הראל >> הלקח המרכזי מהמקרה של טבע: פיזור, פיזור, פיזור

סוף השבוע הסתיים בעליות על רקע נתוני התעסוקה הטובים, כאשר בסיכום שבועי S&P500 ודאו ג'ונס עלו וקרובים לשיא כל הזמנים. הנאסד"ק נחלש בשבוע האחרון למרות הדו"חות החזקים של אפל שפורסמו ביום רביעי אחרי המסחר והובילו בחמישי לעלייה של מעל 4.5% במניה.

עונת הדוחות מתקרבת לסיום, אחרי ש-420 חברות מתוך S&P500 כבר פרסמו. הדרמה הגדולה ביותר היתה הקריסה במניית טבע ביומיים האחרונים שהסתכמה בכ-34% - וגררה ירידות בכל מניות חברות הגנריקה והסקטור כולו שבלט בביצועים שליליים בשבוע האחרון. בסיכום כמעט סופי של עונת הדו"חות הכספיים בארה"ב עולה כי ההכנסות עלו ב-5.4% והרווח ב-10.5%. בשורה התחתונה ההכנסות גבוהות ב-0.8% מעל הצפי והרווח ב-4.85%.

הסקטורים החזקים של השבוע האחרון היו סקטור הפיננסים (עלייה של 1.8%) והתשתיות (1.5%). אנחנו ממשיכים בהמלצה על סקטור הפיננסים ובראיה קדימה להערכתנו הסקטור ימשיך לבלוט בכל העולם והוא ממשיך להיות אחד מהסקטורים המעניינים ביותר להשקעה. באירופה הפתיעו חברות הפיננסים בדו"חות חזקים עוד יותר מבארה"ב.

שוק המניות בישראל נפתח היום (א') באיחור בשל הירידה הגדולה (והצפויה) במניית טבע, שחזרה לת"א עם פער ארביטראז' של מעל 18%. כצפוי ובהתאם לניסיון העבר, עליות בסקטורים אחרים כמו בנקים איזנו במידה מסוימת את הירידות החדות במניות הפארמה. אנו שומרים על חשיפה נמוכה עד אפסית למניית טבע ברוב המוצרים המנוהלים, לאור האיומים על החברה (אבדן הפטנט על הקופקסון, ירידת מחירים בשוק הגנרי בארה"ב, רמת מינוף גבוהה ומטרידה). מנגד, המניה נסחרת ברמות שבהן מעולם לא היתה בהן (מכפיל הון, מכפיל מכירות, מכפיל רווח מנוטרל). לפיכך, גם במבט קדימה אנו בוחרים להיות בחשיפה השקעתית מאד נמוכה לחברה, אך לא לדחות אותה על הסף. בטווח הקצר איננו רואים הזדמנות לרכישה, כי רמת הסיכון עלתה משמעותית.

התנודתיות בסקטור הפארמה ומשקלו הגבוה במדדי המניות בבורסה, מחדדת שוב את היתרון בניהול החשיפה המנייתית בשוק הישראלי, אשר ממשיך להיות להערכתנו החלק האטרקטיבי ביותר להשקעה. הלקח המרכזי מהירידות החדות בטבע היא שטוב עשו המשקיעים בישראל ופיזרו חלק ניכר מהרכיב המנייתי לחו"ל. לפני 4-5 שנים שיעור האחזקה במניות ישראל בכלל ובטבע בפרט היה גבוה משמעותית ולכן הפגיעה בתיקי ההשקעות היתה יכולה להיות גדולה.

על חשיבות הפיזור וההשקעה בחו"ל גם באג"ח אפשר היה ללמוד שוב בסוף השבוע, כשראינו ירידות חדות באג"חים הדולריים של טבע, שירדו בשיעור של עד 4% לנוכח הורדת הדירוג של החברה והתחזית השלילית. טבע, עוד לפני הורדת הדירוג דורגה בדירוג נמוך יחסית של BBB עולמי (ביחס לעולם, טבע היא בדרוג דומה לאי.די.בי פיתוח בישראל).

באופן כללי, שוק האג"ח הדולרי חזק בכל העולם עם ביקושים חזקים שההיצעים לא מספקים אותם – מה שממשיך לספק תמיכה נוספת בהמלצתנו לגוון את תיק האג"ח לחו"ל ולנטרל את החשיפה המטבעית.

בשוק האג"ח המקומי בלטו בשבוע האחרון עליות נאות בכל מדדי הקונצרני, בדגש על האג"חים השקליים, בדומה למה שראינו באפיק הממשלתי. אנו ממשיכים להמליץ לטייב את תיק האג"ח הקונצרני עם מעבר לדירוגים הגבוהים יותר (A  ומעלה).

העלייה הצפויה בציפיות האינפלציה בעקבות הפיחות בשקל ועליית מחירי הנפט, אמורה להטיב במיוחד עם האג"חים בדירוגים הגבוהים (AA- ומעלה), עובדה התומכת בטיוב תיק האג"ח ומעבר לדירוגים הגבוהים יותר.

3.תיק השקעות –  נתוני המקרו תומכים בהגדלת סיכונים

תנאי הרקע הכלכליים ממשיכים לתמוך בנכסי הסיכון בתיק ההשקעות, עם צמיחה נאה ועקבית בכל העולם עם ירידה באבטלה ברוב המדינות, אינפלציה שעולה בקצב איטי, אבל עדיין נמוכה ולא מאיימת מכיוון עליית ריבית. ישראל היא עדיין אחד השווקים שבהם צפויה הריבית לעלות במועד  המאוחר ביותר, להערכתנו רק ברבעון השלישי של 2018.

בשוק המקומי אפיק האג"ח הארוך בלט בביצועים חזקים גם בשבוע האחרון, אך לנוכח היחלשות השקל מול הסל ועליית מחירי הנפט גובר להערכתנו הסיכוי לעלייה בציפיות האינפלציה הקצרות מצד אחד, אך גם גדל הסיכון במח"מ הארוך מצד שני. לפיכך, חשיפה לקונצרני צמוד בדירוג גבוה נראית כהחלטת השקעה ראויה  לתקופה הקרובה, כאשר אנו ממשיכים להמליץ על מח"מ בינוני של 3-4 שנים בתיק האג"ח כולו. החשיפה למניות נשארת ברמה של 80%-85% מהחשיפה המקסימאלית.

הסקירה הנ"ל משקפת את חוות דעתנו במועד הפרסום. חוות דעתנו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת בעניין. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו, אם יגרמו, כתוצאה משימוש בסקירה זו., וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בעבודה זו עשוי להניב רווחים. החברה מסירה אחריות מהקבוצה, מעובדי החברה ומעובדי החברות בקבוצה ונושאי המשרה בחברה ביחס לכל תביעה ו/או טענה שתעלה בהתבסס על הכתוב. החברה ו/או חברות קשורות אליה ו/או בעלי שליטה בה ו/או בעלי עניין במי מהם עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסים המצוינים בסקירה הנ"ל. ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים לעייל עלולים שלא להתאים לכל משקיע. אין לראות בסקירה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות או תחליף לייעוץ מס עצמאי. סקירה זו אינה מותאמת למטרות ההשקעה ולצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע.