יניב חברון
18/11/2019
המלצות המרכזיות בנימה אישית
- סיכון מח"מ – מתון יחסית, גם אחרי דיווחים שהעלו את האופטיות להסכם סין ארה"ב התשואות נתרו ללא שינוי מהותי.
- הסיכונים לשוק המניות עולה מעט – ארה"ב וסין מתקרבות לקראת הסכם ראשוני, אבל ייתכן והמשקיעים ירצו לקחת כסף הביתה לאחר שנה יוצאת דופן עם עליות של כ-25%.
- הצמדה – אחרי התמתנות בציפיות האינפלציה, נראה שרק צפי לעליית מחירי דיור וצפי להעלאת מיסים מקומית מחזיקים אותם.
- שווקים מתעוררים – למרות הצפי להסכם ראשוני כחלק מהסכם כולל בין סין וארה"ב השוק הסיני מתקשה להתאושש מחשש להמשך הדרדרות בצמיחה.
- מחירי הזהב ממשיגים להיסחר מתחת לרמה של 1500– עליית תשואות בארה"ב ועליות בשווקים לוחצים את מחירי הזהב כלפי מטה.
שנת בחירות בארה"ב אמורה להיות טובה לשוק המניות, לא בטוח שגם הפעם.
מאז 1928 ב-4 מערכות בחירות בלבד שוק המניות האמריקאי סיים את השנה בטריטוריה שלילית וב-60% מהמקרים סיים את השנה בעליות דו ספרתיות. למרות זאת קשה לסמוך על הסטטיסטיקה שתנצח גם הפעם. שנת הבחירות עשויה להיות מורכבת יותר והכוונה היא לתנודתית גבוהה יותר. מלבד האפשרות להתפרצות של משבר כלכלי, שתוביל את שוק המניות לירידות. בדומה לשנת 2008 בבחירות בהם התמודד אובמה מול קלינטון או בשנת 2000 כשבוש התמודד מול אל גור, הרגישות של השווקים לבחירתו של טראמפ לנשיא עשויה להפוך קיצונית.
רק בשבוע שעבר הסכימו משקיעים מפורסמים בארה"ב כמו מארק מוביאס ולאון קופרמן כי שוק המניות עשוי לצלול לטריטוריה דובית (20%-25%) - במידה וטראמפ לא ייבחר לנשיא ויפסיד בבחירות. ואם תשאלו את טראמפ עצמו, הרי הוא כבר טען במשך חודשים כי השווקים יקרסו ללא בחירותו מחדש לנשיא לקדנציה שניה.
הפחתות המיסים בסכנה? – המתקפה הראשונה על טראמפ תהיה כמובן רפורמת המיסים שלהערכת רבים בארה"ב רק הגדילה את אי השוויון במשק האמריקאי והגדילה את קצב גידול החובות. רפורמת המיסים הובילה לעליות חדות בשוק המניות, ולכן חשש מהפסד של טראמפ בבחירות וחקיקה מחודשת בנושא המיסים, תוביל לירידות חדות בשווקים. במקרה זה יש לציין כי סביר להניח שחלק מנושאים שיובילו הדמוקרטיים מול טראמפ היא המשך התרחבות החובות של ממשלת ארה"ב, כאשר הפתרון המתבקש יהיה ככל הנראה העלאת מיסוי מחדש.
הסכם הסחר בסכנה? – אומנם שלב ראשון בלבד בהסכם הסחר אמור להיחתם בקרוב בדרך לפני הסכם כולל אבל תסמכו על המתנגדים לטראמפ והדמוקרטיים שהם יתקפו מיד את ההסכמות הראשוניות עם הסינים בטענה כי אינן מגינות על כלכלת ארה"ב או מטיבה איתה ובעצם טראמפ התכופף בפני הסינים כי היה חייב לסגור עסקה לפני הבחירות.
הביקורת על ההתעלמות ממשבר האקלים – אחת החזיתות החשובות כנגד הנשיא טראמפ תהיה ההתעלמות של הנשיא ממשבר האקלים והפרישה מהסכם פריז. החזית הזו תכלול תעשיות מזהמות שצפויות להיפגע ככל שהביקורת תתחזק. בנוסף, נראה כי זו תהיה אחת מנקודות החולשה של הנשיא טראמפ כאשר הזעקה העולמית למלחמה במשבר האקלים צפויה להתחזק.
תהליך ההדחה של הנשיא יימשך – תהליך ההדחה שנפתח בעקבות חשדות כי הנשיא טראמפ ביקש מנשיא אוקראינה לחקור את מקורבי יריביו הפוליטיים ימשיך להעיב על טראמפ.
השורה התחתונה, ככל שההסתברות לבחירה מחודשת של טראמפ תרד והוא ייחלש בסקרים, השווקים יגיבו בירידות שערים ובחשש למדיניות הכלכלית, לעומת זאת בכל פעם שהוא יתחזק בסקרים, השווקים יגיבו בחיוב.
התפתחויות ותובנות מהשבוע האחרון
הביצה המקומית הביצה הגלובלית
- מדד המחירים לצרכן רשם עלייה של 0.4% בחודש אוקטובר – את עליות המחירים הובילו סעיף ההלבשה וההנעלה העונתי ועליות מחירי הדלקים.
- ב-12 החודשים האחרונים עלה המדד ב-0.4% בלבד - חרף המדד הגבוה לחודש אוקטובר שגם בניכוי עונתיות עלה ב-0.2%, ללא דיור האינפלציה השנתית אפסית.
- מחירי הדירות ממשיכים לעלות, הסכר נפרץ – מחירי הדירות רושים עלייה של 2.6 מתחילת השנה ו1.9 ב-12 חודשים. דירה 3-4 חודשים בתל אביב עלייה של 6%.
- במשרד האוצר מעריכים המשק הישראלי צמח בקצב נמוך מ-3% ברבעון השלישי – הדאגות להעמקת הגירעון ממשיכות להאסף.
- מדד אמון הצרכנים יורד מעט באוקטובר – מדד אמון הצרכנים ממשיך להצביע על מגמת התמתנות מאז 2018, חרף הצמיחה, שוק העובדה החזק והעליות בשווקים.
- אם להאמים לנתון ההעייתי של הלמ"סף הביקוש לדירות נמצא בירידה – ממה לא מסתדר עם עלית מחירי הדירות מתחילת השנה, והערכות בשוק.
- הגירעון המסחרי ממשיך להתרחב בעקבות ירידה בייצאו טכנולוגיה מעורבת עילית ומעורבת מסורתית – ייצוא טכנולוגיה עלית דווקא רושם עלייה באוגוסט-אוקטובר.!
תחזיות מאקרו מקומיות
ריבית בעוד 12 חודשים - 0.0% (הפחתת תחזית נוספת)
הפחת ריבית –2020
אינפלציה בחודש נובמבר – 0.3%-
אינפלציה בעוד 12 חודשים – 0.9%
- תשואות האג"ח בארה"ב מאבדות גובה השבוע – למרות דיווחים מהבית הלבן על התקרבות להסכם סין-ארה"ב והצהרות של פאואל כי הריבית סיימה לרדת.
- באמצע השבוע פורסמו דיווחים על קשיים במשר ומתן – דרישה של סין להסרת המכסים או חלק מהם כבר עכשיו ומחלקות לגבי רכישת מוצרי חקלאות אמריקאיים.
- ליבת מדד המחירים לצרכן בארה"ב התמתנה מעט לרמה של 2.3% (2.4%) – שאר ממדי המייצור ומדד המחירים ליצרכן מצביעים על צפי להמשך התמתנות.
- למרות הצפי לעיסקה, הכלכלה הסינית ממשיכה להתכווץ - נתוני הצמיחה החלשים מחייבים את הסינים ללחוץ על הבית הלבן להסיר את המכסים כבר עכשיו.
- חברת הנפט הסעודית ארמקו תנפיק לפי שווי של 1.6-1.7 טריליון דולר – מתחת לרמות של 2-2.3 טריליון דולר שהוערכו לפני החולשה בסקטור האנרגיה.
- הצמיחה ברבעון הרביעי של השנה בארה"ב קורסת אם להאמין לשלוחות של הפד באטלנטה וניו יורק – מדד ההפתעות של סיטי נמצא ברמה הנמוכה שלו מאז ספטמבר.
- בהונג קונג המהומות נמשכות והופכות אלימות יותר, אדם שני מת פגיעת לבנה– עשויה לאבד מהכוח הפיננסי שלה כגשר לכלכלה הסינית.
אסטרטגיה
השוק הגלובלי השוק המקומי
- עונת הדוחות בארה"ב מסתיימת, 92% מהחברות דיווחו – 75% מהחברות הפתיעו עם רווח מעל הציפיות, 60 % עם מכירות מעל הציפיות ועוד בפער של 0.8%.
- שוק האג"ח מתמחר הפחתת ריבית אחת נוספת ב2020 – גם השבוע פאואל אומר שוב כי הריבית סיימה לרדת כל עוד לא תהיה הרעה משמעותית בצמיחה.
- ה-S&P 500 מוסיף עוד 0.9% השבוע לשיא חדש– הפעם סקטור הבריאות מוביל את העליות ועדיין הוא הסקטור השני החלש ביותר מתחילת השנה אחרי האנרגיה.
- מחיר הנפט ממשיך להתחזק – בשישי מחירי הנפט זינקו על רקע אופטימיות לגבי הסכם סחר סין-ארה"ב וחשש מפגיעה בהיצע במדינות שאינן ב-OPEC.
- תהליך ההדחה של טראמפ נמסך וממשיך לייצר כותרות – השאלה המרכזית היא עד כמה תהליך זה יוכל להכביד על טראמפ בסקרים במהלך שנת בחירות.
- דיסני מסכמת עליות של 11.5% מתחילת החודש - אחרי שהשיקה את שירות הסטריימיניג שלה. נחשבת כיום לאיום היחיד על נטפליקס עם 190 מיליון מנויים.
- אחרי ששער החליפין צלל מתחת לרמה של 3.5 המדמה עשויה להתחזק – האינפלציה המקומית מתחת לרף התחתון והמרות סוף שנה עשויות לחזק את המגמה.
- חרף עליית התשואות בארה"ב השוק המקומי מתמחר הפחתת ריבית אחת– להערכתינו בנק ישראל יאלץ לפעול מעבר לזה כאשר רכישת נכסים מצויה על הפרק.
- השקל רושם השבוע תיסוף של 0.6% מול שער החליפין הנומינלי האפקטיבי – התיסוף מגיע למרות התחזקות של הדולר בעולם לאחר עליית התשואות.
- השקל ימשיך להיות חזק – הפחתות ריבית בארה"ב יימשכו לאור ההאטה גלובלית, הצטרפות למדד האג"ח הגלובלי והסכמי ייצוא גז חדשים תומכים בשקל.
- 121.4 מיליארד דולר – רזרבות המט"ח של בנק ישראל עולות לשיא חדש לאור התחזקות של הדולר ורכישות של 315 מיליוני דולרים.
פרקטיקה
- לקראת סוף השנה הגיע הזמן לקחת צעד אחורה ו"לקחת כסף הביתה" – הסכם ראשוני עם סין כמעט וודאי ומתומחר במחירי המניות. בשלב זה נראה כי הסיכון מפני אירועים משבשים, גדול מהסיכוי להמשך עליות.
- למרות הירידה בציפיות להפחתות ריבית, זה ישתנה בהמשך כאשר יתברר שהכלכלה נחלשת. הזהב יחזור להתחזק עם התיקון בשוק המניות והמשך הפחתות ריבית.
פרקטיקה
- למרות עליית התשואות, המח"מ צריך להיות ארוך יחסית – עליית התשואות בארה"ב כחלק ממגמה חיובית בכלכלה הגלובלית עשויה להימשך בטווח קצר אבל אין לה תוחלת בטווח ארוך יותר ולא ניתן לדעת מתי המגמה תתהפך מחדש.
רצוי לשים לב בשבוע הקרוב
היום צפויים להתפרסם חשבונות לאומיים של נתוני התוצר בישראל ואומדן ראשון לצמיחה של המשק המקומי ברבעון Q1. הערכות הצמיחה תאכזב ותהיה נמוכה מ-3%.
בארה"ב צפויים להתפרסם נתונים משוק הדיור ביניהם התחלות בניה, אישורי בניה ומכירות דירות יד שניה. בסך הכל הנתונים אמורים להצביע על המשך מגמה חיובית בשוק הדיור האמריקאי שמעודד מהשיפור בתנאי המימון.
באירופה יתפרסמו מדדי מנהלי הרכש היצרני והמשולב וצפויים להציג שיפור קל אבל עדיין מדד השירותים עמוק מתחת לרמה של 50.
