דירוג ראשוני למנרב אחזקות >> דירוג A2 באופק יציב לאג"ח שהנפיקה החברה

מידרוג קובעת דירוג מנפיק A2.il באופק יציב ודירוג זהה לאגרות חוב (סדרות א' ו-ב') שהנפיקה חברת מנרב אחזקות בע"מ (להלן: "החברה").

 

סדרת אג"ח	מספר נייר ערך	דירוג	אופק דירוג	מועד פירעון סופי
א'	1550037	A2.il	יציב	30/11/2023
ב'	1126093	A2.il	יציב	01/07/2030

אגרות החוב במחזור המדורגות על ידי מידרוג:

שיקולים עיקריים לדירוג

הדירוג מושפע לחיוב, מוותק הפעילות והניסיון של ההנהלה; לחברה פיזור מקורות הכנסה בין מגזרים שונים, הכוללים, בין היתר, פעילות במגזרי התשתיות והבניה בישראל, ייזום למגורים , ייזום והחזקה של פרויקטי זכיינות, אשר ממתנים חשיפה לענף בודד; מאסטרטגיה מימונית שמרנית של החברה המתבטאת בשמירה על רמת מינוף נמוכה ונזילות גבוהה לאורך שנות פעילותה; לחברה גמישות פיננסית טובה המתבטאת בנכסים מניבים לא משועבדים וכן נכסים מניבים המשועבדים ברמת מינוף נמוכה; החברה אף לאחרונה הנפיקה לציבור את חברת הבת "מנרב פרויקטים" אשר הקנתה לחברה גמישות נוספת בדמות מניות סחירות לא משועבדות זאת לצד הגדלת נזילותה של חברת מנרב פרויקטים לצורך ביצוע פרויקטים עתידיים; מנגישות גבוהה לשוק ההון.

 

הדירוג מושפע לשלילה, מחשיפת החברה לענף הבניה והקבלנות אשר מגלם רמה גבוהה- בינונית של סיכון ענפי, באמצעות אחזקתה בחברת "מנרב הנדסה"; מהיעדר מיקוד עסקי המתבטא בהשקעות שאינן בתחום הליבה כגון אחזקתה בחברת QUALITAS HEALTH LTD (להלן "קוואליטס") העוסקת בתחום פיתוח תוספי המזון הצמחיים עבור תעשיית המזון והתרופות, מבוססי אומגה 3 ואצות; פעילותה בארה"ב, אף שתורמת לפיזור חשיפות החברה, אינה בעלת ותק רחב ואינה ברמת ניהול ושליטה מקומי כיתר פעילויות החברה; מתביעה בסכום משמעותי כנגד החברה בפרויקט מתקן ההתפלה באשדוד אשר מגביר את חוסר הוודאות בנוגע להשפעה על  החברה.

הדירוג יושפע לחיוב ככל שהחברה תגדיל את היקף פעילותה בענפים עם רמת סיכון נמוכה יותר ממגזר הקבלנות וכן תגדיל את היקף התזרים הפרמננטי אותו היא מייצרת כך שיתאם לחברות ברמת דירוג גבוהה יותר, שיפור בהיקף ההון העצמי, תוך שמירה על רמת המינוף, אף הוא יהווה גורם חיובי לדירוג.

 

הנחות המודל – תרחיש הבסיס

יש לציין כי החברה נבחנת על בסיס גישת איחוד יחסי לחברות כלולות המוצגות לפי גישת השווי המאזני ועל כן, היחסים שיתוארו במסגרת הדוח לוקחים בחשבון הנחה זו וזאת על בסיס נתונים שהועברו מהחברה למידרוג. חשוב להדגיש כי טבלת הנתונים מטה מציגה את נתוני החברה על בסיס הדוחות הכספיים המאוחדים של החברה.

תרחיש הבסיס של מידרוג לוקח בחשבון שמירה על היקפי פעילות דומים לשנים האחרונות, כמו כן,  מידרוג מעריכה כי החברה תמשיך לפתח את תחום הזכיינות והפרויקטים בישראל. מידרוג צופה כי יחסי האיתנות של החברה יישמרו יציבים, באופן שיביא את שיעורי המינוף ברמת החוב ל-CAP בטווח של 45%-50% (ברמת האיחוד היחסי), בין היתר, לאור אסטרטגיית החברה לשמור על מינוף נמוך. יחסי הכיסוי צפויים לנוע סביב 13-17 שנים חוב פיננסי נטו ל-FFO (ברמת האיחוד היחסי). כמו כן, תרחיש הבסיס לוקח בחשבון את צרכי שירות החוב השוטפים של החברה, ושמירה על יתרות נזילות הולמות ביחס לשרות החוב, בהתאם ללוח הסילוקין הקיים ובהתאם לתכניות פירעון החובות של החברה, יחד עם מקורות תזרים שמבוססים על הפעילות השוטפת של החברה הכוללים קבלת תזרימים מהפרויקטים בתכנון ובביצוע תוך התחשבות בתרחישי רגישות להיקף ומועד קבלת התזרים לעומת תחזיות החברה, תקבולים מנכסים מניבים, קבלת דיבידנדים מחברות מוחזקות (לרבות "מבט לנגב זכיינות בע"מ" ו"מבט לנגב תפעול") . כמו כן מודל הדירוג מניח מימוש של השקעות ונכסים שונים (ובכלל זה מימוש של 51% מפעילות המט"שים). תרחיש הבסיס אף מניח השקעות נוספות בישראל וארה"ב, באופן שלא משפיע לשלילה על היחסים הפיננסים לרמת הדירוג. יש לציין כי מידרוג לוקחת בחשבון היקף חלוקות דיבידנדים בהתאם למדיניות החברה. כמו כן מודל הדירוג משקף תרחיש רגישות לתביעות שיש כנגד החברה בפרויקט מתקן ההתפלה באשדוד.