אייל דבי, מנהל מחקר מניות ישראליות בלאומי שוקי הון, מגיב היום על הדיווח שהוציאה הראל השקעות:
אייל דבי לאומי שוקי הון:
נתחיל מהסוף; ההודעה עצמה, כמו גם ההשפעה השלילית שלה, היו צפויות לחלוטין. הסיבה לכך פשוטה, שהרי ברבעון הקודם הייתה בדיוק אותה תופעה – גם אז הייתה ירידה של עקום התשואות, שהובילה להגדלת משמעותית של העתודות. בנוסף, היה גם ברור שההשפעה ברבעון השלישי תהיה יותר חריפה, שכן ירידת התשואות הייתה יותר עמוקה. עם זאת, בהחלט הופתענו מעוצמת הפגיעה (חשבנו שהראל תציג רווח זניח ברבעון השלישי, משהו סביב האפס). עכשיו, נשאלת השאלה מה המשמעות מבחינת שווי המניה? לא גבוהה, משום שאיש אינו חושב שיש מימד פרמננטי בתופעה. יתרה מכך, זה לא יהיה בלתי סביר לומר, שמרמת התשואות הנוכחית ההסתברות לעלייה גבוהה מזו של ירידה – מה שכמובן ישיב חלק מההפסדים בחזרה (חלק קטן, בוודאי לא את כולם).
עיקרי ההשפעה, כפי שדיווחה החברה, הם כדלקמן:
הירידה החדה והחריגה בעקום הריבית, ברבעון השלישי של השנה, גררה הגדלה אדירה בעתודות הביטוחיות – בסך כולל של לא פחות מ- 900 מיליוני שקלים!
ההגדלה שלעיל נבעה בעיקרה מתחום הסיעוד, תוך שהיא מהווה כשני שליש מהגידול הכולל שנרשם בעתודות.
ללא הגדלת העתודות האמורה, הרווח הכולל הנקי ברבעון השלישי היה מסתכם לכדי 400 מיליוני שקלים – סכום אדיר, שלא לומר חסר תקדים. רק לשם המחשה, נציין שהרווח הכולל ברבעון הקודם הסתכם לכדי 346 מיליוני שקלים "בלבד" - אשר שיקפו תשואה של 22% על ההון.
כתוצאה מהאמור לעיל, הראל השקעות תציג ברבעון השלישי הפסד כולל של 200-260 מיליוני שקלים.
לאחר שהצגנו את עיקרי המספרים, אנחנו רוצים לומר את הדברים הבאים:
-
על אף העובדה שזו לא הפעם הראשונה, הרי שמההיבט הכלכלי יש להתייחס להגדלת העתודות כאל אירוע "חד-פעמי". הכיצד? התשובה לכך פשוטה - לא מדובר במגמה שצפויה לחזור על עצמה. במילים אחרות, תוחלת ההפסדים/רווחים בשנים הבאות – כתוצאה מהשינויים בעקום הריבית והגדלת העתודות – תנוע במקרה הגרוע סביב האפס. אנחנו, למשל, מעריכים שיהיו יותר רווחים מהפסדים.
-
לא ניתן להתעלם מהרווחיות המנוטרלת הגבוהה, אלמלא נרשמה הגדלת העתודות האמורה (400 מיליוני שקלים ברבעון), שכן גם היא חסרת תקדים בעוצמתה. עם זאת, כמובן שלא ניתן להתייחס אליה כאל רמת רווחיות "שוטפת", שהרי ירידת התשואות הובילה מצד אחד להגדלת עתודות, אך מנגד תרמה רבות להכנסות מהשקעות. ועדיין, לאחר שמנטרלים את שתי ההשפעות המנוגדות, נותרים עם התמונה הבאה; הראל השקעות ממשיכה לצמוח בצורה חדה, והיא מניבה תשואת הון דו-ספרתית מפעילות ליבה.
-
הראל היא הסנונית הראשונה: הגדלת העתודות איננה תופעה שרלוונטית רק להראל השקעות, כך שברור שגם יתר חברות הביטוח ייפגעו ממנה עד מאד (ברבעון השלישי).
-
-מנורה מבטחים חריגה: הפגיעה ביתר חברות הביטוח תהיה להערכתנו על פי הסדר הבא - מגדל ביטוח, כלל, הפניקס ואחרונה מנורה מבטחים. קשה לחשב במדויק את הסכומים, אבל חשוב להדגיש את הדבר הבא; הפגיעה במנורה מבטחים תהיה משמעותית ובאופן מובהק נמוכה, כך שהיא צפויה להציג את תשואת ההון הכי גבוהה ברבעון.
שורה תחתונה: הראל השקעות לא הייתה יקרה גם לפני ההודעה האמורה, כך שאם תהיינה ירידות שערים במניה, היינו מנצלים אותן להגדלת חשיפה.