אלכס זבזינסקי, מיטב דש >> החברות בארה"ב ממשיכות להגדיל השקעות

אלכס זבזינסקי

08/10/2017

עיקרי הדברים

קצב הצמיחה במדד המשולב בישראל מתמתן ומצביע על האטה בצמיחת המשק. במיוחד הואט קצב הצמיחה באינדיקאטורים המשקפים את הצריכה פרטית.
גידול במשכנתאות במשק ממשיך להתמתן על רקע האטה בשוק הנדל"ן.
מדד מחירי היבוא לישראל (בדולרים) עלה במחצית הראשונה של השנה, אך עלייתו התקזזה מול התחזקות השקל.
המשק האמריקאי מספק איתותים סותרים. מצד אחד, גידול בהשקעות החברות ומנגד האטה בנדל"ן ובצריכה. מדד אינפלציית הליבה PCE המשיך לרדת מתחת לציפיות גם בחודש אוגוסט.
הרפורמה במס בארה"ב, כפי שהוצגה בשבוע שעבר, עדיין חסרה פרטים ורחוקה מאישור סופי במתכונתה הנוכחית.
לפי התבטאויותיהם בנושאים הקשורים למדיניות המוניטארית, מבין ארבעת המועמדים לנגידות ה-FED שהוזכרו יש רק אחד נצי יותר מילן.
הנתונים הכלכליים ביפן ממשיכים להשתפר ואף האינפלציה מראה סימני שינוי כיוון.
לפי האומדן המקדים, האינפלציה באירופה בחודש ספטמבר הייתה נמוכה מהתחזית, למרות התחזקות הצמיחה.
לפי הנתונים האחרונים, חל שיפור נוסף בתעשייה הסינית בחודשים האחרונים.

המלצות מרכזיות

אנו ממליצים על מח"מ התיק של כ-3-4 שנים.
הצמודים הארוכים לא צפויים לספק הגנה במידה והאינפלציה תעלה.
אנו ממשיכים להמליץ על חשיפה בינונית-גבוהה לאפיק המנייתי. אנו מעדיפים את השוק האירופאי והיפני.
אנו ממליצים על חשיפה דפנסיבית לאפיק הקונצרני בישראל.

מאקרו ישראל.

המדד המשולב משקף האטה בקצב הצמיחה. נמשכת ההאטה במשכנתאות

קצב הצמיחה של המדד המשולב למצב המשק ירד ל-3.5% לעומת כ-4.5% בתחילת השנה (תרשים 1) ומשקף האטה בצמיחת המשק.

למרות שהאינדיקאטורים של שוק הדיור כמעט לא משפיעים ישירות על המדד המשולב, השפעתו משחקת להערכתנו תפקיד משמעותי בהאטה במשק. כמות המשכנתאות החדשות בחודשים יוני-אוגוסט ירדה בכ-13% לעומת התקופה המקבילה אשתקד ומשקפת המשך האטה בשוק הדיור (תרשים 3).

עדכוני האינפלציה

מחירי הדלק יתייקרו בכ-1% בחודש אוקטובר ויתרמו כ-0.03% למדד.
המגמה במחירי היבוא השתנתה. מדד מחירי היבוא בדולרים (ללא אניות, מטוסים, יהלומים ואנרגיה) רשם ירידה די חדה משנת 2015, אך מתחילת השנה עלה בכ-2.5%. מדד מחירי היבוא של מוצרי הצריכה עלה בכ-2%. בהתחשב בייסוף השקל השפעת ההתייקרות במחיר הדולרי של היבוא לא אמורה להיות מורגשת במיוחד במדדי המחירים.

שורה תחתונה: תחזית האינפלציה ל-12 החודשים נותרה ללא שינוי ברמה של 0.2%.

גם בשוק הנדל"ן לא מורגשת התעוררות. קצב צמיחת רכישות הבתים החדשים והישנים והתחלות הבנייה יורד (תרשים 10). אחוז המשיבים בסקר הסנטימנט של אוניברסיטת מישיגן שחושבים שכעת זה הזמן המתאים לקנות בית ירד מ-80% בשנת 2015 ל-69% בסקר האחרון, הנתון הנמוך ביותר מאז משבר 2008. לפי תרשים 10, הסיבה העיקרית לירידה בנכונות לקנות בית היו מחירי הבתים הגבוהים על רקע היצע נמוך. יש לציין שהנתונים מתייחסים לחודש אוגוסט בו התרחש ההוריקן ולכן יתכן והושפעו ממנו.

המשק היפני מגביר קצב הצמיחה

הנתונים הכלכליים ביפן ממשיכים להצביע שרמת הפעילות עולה. במיוחד בולט השיפור במגזר היצרני, כפי שהעידו נתוני הייצור התעשייתי לחודש אוגוסט ששוב הכו את התחזיות (תרשים 11). כעת, גם האינפלציה ביפן מראה סימני שינוי כיוון (תרשים 12). קצב האינפלציה עלה ל-0.7% לעומת מינוס 0.5% לפני שנה. גם אינפלציית הליבה, ללא המזון והאנרגיה, עלתה מעט, אך היא עומדת עדיין ברמה נמוכה מאוד של כ-0.2% בלבד.

הכלכלה היפנית צמחה שישה רבעונים ברצף, לראשונה מאז 2006. הצמיחה מתאפיינת בשיפור הן בביקושים ליצוא והן בשוק המקומי. השקעות החברות צומחות, רווחיהן הגיעו לרמות שיא. הצמיחה בצריכה הפרטית מבוססת על המשך השיפור בשוק העבודה ועלייה בשכר. גם המדיניות הפיסקאלית הייתה מרחיבה. קונצנזוס תחזיות הצמיחה ביפן בשנת 2017 עלה בהתמדה מ-0.7% לפני שנה ל-1.5% לאחרונה (תרשים 13).

מלבד השיפור בכלכלה, עליית התשואות בעולם מחלישה את המטבע היפני ותומכת בשוק המניות.

שורה תחתונה: אנו ממשיכים להמליץ על חשיפה במשקל יתר למניות ביפן.

גילוי נאות מטעם מכין האנליזה

למכין האנליזה לא ידוע על ניגוד עניינים במועד פרסום האנליזה.

גילוי נאות מטעם מיטב דש ברוקראז' בע"מ (להלן: "התאגיד המורשה")

ניתוח זו נועד לשם מסירת מידע בלבד, ובשום אופן אין לראות בה חוות דעת, הצעה, המלצה או יעוץ/שיווק לרכישה ו/או החזקה ו/או מכירה של ניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים המתוארים בה. הסקירה מתבססת על מידע אשר פורסם לציבור, אשר מיטב דש ברוקראז' בע"מ ומיטב דש השקעות בע"מ (לשעבר: דש איפקס הולדינגס בע"מ) מניחים כי הוא מהימן וזאת מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות לבירור מהימנות, דיוק ושלמות המידע. המידע המופיע בסקירה זו אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע פוטנציאלי ואינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו. המידע, הפרטים והניתוח המפורטים, לרבות הדעות המובאות, בסקירה זו, עשויים להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. סקירה זו היא על דעת הכותבים בלבד ומשקפת את הבנתם ליום כתיבתה. סקירה זו אינה מהווה תחליף, בשום צורה שהיא, לייעוץ/שיווק השקעות המתחשב בנתוניו וצרכיו המיוחדים של כל אדם. מיטב דש ברוקראז' בע"מ וחברות בקבוצת מיטב דש השקעות בע"מ, בעלי מניותיה, עובדיהם ו/או מי מטעמם לא יהיו אחראים, בכל צורה שהיא, לכל נזק ו/או הפסד שייגרם כתוצאה משימוש בסקירה זו, ככל שייגרם כזה, וכן הם אינם יכולים לערוב ו/או להיות אחראים למהימנות, דיוק ושלמות המידע המפורט בסקירה זו. מיטב דש ברוקראז', הנמנית על קבוצת מיטב דש השקעות בע"מ, מבהירה כי היא וחברות אחרות בקבוצה עוסקות, במישרין או בעקיפין באמצעות חברות קשורות, לרבות החברה האם מיטב דש השקעות בע"מ, חברות אחיות וחברות אחרות בקבוצה, בין היתר, במתן שירותי ניהול השקעות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות פנסיה, חיתום ובנקאות השקעות וכתוצאה מכך, למיטב דש ברוקראז', ולחברות אחיות וחברות אחרות בקבוצת מיטב דש השקעות בע"מ ו/או לבעלי עניין למי מבין החברות המפורטות דלעיל ולקוחותיהם, עשוי להיות עניין בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנכללים בסקירה זו, ככל שמפורטים כאלה, מעת לעת, לפני פרסום הסקירה, בזמן פרסומה ולאחר פרסומה. מיטב דש ברוקראז' בע"מ אינה מתחייבת ואין בסקירה זו משום התחייבות להשגת תשואה כלשהי או רווח כלשהו כתוצאה מכל סוג של פעולה בהתאם לאמור בסקירה זו.

סקירה זו הינה רכושה הבלעדי של מיטב דש ברוקראז' בע"מ ואין להעביר לצד ג', להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן, להדפיס, לצלם, להקליט או להעתיק את הדוח, באופן מלא או חלקי, מבלי לקבל אישור מראש ובכתב.

1.מיטב דש השקעות בע"מ ו/או תאגיד קשור לה ניהלו הנפקה פרטית / הצעה של ניירות ערך של התאגיד הנסקר במהלך 12 החודשים שקדמו למועד פרסום הסקירה דלעיל.

2.מיטב דש השקעות בע"מ או תאגיד קשור לה קיבלו מהתאגיד הנסקר תמורה מהותית בגין מתן שירותים במהלך 12 החודשים שקדמו למועד הפרסום של הסקירה דלעיל.

3.מיטב דש השקעות בע"מ או תאגיד קשור לה צפויים לקבל תמורה בהיקף מהותי מהתאגיד הנסקר לאחר פרסום הסקירה דלעיל.

4.בעל שליטה בתאגיד הנסקר הינו בעל עניין במיטב דש השקעות בע"מ ו/או חברה קשורה לה.

5.במועד פרסום אנליזה זו, בעל השליטה בתאגיד המורשה מחזיק החזקה מהותית בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגיד הנסקר.

6.במועד פרסום עבודת אנליזה זו, או במהלך 30 הימים שקדמו ליום הפרסום, התאגיד המורשה, או למיטב ידיעת התאגיד המורשה, תאגיד קשור לו החזיקו החזקה מהותית, כהגדרתה בחוזר רשות ניירות ערך מיום 18.9.2007, בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגיד הנסקר.

עצמאות שיקול הדעת

אני, אלכס זבז'ינסקי, בעל רישיון מספר 5411, מצהיר בזאת שהדעות המובעות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן–בין באופן כללי ובין תחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.