מידרוג מותירה על כנו את הדירוג A3.il לאגרות החוב של אפקון החזקות עם אופק יציב

מידרוג מותירה על כנו את הדירוג A3.il לאגרות החוב (סדרה ב' וסדרה ג') שהנפיקה אפקון החזקות בע"מ ("אפקון" או "החברה"). אופק הדירוג יציב. 

אגרות החוב במחזור המדורגות על-ידי מידרוג:

לחברה מעמד עסקי מבוסס בשוק המקומי במגזרי הליבה של פעילותה והיא נמנית בין הקבלנים הגדולים והוותיקים בישראל בתחום המערכות האלקטרו-מכאניות למבנים ותשתיות ובתחום מערכות הבקרה. את עיקר פעילותה מבצעת החברה כקבלן משנה, אולם בשנים האחרונות החברה פועלת גם כיזם, קבלן ראשי, קבלן הקמה (EPC) וספק שירותים ואחזקה, מהלך התורם לפוטנציאל הצמיחה של החברה. ענף הקבלנות מוערך על-ידי מידרוג כבעל סיכון עסקי גבוה יחסית בשל אופיו הפרויקטאלי הפוגם ביכולת השבת ההכנסות, חשיפה גבוהה למחזוריות הכלכלית ורווחיות נמוכה יחסית, המצביעה על רמת תחרות גבוהה יחסית ורגישות מחיר של מזמיני העבודות. הענף מאופיין בפער זמנים אינהרנטי בין מועד תמחור העבודה וקבלתה לבין מועד השלמתה, דבר שיוצר חשיפה לתנודתיות בהכנסות וברווחיות. תחום המערכות האלקטרו-מכאניות מאופיין ברווחיות טובה יותר ביחס לענף, בין היתר, נוכח ערך מוסף וחסמי כניסה גבוהים יותר. החברה חשופה במידה גבוהה למחזוריות הכלכלית בשוק המקומי, ובפרט להיקף ההשקעות ההוניות במשק. עם זאת, מכיוון שהחברה פועלת בעיקר בשלב הגמר בנייה, היא עשויה להיות מושפעת בפיגור מסוים מתחילת ההאטה ולהיערך לכך במידה מסוימת. 

בשנים האחרונות רשמה החברה גידול חד בצבר ההזמנות, כאשר ייחס הצבר להכנסות נע מזה כשנתיים בטווח של 0.9-1.2, יחס יציב המצביע על נראות הכנסות גבוהה בטווח הזמן הקצר והבינוני. אנו מעריכים כי הגידול החד בצבר זכה לרוח גבית מצד העלייה בהשקעות במשק בתחומי האנרגיה והבנייה. 

פעילותה של החברה במגזר הבקרה ואוטומציה ובמגזר הסחר תורמת לפיזור ההכנסות וממתנת במידת מה את הסיכון העסקי הטמון במגזר הפרויקטים. לחברה בסיס לקוחות רחב אשר נפרס על ענפי משק שונים, עם דומיננטיות של מגזרי התעשייה והאנרגיה, ופיזור רחב יחסית של פרויקטים - מאפיינים הממתנים במידת מה את הסיכון העסקי הטמון באופיו הפרויקטאלי של הענף. נכון למועד דו"ח זה, לחברה פרויקט מהותי מול אינטל המהווה כ-23% מסך צבר ההזמנות (ללא תחום התקשורת וללא חברות כלולות) הפוגע בפיזור הפרויקטים והלקוחות הרחב שהיה קיים קודם לכן. 

הרווחיות התפעולית של החברה, מפגינה יציבות בשנים האחרונות, נעה בטווח של 4.0%-6.0%, ומושפעת לשלילה מהעמקת הפסדים במגזר התקשורת המקוזזת ע"י שיפור ברווחיות מגזר פרויקטים למבנים ותשתיות, נוכח תמהיל הפרויקטים הנוכחי. הרווחיות אף מושפעת לחיוב ממגזר הבקרה המאופיין ברווחיות גבוהה יחסית למגזר הפרויקטים למבנים ותשתיות. 

תרחיש הבסיס של מידרוג מניח המשך צמיחה של מגזר הפרויקטים למבנים ותשתיות, על בסיס הצבר הנוכחי וכן נוכח תחזית להמשך צמיחה בהשקעה בבינוי ובנכסים קבועים, בהתאם לתחזית בנק ישראל. אנו מניחים רווחיות תפעולית בטווח של 5.0%-6.0%. טווח זה מניח המשך הפסדים במגזר התקשורת אך מתונים מהשנה האחרונה, אולם יחד עם זאת אנו מניחים כי הנהלת החברה תקבל החלטה בטווח הנראה לעין לגבי צמצום ההפסדים של פעילות זו. 

רמת המינוף של החברה בינונית-גבוהה ותואמת את הדירוג. אנו לא מניחים ירידה בחוב ברוטו של החברה, חרף תזרימי המזומנים שהיא מייצרת מפעילות, נוכח הערכתנו להמשך השקעות וכן חלוקת דיבידנד אשר הנה במגמת עלייה בשנה האחרונה. אנו צופים יחסי כיסוי חוב פיננסי ברוטו מותאם ל-EBITDA ול-FFO בטווח של 3.0-5.0 ו-5.0-7.0, בהתאמה. 

לחברה עומס פירעונות בעיקר בטווח השנתיים הקרובות. נזילות החברה סבירה ונשענת על יתרות נזילות חופשיות בהיקף משמעותי, אולם התזרים החופשי של החברה (FCF) צפוי להיות נמוך יחסית. כמו כן לחברה מסגרות אשראי לז"ק פנויות וחתומות בהיקף של כ-50 מיליון ₪ נכון למועד דוח זה. גמישותה הפיננסית של החברה מוגבלת, כאשר מרבית נכסיה משועבדים בשעבוד שוטף לטובת הבנקים וחלות עליה מספר אמות מידה פיננסיות, בהן היא עומדת במרווח מספק.

אופק הדירוג היציב נתמך בצבר ההזמנות של החברה התומך בנראות ההכנסות בטווח הזמן הקצר וכן בתרחיש הבסיס של מידרוג אשר אינו צופה הרעה בנתוניה הפיננסיים של החברה בטווח התחזית.

הקרנות שמחזיקות באגח סידרה ג