל רווח עתידי של 13.5 בלבד בעוד מכפיל הרווח העתידי של מדד ה- S&P 500 הוא 17.7 ואולם ראלי מחודש בסקטור זה יבשיל רק במידה והתוכניות הכלכליות של טראמפ יאושרו. 

בראייה סקטוריאלית לשנת 2017  הרי על פי תחזיות האנליסטים צפויים כל הסקטורים במדד מלבד סקטור ה-  UTILITIES  (0.4%-) וסקטור התקשורת (1.2%-) צפויים להציג צמיחה שנתית ברווח. 

מכפיל הרווח  העתידי על בסיס רווחי החברות החזויים ב- 12 החודשים הקרובים במדד ה- S&P 500  הוא 17.7, מדובר במכפיל רווח עתידי הגבוה בכ- 15% ממכפיל הרווח הממוצע בחמש השנים האחרונות ובכ- 20% ממכפיל הרווח הממוצע בעשור האחרון. מכפיל הרווח העתידי הנוכחי הוא הגבוה ביותר שנרשם מאז שנת 2004. מכפיל הרווח העתידי בתחילת שנת 2017 היה 16.9 ואילו כיום הוא כאמור 17.7.  הסיבה המרכזית למוכנות של המשקיעים לשלם מחיר גבוה עבור המניות היא הערכה כי הצמיחה ברווח המצרפי בשנים הקרובות תהא מהירה מאוד ותעמוד ברמה שנתית של 10% הן בשנת 2017 והן בשנת 2018. הבסיס לאופטימיות זו היא צפי כי הרחבות פיסקאליות בארה"ב יביאו עימן האצה בצמיחה שתגדיל את רווחי הפירמות. הקטנת מס חברות צפויה אף היא להגדיל את השווי הכלכלי של הפירמות. הציפייה להקטנה חדה במס החברות מסבירה אף היא את התמחור היקר של מדד מניות ביחס לעבר. עוד נציין כי ירידת התשואות בשוק החוב משמרת את האטרקטיביות היחסית של שוק המניות בעולם ההשקעות.  

חשיפה של 25% מתיק המניות הגלובלי לשוק המניות בארה"ב באמצעות חשיפה למדד ה- S&P 500 ומדד הנאסד"ק. סקטורים מומלצים: טכנולוגיה, בריאות, צריכה מחזורית. 

מדד הדאקס מציג בחודש יוני 2017 עלייה של 1.45% ואילו מתחילת השנה הוסיף מדד המניות הגרמני 11.08%, מדד הדאקס עלה בשנה האחרונה ב- 33.5%. מדד ה- CAC 40 הוסיף החודש 0.3% ואף הוא מציג עלייה של 8.25% מתחילת השנה, מדד ה- CAC40 עלה בשנה האחרונה ב- 26.7%. מדד פוטסי אנגליה עלה מתחילת החודש ב- 4.39% ואילו מתחילת השנה עלה מדד מניות זה ב- 4.49%, מדד מניות זה עלה בשנה האחרונה ב- 25.4%. מדד היורוסטוקס 600 NTR עלה החודש ב- 1.45% והוא מציג עליה של 9.6% מתחילת השנה. מדד מניות זה מציג עלייה מצרפית של 24.3% בשנה האחרונה בהשוואה לעלייה של 17.09% במדד ה- S&P 500 המצוי כמעט בכל תיק השקעות מנייתי בהיקפים עצומים. בשנתיים האחרונות עלה מדד המניות המוביל של ארה"ב ב- 16.07% ואילו מדד יורוסטוקס 600 NTR עלה ב- 6.6% בלבד. בראייה קדימה אנו בהחלט סבורים כי יש מקום להמשיך ולגוון את תיק המניות במניות אירופאיות בנטרול החשיפה המטבעית. עוד נציין כי תעודת הסל HEDJ אותה אנו מלווים תקופה ארוכה ומציעים להחזיק בה כחלק מן ההחזקה במניות אירופאיות עלתה מתחילת השנה בכ- 13.93%. 

ההפתעה הפוליטית הכבירה באנגליה בסוף השבוע האחרון לא פגמה בביצועי המניות באירופה ואולם היא שבה והוכיחה כי חזאות פוליטית בעת הנוכחית היא מקצוע מאתגר וזאת בשל המוטיבציות  המגוונות מתמיד המניעות את הבוחרים. למרות שמיי הצליחה להקים ממשלה עם המפלגה האירית הקטנטנה קיימת הסתברות גבוהה להתפטרות של תרזה מיי בחודשים הקרובים על רקע ההימור הכושל שלה על בחירות מוקדמות. ההימור של מיי בדיעבד הביא לאובדן הרוב השמרני בפרלמנט וההיגיון והניסיון מלמדים כי חברי מפלגתה ימררו את חייב בשל המפלה הפוליטית. להבנתנו, התפטרות של מיי ככל שתתרחש והחלפתה במחליף מתוך המפלגה השמרנית לא תטלטל את השווקים הפיננסים ואולם גם בחירות מוקדמות אשר יעלו את מפלגת הלייבור לשלטון אינם דרמטיים במונחים של שווקי ההון הגלובליים. מנגד הקצנה של השיח עם קברניטי האיחוד האירופאי על ההפרדות של אנגליה מן האיחוד האירופאי היא האיום הגדול ביותר מכיוונה של הפוליטיקה האנגלית על השווקים ואחר כך יש לעקוב. כך או אחרת נראה כי הדד – ליין שנקבע להפרדות אנגליה מן האיחוד האירופאי ב- 3/2019 הוא יומרני שכן זמן רב חלף מאז הפעלת סעיף 50 לאמנת ליסבון מבלי שחלה התקדמות מעשית וכעת מצויה הממשלה האנגלית סיטואציה שברירית של סחיטות ולחיצות מבית. 

הניצחון של מקרון בסיבוב הבחירות השני לנשיאות בצרפת  ב- 7/5/2017 היה אמנם צפוי ואולם הוא הקטין במידה רבה את הסיכון הפוליטי בטווח הקצר  באירופה. האירוע המכשול הפוליטי המהותי הבא יהיו הבחירות בגרמניה ב- 24/9/2017, אז צריך לקוות כי מרקל תזכה כהונה נוספת ותכניס את השד הפוליטי באירופה עמוק לבקבוק. במצב עולם בו הסיכון הפוליטי באירופה יורד מדרגה ניתן יהיה להתמקד בשיפור הכלכלי בגוש האירו. 

בבנק המרכזי של אירופה מעריכים כעת כי כלכלת גוש האירו תצמח השנה בשיעור של 1.9% בהשוואה לצמיחה שנתית של 1.7% אשתקד. בבנק המרכזי מעריכים כי קצב הצמיחה הנוכחי ישמר בקירוב בשנים 2018 ו- 2019 ויעמוד ברמה של 1.8% ו- 1.7% בקרוב. מנועי הצמיחה הכלכלי באירופה היא צמיחת הצריכה הפרטית לצד התאוששות בהשקעות ותרומה קלה של גידול בהוצאות הממשלה לאחר שנות הצנע ומנגד הייצוא נטו אינו צפוי לתרום לצמיחה על רקע גידול מהיר ביבוא. האינפלציה בגוש האירו צפויה להסתכם בשנת 2017 ברמה של 1.5% בהשוואה לאינפלציה שנתית של 0.2% אשתקד, האינפלציה צפויה לדעוך במעט לרמה של 1.3% בשנת 2018. בנטרול רכיב האנרגיה התנודתי צפויה האינפלציה השנה להסתכם ב- 1.2% ולטפס לרמה של 1.4% בשנה הבאה לאחר שאשתקד הסתכמה ב- 0.9% בלבד. יחס החוב תוצר של גוש האירו צפוי להמשיך ולהציג מגמת שיפור. יחס זה צפוי לרדת השנה לרמה של 87.9% תוצר בהשוואה ל- 89.2% אשתקד. בשנים 2018 ו- 2019 צפןי יחס חוב תוצר להמשיך ולרדת לרמה של 86.4% ו- 84.7% בהתאמה וזאת אודות לגירעון שנתי חזוי צנוע של 1.3% תוצר ו- 1.2% בהתאמה וצמיחה מהירה יחסית. העודף בחשבון השוטף של מדינות גוש האירו צפוי להתייצב ברמה של 2.8% תוצר השנה ובשנה הבאה וזאת לאחר שאשתקד נרשם עודף שנתי בשיעור של 3.4% תוצר. 

מכפיל הרווח העתידי של מדד היורוסטוקס 600 הוא 18.9 והוא גבוה ממקבילו האמריקני העומד על 17.7. ציפיות הצמיחה ברווח הרבעוני הם אופטימיות ועומדות על: 15.3% ברבעון ראשון 2017 ובנטרול סקטור האנרגיה בשיעור של 9.6%. הכנסות החברות במדד צפויות לחתום את הרבעון הראשון של השנה עם צמיחה של 9.8% ביחס לרבעון המקביל אשתקד ואילו הנטרול צמיחת ההכנסות של סקטור האנרגיה צפויה הצמיחה בהכנסות להסתכם ב- 4.9%. 

הצמיחה ברווחים של הפירמות המדד היורוסטוקס 600 צפויה להמשך ברבעונים הבאים. ברבעון 2 2017 צפוי הרווח המצרפי הרבעוני לצמוח ב- 11% ואילו ברבעון 3 2017 צפוי הרווח הרבעוני לצמוח ב- 19%. ברבעון הרביעי של שנת 2017 צפוי הרווח הרבעוני לצמוח ב- 28%. בסיכום שנתי חזוי הרווח השנתי של החברות במדד לצמוח בכ- 18.2% ולתמוך בתמחור הנדיב.  סקטור האנרגיה צפוי להוביל את הצמיחה בסקטורים השונים עם צמיחה חזויה של 53.4% ברווחים, סקטור הפיננסים צפוי להציג צמיחה שנתית של 35% ברווחים ואילו סקטור מוצרי צריכה בסיסיים וסקטור צריכה מחזורית צפויים להציג כל אחד צמיחה שנתית של 19% בקרוב ואילו סקטור צריכה בסיסית צפוי להציג צמיחה שנתית של 11% ברווח ביחס לשנת 2016. סקטור הטכנולוגיה, סקטור התעשייה וסקטור הבריאות במדד מניות זה צפויים להציג צמיחה שנתית ברווח של 8.7%, 7.6%  ו- 3.6% בהתאמה.  סקטור התקשורת וסקטור ה- UTILITIES צפויים לחתום את שנת 2017 בצמיחה של 3% ו- 0% בהתאמה. 

להערכתנו תמשך זרימת הכספים המחודשת לשוק המניות האירופאי אשר תתמוך בביצועיו. כלכלת גוש האירו מצויה במגמת התאוששות ותוצאות הבחירות בהולנד בצוותא עם תוצאות הבחירות בצרפת מגבירות את תחושת היציבות הפוליטית בגוש האירו ומושכות משקיעים גלובליים לגוון את תיק המניות שלהם. היה והיציבות הפוליטית באירופה תשמר אזי התאוששות כלכלית בגוש האירו, תמריצים מוניטאריים, תשואות חוב ממשלתי שליליות ותשואת דיבידנד גבוהה תומכות בשוק המניות האירופאי. אנו שומרים על המלצה  לחשיפה מנוטרלת מטבע של 15% מתיק המניות בחשיפה לשוק המניות האירופאי. 

אנו מזכירים את עמדתנו כי בהינתן ניצחונות הכוחות הפרו יורו בצרפת וגרמניה אזי הבנק המרכזי של אירופה צפוי להפחית תמריצים בשנת 2018 והדבר עשוי להביא לעליית תשואות חוב באירופה  כבר בשלהי שנת 2017. 

אנו סבורים כי השקעה של 15% מרכיב המניות בשוק המניות האירופאי עליה אנו ממליצים מבטאת בצורה טובה את ההזדמנויות בשוק מניות זה לצד הסיכונים הכרוכים בהשקעה זו. ראוי לבצע באמצעות חשיפה למדד יורוסטוקס 600  NTRמנוטרל מטבע ובאמצעות השקעה בתעודת הסל מבית WISDOMTREE המשקיעה במניות אירופה ומנטרלת חשיפה לאירו אל מול הדולר (לא אל מול השקל) אשר סימולה הוא  HEDJ. 

ישראל : מדד המחירים לצרכן המתעתע ביותר שניתן להעלות על הדעת. אין אינפלציה

מדד המחירים לצרכן עלה ב-0.4% במאי 2017, בהשוואה לאפריל 2017, והגיע לרמה של 100.7 נקודות. המדד ללא דיור עלה ב-0.6% והגיע לרמה של 100.6 נקודות. המדד ללא ירקות ופירות והמדד ללא אנרגיה עלו ב-0.3% כל אחד, והגיעו לרמה של 100.5 נקודות כל אחד. עליות מחירים נרשמו במיוחד בסעיפים הבאים: הלבשה והנעלה ב-10.9% וירקות ופירות ב-1.6%. ירידות מחירים נרשמו במיוחד בסעיפים הבאים: תקשורת ב-0.6% ודיור ב-0.3%. מתחילת השנה עלה המדד הכללי ב-0.7%, המדד ללא דיור עלה אף הוא ב-0.7%, המדד ללא אנרגיה עלה ב-0.5% והמדד ללא ירקות ופירות עלה ב-0.4%. בשנים עשר החודשים האחרונים (מאי 2017 לעומת מאי 2016) עלה המדד הכללי ב-0.8%, המדד ללא ירקות ופירות והמדד ללא אנרגיה עלו ב-0.6% כל אחד והמדד ללא דיור עלה ב-0.5%.

ניתוח מדד המחירים לצרכן לחודש מאי 2017 מלמד על  סביבת מחירים ממותנת במשק הישראלי ולא על האצה בסביבת האינפלציה כפי שהשורה התחתונה של המדד מלמדת. רכיב הדיור במדד ירד בחודש מאי ב- 0.3% והוא מציג עלייה של 0.3% בחמשת החודשים הראשונים של השנה ועלייה של 1.7% בלבד במהלך 12 החודשים האחרונים. שאיש לא יספר לכם סיפורים לפיו הירידה החודשית החדה ברכיב הדיור במדד בחודש מאי האחרון הייתה חזויה שכן לא נרשמה ירידה חודשית ברכיב מחירים זה מאז שנת 2007, בשלוש מתוך חמשת מדדי המחירים לצרכן האחרונים רשמו מחירי שכר הדירה ירידה חודשית. קצב עליית מחירי שכר הדירה בשנה האחרונה נמוך באופן מהותי מזה שנרשם בשנים האחרונות והוא תומך בסביבת מחירים נמוכה מאוד. 

מחירי המזון ללא ירקות ירדו אף הם ב- 0.3% בחודש מאי 2017 והם מציגים עלייה של 0.5% בלבד מתחילת שנת 2017 וירידה מצרפית של 0.1% ב- 12 החודשים האחרונים. הירידה החודשית החדה במחירי המזון ללא ירקות ופירות היא תוצאה של סביבה תחרותית והשפעות תזמון חג הפסח השנה. אנו סבורים כי מחירי המזון יוסיפו לדשדש בעתיד הנראה לעין על רקע התחזקות המותג הפרטי, תחרות בין רשתות המזון, מעורבות הממשלה, גידול בקניות ברשת האינטרנט, שקל חזק ועוד. בהינתן כ- 38% מהרכב המדד ( דיור+מזון) עולה בקצב נמוך מבעבר ההסתברות לעלייה מהותית בסביבת האינפלציה נמוכה. בחינת התנהגות רכיבי המדד ב-12 החודשים האחרונים מלמד כי אף רכיב מדד מלבד מחירי ההלבשה וההנעלה ומחירי הפירות וירקות לא עלו בקצב שנתי העולה על 2% ולהבנתנו גם צמד רכיבים תנודתיים אלו צפויים לסכם את השנה בעלייה מינורית אם בכלל.