15/11/2017
תמצית
- ב- 2016 הציגה אלומיי קפיטל בע"מ ("אלומיי") ירידה בהכנסות מהמתקנים הסולריים בחו"ל בגלל ירידה בשעות השמש, ומנגד עלייה בהוצאות השוטפות ברמת הדוחות המאוחדים. במקביל, החברה פעלה ב-2017 וצפויה לפעול גם ב-2018 להרחבת פעילותה באמצעות ביצוע השקעות וגיוס חוב נוסף.
- להערכתנו אלומיי קפיטל בע"מ ("אלומיי") תציג יחס FFO operations from funds לחוב מתואם משוקלל בטווח של 9-12%.
- יחס זה נמוך מהיחס התואם לדעתנו דירוג של '-ilA 'ותואם לדירוג '+ilBBB.'
- אנו מורידים את הדירוג של אלומיי, הפעילה בתחום ההשקעה בפרויקטי אנרגיה, ל-'+ilBBB 'מ-'-ilA .'
- תחזית הדירוג היציבה משקפת את הערכתנו שהחברה תציג בשנים הקרובות יחס FFO לחוב מתואם משוקלל בטווח של
- 9-12% תוך שמירה על רמת נזילות הולמת, על פי הגדרתנו.
פעולת הדירוג
ב-13 בנובמבר, 2017 ,הורידה S&P מעלות את הדירוג של חברת אלומיי קפיטל בע"מ, הפעילה בהשקעות בפרויקטי אנרגיה, ל-'+ilBBB 'מ-'-ilA .'תחזית הדירוג יציבה.
שיקולים עיקריים לדירוג
הורדת הדירוג נובעת מהערכתנו כי אלומיי תציג יחס FFO לחוב מתואם משוקלל בטווח של 9-12% ,התואם דירוג '+ilBBB ,' בהמשך ליחס FFO לחוב מתואם של כ-%5 שהציגה ב-2016 .ההרעה נובעת מירידה בהכנסות, בין היתר, כתוצאה מירידה בנפח החשמל המיוצר באיטליה, ובמקביל עלייה בהוצאות. עם זאת, החברה צפויה, להערכתנו, להציג שיפור ביחס בשנים הקרובות, כתוצאה מחזרה של הייצור באיטליה ובספרד לרמה ההיסטורית ומכניסתם של פרויקטים נוספים לתיק הפרויקטים של החברה.
ב-2017 רכשה אלומיי את פרויקט תלמי יוסף, פרויקט פוטו-וולטאי בהיקף של כ-9 מגה וואט. פרויקט זה מצטרף לפרויקטים שרכשה החברה בהולנד מלודן חברה להנדסה בע"מ (stable+/ilBBB) ושבהם היא מחזיקה 51% .החברה גם רכשה את הזכויות לפרויקט פוטו-וולטאי גדול בספרד (כ-300 מגה וואט) והיא פועלת כרגע להבאתו לסגירה פיננסית. זאת נוסף על פרויקט האגירה השאובה בצוק מנרה בו מחזיקה החברה ושהמשך פיתוחו אינו ברור. כמו כן נהנית אלומיי מתזרימים מפרויקט דוראד כהחזר על הלוואת הבעלים שהעמידה במסגרת פיתוחו.
קיימת אי-ודאות לגבי מחירי הספוט לחשמל בספרד ובאיטליה, המהווים עד כ-%20 מהכנסות החברה ממדינות אלה, ותחזיות מסוימות צופות ירידה במחירים אלה בשנים הקרובות. בהתאם לכך, גם ביצור מלא של המתקנים הסולריים בספרד ובאיטליה תיתכן ירידה מסוימת בהכנסות כגון במצב שמחירי הספוט ירדו. פרויקט תלמי יוסף תורם הכנסות אך גם חוב, היות שהוא ממומן ברובו בחוב בכיר.
בהתאם לכך אנו צופים כי אלומיי תציג יחסים פיננסיים כאמור לעיל. ייתכן גם כי בשנים הקרובות תציג אלומיי יחס FFO לחוב מתואם
העולה על 12% ואם נעריך כי יחס זה הוא בר-קיימא אנו עשויים לנקוט בפעולת דירוג חיובית, בהינתן שלא תהיה הרעה בפרמטר אחר של פעילות החברה.
תרחיש הבסיס שלנו מתבסס על ההנחות המרכזיות שלהלן:
- צמיחה בהכנסות ב-2017 וב-2018 ,לאור תרומתם לתזרים של פרויקטים שהתווספו, כגון תלמי יוסף.
- השקעות של כ-25 מיליון דולר ב-2017( שרובן בוצעו( וכ-5.2 מיליון דולר ב-2018 .לא כללנו השקעות בפרויקט טלסול בספרד או בפרויקט האגירה השאובה מעבר להשקעות השוטפות בבדיקות הנאותות ובסגירה פיננסית. זאת מכיוון שכל אחד מפרויקטים אלה גדול מאוד ביחס לחברה ואנו מעריכים גם כי היא לא תפעל לבד למימוש ההשקעות אלא תגייס שותפים אם הפרויקטים יצאו אל הפועל.
- המשך תשלומי ריבית, קרן ודיבידנד מדוראד על הלוואות הבעלים.
- הימנעות מחלוקת דיבידנדים בתקופה הקרובה, לפחות עד שתתבהר תמונת ההשקעות.
- קיזוז חלק ניכר מהמזומנים בקופת החברה כנגד החוב.
תחת תרחיש הבסיס שלנו, יחסי כיסוי החוב חזויים להיות כדלקמן:
יחס FFO לחוב מתואם של 9-12% בשנים 2017-2018 לפחות.
נזילות על פי הקריטריונים שלנו, רמת הנזילות של החברה היא הולמת. אנו מעריכים כי היחס בין המקורות של החברה לשימושים שלה
יעלה על 1.*2 בשנה שהחלה ב-30 ביוני, 2017 .
בתרחיש הבסיס שלנו, אנו מניחים כי המקורות העומדים לרשות החברה נכון ל-30 ביוני, 2017 ,הם:
- מזומן ושווי מזומן בהיקף כ-5.51 מיליון דולר;
- תזרים מזומנים תפעולי של כ-1.4 מיליון דולר (שאינו כולל תשלומי קרן מדוראד).
- ההנחות שלנו לגבי השימושים של החברה נכון ל-30 ביוני, 2017 ,הן:
- תשלום חלויות חוב של כ-5.7 מיליון דולר;
- השקעות בסך כ-9.13 מיליון דולר.
תחזית הדירוג
תחזית הדירוג היציבה משקפת את הערכתנו שהחברה תציג יחס FFO לחוב מתואם של 9-12% בשנים 2017-2018 לפחות.
במקביל אנו מעריכים כי החברה תשמור על רמת נזילות "הולמת", על פי הגדרתנו.
התרחיש השלילי
נשקול הורדת דירוג אם נעריך כי יחס ה-FFO לחוב מתואם ירד מתחת ל-%9 .ירידה זו עשויה לנבוע מעיכוב בתזרימי המזומנים
המתקבלים מן הפרויקטים הקיימים והחדשים או מצורך להשקיע סכומים נוספים בפרויקטים. התדרדרות במצב הנזילות של החברה,
בין כתוצאה ממדיניות השקעות אגרסיבית ובין כתוצאה משחיקה בכרית הנזילות, עשויה אף היא להביא להורדת דירוג.
התרחיש החיובי
נשקול פעולת דירוג חיובית אם נעריך כי החברה תציג יחס FFO לחוב מתואם של %12 ומעלה. מצב זה עשוי לקרות אם השקעותיה
הקיימות והחדשות של החברה, ככל שיבוצעו, יפעלו כמתוכנן תוך חלוקת תזרימי המזומנים במועד, וללא הגדלת עומס החוב.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן–בין באופן כללי ובין תחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
