לאומי שוקי ההון >> הפניקס >> דוח טוב יחסית לרבעון

בהמשך לחברות הביטוח האחרות, גם הפניקס אחזקות פרסמה הבוקר תוצאות – לרבעון השלישי ולתשעת החודשים הראשונים של 2019.

 

הרעשים ברבעון האחרון היו "מחרישי אוזניים", שכן ירידת התשואת החדה הובילה להגדלה אדירה של עתודות הביטוח - בכל התעשייה. מובן שהדבר עיוות לחלוטין את השורה התחתונה.  

 

עם זאת, מה שנראה לנו מועיל ברבעון שכזה, זה להתמקד במגמות ופחות ברעשים – מה שמוביל למסקנה שהפניקס ממשיכה להציג ביצועים טובים.

 

אם לסכם את הדברים בקצרה, הרי שמבעד למסך העשן מצטיירת תמונה ברורה: הפניקס ממשיכה לצמוח בחדות ושומרת על רווחיות גבוהה – מפעילות ליבה.

 

צמיחת הנכסים המנוהלים: היקף הנכסים המנוהלים הסתכם לכדי סך כולל של 204 מיליארדי שקלים, בסוף הרבעון השלישי – מה שמשקף צמיחה חזקה של 15% מתחילת השנה. אז נכון, חלק לא מבוטל מהעלייה בשווי הנכסים נובע מביצועיו של שוק ההון, אבל גם הפרמיות הנגבות - שאינן מושפעות מעליית הערך האמורה - צמחו בצורה מרשימה.

 

צמיחת הפרמיות שהורווחו: מטבע הדברים, כאשר המחירים הפיננסיים עולים, צמיחת הפרמיות שהורווח נמוכה מהגידול בשווי הנכסים המנוהלים. ועדיין, הפרמיות האמורות צמחו בכמעט 10% ברבעון האחרון, שכנתון אבסולוטי זה מאד מרשים. מה שכן, כשבוחנים את הפילוח לפי מגזרים, מגלים שברבעון השלישי של השנה הצמיחה כולה הגיעה ממגזר הבריאות. זה מאפיין בעיקר את הרבעון השלישי, פחות את תשעת החודשים הראשונים של השנה, אבל זו תופעה שבהחלט דורשת מעקב ובחינה – האם בתחום ביטוחי החיים ובמגזר הכללי הצמיחה נעצרת ומאטה? נעדכן בדוח הבא.

 

צד ההוצאות: הוצאות ההנהלה והכלליות, כמו גם העמלות, הוצאות השיווק והוצאות הרכישה האחרות, עלו בשיעורים לא מבוטלים בהשוואה לרבעון המקביל בשנה שעברה. ככלל, ברור שעלייה בהוצאות שוחקת את השורה התחתונה, אבל איך לומר, במקרה של הפניקס היא "נבלעת" בצמיחת ההכנסות החדה. מנגד, בהוצאות המימון נרשמה ירה.

 

תשואת ההון, כפרמטר לרווחיות החברה: אין כל משמעות לרווחיות הכוללת האפסית שדווחה, שכן היא הושפעה מהוצאה אדירה וחריגה. לפיכך, בכדי לקבל תחושה לרווחיות הנכונה, יש לנטרל את הוצאה – אבל לקזז במקביל גם את ההכנסות הגבוהות מהשקעות (שגם הן אינן מייצגות). ההיקף הכספי הגדלת העתודות, ברבעון השלישי, עמד על 510 מיליוני שקלים. לפיכך, בנטרול ההוצאה האמורה, תשואת ההון המדווחת של הפניקס הייתה קופצת מ- 1.6% ברבעון, לכדי 22%. זו בוודאי אינה הרמה השוטפת של החברה, שהרי שוק ההון השפיע עליה משמעותית לטובה, כך שאם תבצעו את החישוב האמור על בסיס הרווח הנקי (להבדיל מהרווח הכולל), תקבלו כבר תשואה על ההון בסדר גודל של 16%-15% לשנה. זה אכן קרוב יותר לרמה המייצגת, אבל גם היא עדיין גבוהה, שהרי יש רווחים מהשקעות שנכללים גם ברווח הנקי של החברה (לא כמו ברווח הכולל, אבל עדיין קיימת הטיה). אז מה אם כן האומדן שלנו לתשואה ההון המייצגת – מפעילות ליבה? איפשהו סביב 12%, בממוצע.

 

שורה תחתונה: בהתחשב בציפיות, אנחנו דווקא מרוצים מהתוצאה – בוודאי ביחס למחיר המניה.