לאומי >> שוק האג"ח הממשלתי ממשיך להיחסר בתנודתיות נמוכה יחסית

עיקרי דברים 

מקרו

אג"ח ממשלתי

• אנו ממליצים להגדיל החשיפה לאג"ח בנקים ואג"ח המגזר הפיננסי.

אג"ח ממשלתי ומקרו

מבט שבועי – נמשכת המגמה, מהחודש האחרון, של ביצועים עודפים של צמודי המדד. השבוע נרשמה יציבות בתשואות השקלים הלא צמודים, וירידת תשואות לאורך העקום צמוד המדד. מגמת ירידת מחזורי המסחר בשוק האג"ח הממשלתי ושוק המק"מ נמשכת ואף התגברה בחודשים האחרונים.

שוק האג"ח הממשלתי ממשיך להיחסר בתנודתיות נמוכה יחסית כאשר השבוע  נרשמה מגמה של יציבות בתשואות השקלים הלא צמודים וירידת תשואות קלה לאורך העקום צמוד המדד. בחודש האחרון בלטה מגמה של ביצועים עודפים בצמודי המדד, דבר שהביא לעלייה בציפיות האינפלציה הנגזרות לאורך העקום. על רקע היציבות בריבית בנק ישראל ב 20 החודשים האחרונים והיציבות הצפויה בחודשים האחרונים, נסחר שוק האג"ח הממשלתי המקומי בטווח צר יחסית בחודשים האחרונים, תוך יציבות יחסית ברמת התשואות ויציבות במבנה העקום. היציבות היחסית בשוק האג"ח הממשלתי המקומי בולטת על רקע התנודתיות בשוקי האג"ח הממשלתיים באירופה ובארה"ב.

גרף - 1  שינוי שבועי בתשואת אג"ח שקלי

 

גרף - 2  שינוי שבועי בתשואת אג"ח צמוד מדד

 

מקור: גלובס טרייד.

בחודש האחרון נמשכת מגמת היציבות בשוק האג"ח הממשלתי המקומי על רקע עליית התשואות בעולם. כתוצאה מכך נמחק פער התשואה החיובי של אג"ח ממשלת ישראל ביחס לאג"ח ממשלת ארה"ב בטווח של 10 שנים. פער התשואות מתפתח בעיקר בשל תנודתיות התשואה בארה"ב.

היציבות במדיניות המוניטארית בישראל הנמשכת קרוב לשנתיים והעובדה כי מדיניות זו אינה צפויה להישתנות בתקופה הנראית לעין מביאה ליציבות בתשואות המקומיות הבולטת על רקע התנודתיות בעולם. בגרף 3 ניתן לראות כי בחודש האחרון בלטה מגמה של עליית תשואות בעולם, הן בשווקים מפותחים והן בשווקים מתפתחים. לעומת זאת בישראל התשואות נסחרות בתנודתיות נמוכה מאוד וכמעט ואינן משתנות.

כתוצאה מכך פער התשואות בין אג"ח ממשלת ישראל לאג"ח ממשלת ארה"ב, שהרבה נוהגים להסתכל עליו, ולייחס לו חשיבות, מתפתח בעיקר לאור התפתחות התשואות בארה"ב, לקראת הבחירות ומהלכי הפד, ופחות מההתפתחות בשוק המקומי. בגרף 4 ניתן לראות כי בחודשים האחרונים התשואה ל 10 שנים בארה"ב תנודתית הרבה יותר מאשר בישראל ובהתאמה מתפתח פער התשואות. 

כך בחצי השנה האחרונה התשואות בישראל נעו סביב תשואה של 1.7 – 1.9 אחוז בלבד לעומת טווח של 1.35 – 1.85 אחוז בארה"ב.

היציבות בתשואות והציפייה ליציבות בריבית בנק ישראל הביאה לירידה משמעותית במחזורי המסחר באג"ח ממשלתי ומק"מ בחודשים האחרונים.

בחודשים האחרונים בולטת בשוק המקומי ירידה משמעותית במחזורי המסחר הן באג"ח ממשלתי והן במק"מ. נראה כי העובדה כי ריבית בנק ישראל נותרה ללא שינוי ב 20 החודשים האחרונים והציפייה ליציבות בריבית בנק ישראל גם בחודשים הקרובים מביאה לירידה משמעותית ברמת הפעילות של הפעילים בשוק. כתוצאה מכך מחזורי המסחר היומיים הממוצעים ירדו השנה לרמתם הנמוכה מזה כעשור, עת הושקה רפורמת עושי השוק באג"ח ממשלתי.

במסחר במק"מ, מגמה זו בולטת אף יותר כאשר מחזורי המסחר היומיים הצטמצמו ביותר מ 60% ביחס למחזורים בשנים 2011 – 2011 עת נרשמה פעילות ערה של משקיעים זרים בשוק המק"מ, ולמעשה המחזור היומי הממוצע חזר לרמתו מתחילת שנות ה - 200

קצב עליית המדד המשולב של בנק ישראל מלמד כי ההתאוששות בקצב הצמיחה של המשק שהחלה ברביע השני נמשכת, ברביע השלישי, ומתבססת סביב קצב צמיחה של 3% לשנה.

המדד המשולב של בנק ישראל עלה ב 0.3% בחודש ספטמבר מעט מעל לקצב העלייה מתחילת השנה. גם הנתונים לחודשים יוני – אוגוסט עודכנו מעט כלפי מעלה. העלייה במדד מאוששת את הערכות בנק ישראל כי ההתאוששות בפעילות במשק שהחלה ברבעון השני של השנה נמשכה גם ברבעון השלישי. העלייה במדדי הייבוא והייצוא וכן העלייה בייצור התעשייתי תרמו לעלייה במדד. במדדי הפדיון של המסחר והשירותים נרשמה ירידה. נראה כי קצב הצמיחה השנתי בישראל חזר לנוע סביב רמה של 3%, שהוא גבוה מאשר ממוצע מדינות ה – OECD וחיובי מבחינת הגידול בתוצר לנפש.

נראה כי התייצבות קצב הצמיחה במשק מפחיתה לחץ רב מבנק ישראל לנקוט בפעולות מוניטאריות מרחיבות נוספות על רקע הימשכות סביבת האינפלציה הנמוכה (מתחת לגבול התחתון של יעד בנק ישראל) והמשך העוצמה שמפגין השקל. לפיכך נראה כי בנק ישראל ימשיך בחודשים הקרובים להסתפק בהתערבויות מעת לעת במסחר במט"ח וכן ישתמש בכלים כמותיים אחרים כפי שעשה החודש עת הפחית במקצת את הנפקות המק"מ, אשר מהווה אמצעי להגדלת בסיס הכסף. כלי הריבית לא צפוי להיות בשימוש בחודשים הקרובים.

שוק העבודה בארה"ב – הפד מקבל אישוש להמשך ההתאוששות בדמות עלייה נוספת בשכר לשעה. למרות זאת דו"ח התעסוקה יהפוך לפקטור משני לתוצאות הבחירות לנשיאות השבוע.

דו"ח התעסוקה לחודש אוקטובר שפורסם ביום ששי אמנם היה מעט מתחת לציפיות עם תוספת של 161 אלף משרות לעומת תחזית לעלייה של 175 אלף משרות, אולם עם עדכון משמעותי כלפי מעלה בחודשים קודמים ולכן הדו"ח בהחלט אינו נכלל בקטגוריית הדוחות המאכזבים, העלולים להביא לחשיבה מחדש של הפד בכל הקשור לתוואי העלאות הריבית. בדו"ח היו אספקטים חיוביים כגון העדכון כלפי מעלה בתוספת המשרות בחודשים אוגוסט וספטמבר ובעיקר המשך העלייה בשכר לשעה לקצב שנתי של 2.8%, הקצב הגבוה מאז המחצית הראשונה של שנת 2009.

עליית השכר לשעה הייתה אחד הפרמטרים שהפד מחפש מזה זמן רב על מנת לראות התחלתה של סביבת אינפלציה התואמת את יעדי הפד. ייתכן והתמונה מתחילה להתבהר ולכן הפוקוס יעבור לבחירות לנשיאות ביום ג'. לא מן הנמנע כי בחירה של טראמפ לבית הלבן, עם רוב רפובליקאי בקונגרס, תוך השפעה על התשואות לטווחים בינוניים וארוכים בארה"ב, ועליית תלילות העקום, יכולה להביא לדחיה של העלאת הריבית הצפויה בחודש דצמבר. בחירה של קלינטון לנשיאות, ושימור הרוב הרפובליקאי בקונגרס (המצב כיום) צפויה לתת את החותמת הרשמית להעלאת ריבית נוספת בחודש דצמבר.