איילון >> הכאוס בממשל טראמפ עולה על כל דמיון, למשקיעים נותר להיאחז ברווחי החברות בתקווה שטראמפ לא יהרוס זאת

המסחר בבורסה בתל-אביב בשבוע השלישי של אוגוסט התאפיין בעליות שערים חדות בכל מדדי המניות המובילים. מדד ת"א 35 הוסיף לערכו בשבוע שעבר 2.58% ואולם הוא מציג ירידה מצטברת של 3.35% מתחילת חודש אוגוסט 2017 וירידה מצטברת של 4.91% מתחילת השנה. מדד ת"א בנקים 5 הכולל את חמשת מניות הבנקים הגדולים זינק בשבוע שעבר ב- 5.58% על רקע דוחות כספיים רבעונים חיוביים והוא מציג עלייה של 3.58% החודש ו- 14.58% מתחילת שנת 2017. משקלן של חמש מניות הבנקים הגדולים במדד ת"א 35 הוא 23.44% ואילו משקלן של מניות אלו במדד ת"א 125 הוא 17.66% ולפיכך המגמה החיובית הבולטת במניות הבנקים ממתנת את המגמה השלילית במניות הפארמה המקומיות המוכות. אנו ממשיכים לראות במניות הבנקים בבורסת תל אביב השקעה ראויה וזאת בשל תמחור יחסי נוח, פוטנציאל התייעלות מהותי, תיק אשראי "בריא", צמיחת הדיבידנדים המערכת ועוד. מניות הנדל"ן המניב במדד ת"א 35 התאוששו אף בצורה נאה בשבוע שעבר בשל דוחות כספיים משופרים וירידת תשואות בשוק אגרות החוב. אנו נותרנו חיוביים באשר להשקעה במניות הנדל"ן המניב הגדולות בבורסת תל אביב בדגש על חברות בעלות מסת פעילות מקומית.  

כידוע אנו מחזיקים מתחילת שנת 2017 בהמלצה לפיה יש להחזיק חשיפה של 70% בלבד לשוק המניות ואיננו מעלים את החשיפה המומלצת למניות לפי שעה וזאת על אף הירידות בבורסת תל אביב מתחילת שנת 2017. לתפישתנו יש להחזיק 60% מתיק המניות בחשיפה למניות בבורסה תל אביב, זאת כאשר בזירה המקומית ראוי להתמקד בבחירת מניות פרטנית תוך ניצול המימוש הנוכחי לטיוב  וחיזוק פוזיציות ואילו בכל האמור בהשקעות בשוק המניות מעבר לים יש להתמקד בהשקעה במדדי מדינות ומדדי סקטורים. 

מדד המחירים לחודש יולי 2017 הוכיח שוב כי בישראל אין אינפלציה -  ביום שלישי בשבוע שעבר פרסמה  הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה את  מדד המחירים לצרכן לחודש יולי 2017. מדד המחירים לצרכן ירד ב-0.1% ביולי 2017, בהשוואה ליוני 2017, והגיע לרמה של 99.9 נקודות (הבסיס: ממוצע 100.0 = 2016 נקודות). המדד ללא דיור ירד ב-0.4% והגיע לרמה של 99.2 נקודות; לעומתם המדד ללא ירקות ופירות נותר ללא שינוי ברמה של 100.0 נקודות והמדד ללא אנרגיה עלה ב-0.1% והגיע לרמה של 99.9 נקודות. מדד המחירים לצרכן שוב הפתיע כלפי מטה, ההפתעה ביחס לתחזית הממוצעת אשר העריכה עלייה חודשית של 0.1% היא 0.2% ואולם ההפתעה היא גדולה הרבה יותר שכן רכיב הדיוק במדד זינק בחודש יולי 2017 ב-1.2% ותרם כ- 0.22% למדד. קריסת מחירי הביגוד וההלבשה נמשכה גם בחודש יולי 2017 ואילו גם מחירי המזון ירדו וזאת למרות הפמפומים בשוק לפיהם מחירי המזון שבו לעלות עקב הקשיים של יינות ביתן. אנו מעריכים כי מדד המחירים לחודש אוגוסט יציג יציבות ואילו האינפלציה בשנה הקרובה תסתכם ב- 0.2%. 

לשיטתנו הגורמים התומכים בסביבת אינפלציה נמוכה שרירים וקיימים ולא צפויים להתפוגג בקרוב. דשדוש במחירי המזון, מחירי ביגוד צונחים, מעורבות ממשלתית להפחתת מחירים, צמיחת המסחר האלקטרוני והעמקת חדירתו למשקי הבית, תודעה צרכנית, מטבע ישראלי חזק, מחירי סחורות ממותנות ועוד הם רק חלק מן הסיבות לאינפלציה נמוכה לאורך זמן. אנו חוזרים על המלצתנו להחזיק במשקל יתר באפיק השקלי ( 60%) ביחס לאפיק הצמוד ( 40%). 

העלאת ריבית בישראל? סוס ירוק באורווה ראיתם? - בסביבת האינפלציה הנוכחית ובהינתן עוצמת השקל ריבית בנק ישראל לא צפויה לעלות לפני המחצית השנייה של שנת 2018. 

מדד המחירים הנמוך חידש את הפיחות בשקל ואולם השקל יוסיף להיות חזק אל מול סל המטבעות לאורך זמן - פרסום מדד המחירים הנמוך לחודש יולי 2017 המרחיק העלאת ריבית בישראל אל מעבר לאופק הביא עימו להחלשות השקל בשבוע שחלף אל מרבית מטבעות הסחר. אנו שבים ומדגישים כי עוצמת השקל נשענת על כוחות כלכליים אמיתיים ולפיכך בטווח הבינוני התיסוף בשקל ימשך. 

מגמה חיובית בולטת בשוק החוב הממשלתי - מדד המחירים הנמוך לחודש יולי 2017 בצוותא עם בלימת מגמת עליית התשואות בשוק אגרות החוב של ארה"ב ואירופה ומציאות פיסקאלית חיובית בישראל מגבירים את התיאבון להגדיל את סיכון המח"מ בתיק ההשקעות. מדד ממשלתי שקלי בריבית קבועה עלה מתחילת החודש ב- 0.43% ואילו מתחילת השנה הוסיף מדד זה 3.16% ואילו מדד ממשלתי צמוד מדד עלה מתחילת החודש ב- 0.69% ואילו מתחילת השנה עלה מדד חוב זה ב- 1.98%.  חוב ממשלתי בעל מח"מ של 0-2 שנים ירד מתחילת השנה ב- 0.32% על רקע האינפלציה הנמוכה מן החזוי וירידה בציפיות האינפלציה ואולם חוב ממשלתי צמוד בעל מח"מ של 5-10 שנים עלה ב- 2.98% מתחילת השנה וזאת כתגובה מתונה לירידת התשואות החדה באפיק השקלי הממשלתי. במציאות שנוצרה בארה"ב בה התוכנית הפיסקאלית הגדולה של טראמפ מצויה "במקפיא" קטן מהותית הלחץ לעליית תשואות חדה בארה"ב והמשקיעים בחוב ממשלתי ישראלי ארוך הפנימו זאת והתיאבון לאחזקת מח"מ ארוך גדל. הבלימה בתוואי עליית התשואות בגרמניה בציפיה לתוצאות הבחירות בגרמניה והקטנת תמריצים של הבנק המרכזי מקטינה אף היא את הסיכון בהשקעה בחוב ממשלתי ארוך. סביבת האינפלציה השלילית החריגה בישראל מרחיקה אל מעבר לאופק את העלאת הריבית במדינת ישראל והמשקיעים מתרגמים זאת להארכת מח"מ תיק ההשקעות. אנו עדיין סבורים כי יש לנקוט במגמה שמרנית בכל האמור במח"מ תיק האג"ח וזאת על רקע התשואות האבסולוטיות הנמוכות אשר אינן מפצות להערכתנו על התנודתיות הגבוהה הכרוכה בחוב בעל משך חיים ממוצע ארוך. מכיוון שההמלצה שלנו בתיקים מעורבים היא להחזיק בחשיפה של 70% בלבד לשוק המניות אזי האיזון באחזקת מח"מ ארוך לתרחיש של ירידה חדה בתיאבון לסיכון אינה נחוצה לנו ואולם משקיעים אשר יושבים בפוזיציות מלאות ברכיב המנייתי טוב יעשו אם ישקלו מח"מ ארוך יותר בשנה מזה עליו אנו ממליצים.  

הכאוס בממשל טראמפ עולה על כל דמיון, חילופי התפקידים חדשות לבקרים בממשל אשר הגיעו לשיא בסוף השבוע האחרון עם פיטורי האסטרטג הראשי של ממשל טראמפ סטיב בנון והפה הבלתי נשלט של הנשיא הופכים את המשילות של ממשל טראמפ לבדיחה לא מצחיקה. טראמפ משמש בתפקידו מעל ל-7 חודשים ותרומתו לכלכלת ארה"ב אינה קיימת. הציפיות לתוכנית כלכלית גדולה אשר תאיץ את צמיחת כלכלת ארה"ב התפוגגו וכל בוקר העולם מתעורר לשערורייה חדשה מכיוון הבית הלבן. במציאות שכזו כל שנותר למשקיעים זה להתמקד בתוצאות הכספיות הטובות של הפירמות בציפייה שהיושב בבית הלבן לא יהרוס את החגיגה. 

רגיעה  בשוק החוב של ממשלת ארה"ב. תשואת החוב של ממשלת ארה"ב ל- 10 שנים חתמה את שבוע המסחר האחרון בתשואה לפדיון של 2.19%, מדובר ביציבות בתשואות חוב אלו בהשוואה לתשואה לפדיון של 2.19% שבוע קודם. רמת התשואות הנוכחית של חוב ממשלת ארה"ב נמוכה ב- 26 נקודות בסיס מרמת תשואה של 2.45% ב- 31/12/2016. תשואת החוב ממשלתיות לשנתיים של ממשלת ארה"ב הרגישות יותר לציפיות הריבית עלו בשבוע שחלף ב-3 נקודות בסיס לרמה של 1.33% הגבוהה ב-13 נקודות הבסיס ביחס לרמתן בתחילת שנת 2017. אנו סבורים כי כל עוד העמימות סביב התוכנית הפיסקאלית של טראמפ תשמר ולא ינקבו לוחות זמנים ברורים לתמריצים המתוכננים אזי תשואות החוב הארוכות ימשיכו להיסחר ברצועה צרה הנעה בין 2.1% ל- 2.6%. אנו מעריכים כי אינפלצית הליבה בארה"ב תזחל כלפי מעלה בחודשים הקרובים ותביא לידי ביטוי את עוצמת שוק העבודה. בנוסף להערכתנו  המשך עליית תשואות החוב באירופה צפויה להשפיע לשלילה על תמחור חוב בעל מח"מ ארוך. אנו מעריכים כי הריבית במשק האמריקני תעלה פעמיים נוספות בשנה הקרובה בהשוואה לתחזיות השוק המגלמות העלאה אחת בפרק זמן זה. בנתונים אלו אנו ממליצים להמשיך ולנהוג בשמרנות בכל האמור בניהול סיכון המח"מ בתיק ההשקעות. 

האם המימוש הגיע לארה"ב?- מדד S&P 500 ירד בשבוע שחלף ב- 0.65% והוא מציג ירידה של 1.81% מתחילת חודש אוגוסט 2017. מדד מניות זה עלה מתחילת שנת 2017 ב- 8.34%. הסקטורים הבולטים לחיוב במדד מתחילת השנה הם סקטור הטכנולוגיה אשר עלה ב- 21.32%, סקטור הבריאות אשר עלה ב- 13.03%, סקטור ה- UTILITIES אשר עלה ב- 11.59% וסקטור מוצרי צריכה מחזוריים אשר הוסיף לערכו 8.31%.  הסקטורים הבולטים לשלילה מתחילת השנה הם סקטור האנרגיה אשר ירד ב- 17.57% וסקטור התקשורת אשר  ירד ב- 11.68%. 

התמחור הגבוה יחסית בארה"ב נתמך בצמיחה יוצאת דופן ברווחי הפירמות- מכפיל הרווח  העתידי על בסיס רווחי החברות החזויים ב- 12 החודשים הקרובים במדד ה- S&P 500  הוא 17.4, מדובר במכפיל רווח עתידי הגבוה בכ- 15% ממכפיל הרווח הממוצע בחמש השנים האחרונות ובכ- 26% ממכפיל הרווח הממוצע בעשור האחרון. מכפיל הרווח העתידי בתחילת שנת 2017 היה 16.9 ואילו כיום הוא כאמור 17.4.  הסיבה המרכזית למוכנות של המשקיעים לשלם מחיר גבוה עבור המניות היא הערכה כי הצמיחה ברווח המצרפי בשנים הקרובות תהא מהירה מאוד ותעמוד ברמה שנתית של 9.4% בשנת 2017 וב- 11% בשנת 2018. ירידת התשואות בשוק החוב משמרת את האטרקטיביות היחסית של שוק המניות בעולם ההשקעות.  

השורה התחתונה שלנו בכל האמור בשוק המניות של ארה"ב: חשיפה של 25% מתיק המניות הגלובלי לשוק המניות בארה"ב באמצעות חשיפה למדד ה- S&P 500 ומדד הנאסד"ק. סקטורים מומלצים: טכנולוגיה, בריאות, צריכה מחזורית וסקטור הפיננסים. 

מדדי המניות המרכזיים בבורסת אירופה כמו שבוע מסחר חיובי וזאת על אף המגמה השלילית בארה"ב ופיגוע הטרור בברצלונה ביום חמישי האחרון. מדד הדאקס עלה בשבוע שחלף ב- 1.26% ואילו מתחילת חודש אוגוסט 2017 עלה מדד מניות זה ב- 0.39%. מתחילת השנה הוסיף מדד הדאקס הגרמני 5.96%. מדד ה- CAC 40 עלה בשבוע שחלף ב- 1.05% ומתחילת החודש עלה מדד  מניות זה בכ-0.4% . מדד מניות זה מציג עלייה של 5.18% מתחילת השנה. מדד פוטסי אנגליה עלה בשבוע שעבר ב- 0.19%, מדד מניות זה ירד מתחילת חודש אוגוסט 2017 ב- 0.65% ואילו מתחילת השנה עלה מדד מניות זה ב- 2.54%. מדד היורוסטוקס 600 NTR  עלה בשבוע שחלף ב- 0.61% ןהןא מציג ירידה של 0.73% מתחילת חודש אוגוסט 2017, מדד מניות זה מציג עליה של 5.89% מתחילת השנה. בראייה קדימה אנו בהחלט סבורים כי יש מקום להמשיך ולגוון את תיק המניות במניות אירופאיות בנטרול החשיפה המטבעית. איננו מתעלמים כלל ועיקר מן התנודתיות הרבה הכרוכה בהשקעה בשוק המניות האירופאי ביחס למקבילו בארה"ב ואפילו בישראל ואולם אנו מרגישים בנוח עם תמהיל הסיכוי- סיכון הטמון בהשקעה זו כחלק מרכיב המניות בתיק. מכפיל הרווח על בסיס הרווחים המדווחים של החברות במדד בשנה שחלפה הוא 22.1 ואולם מכפיל הרווח  העתידי של מדד היורוסטוקס 600 על בסיס הרווחים החזויים בשנה הקרובה הוא 15.2 והוא נמוך בכ- 15% ממקבילו בארה"ב. תשואת הדיבידנד של מדד מניות זה היא 3.9% והיא כמעט כפולה מזו של המקבילה האמריקאית. בהינתן האמור לעיל ואופק הרווחיות החזוי אזי גיוון תיק המניות באמצעות שילוב מניות אירופאיות מנוטרלות מטבע הוא צעד מתבקש. 

אנו מזכירים את עמדתנו כי בהינתן ניצחונות הכוחות הפרו יורו בצרפת וגרמניה אזי הבנק המרכזי של אירופה צפוי להפחית תמריצים בשנת 2018 והדבר עשוי להביא לעליית תשואות חוב באירופה  כבר בשלהי שנת 2017. 

אנו סבורים כי השקעה של 15% מרכיב המניות בשוק המניות האירופאי עליה אנו ממליצים מבטאת בצורה טובה את ההזדמנויות בשוק מניות זה לצד הסיכונים הכרוכים בהשקעה זו. ראוי לבצע באמצעות חשיפה למדד יורוסטוקס 600  NTRמנוטרל מטבע ובאמצעות השקעה בתעודת הסל מבית WISDOMTREE המשקיעה במניות אירופה ומנטרלת חשיפה לאירו אל מול הדולר (לא אל מול השקל) אשר סימולה הוא  HEDJ.