הראל פיננסים
15/11/2016
1.מניות – העדפה לפיננסים בארה"ב, בשוק המקומי המניות הכבדות חוזרות לבלוט
הסקטורים החזקים של השבוע האחרון, בראשם הפיננסים, עשויים להמשיך לבלוט בתקופה הקרובה, ככל שתימשך עליית התשואות, אם תימשך. נכון לעכשיו, השוק גם מתמחר מהלך משמעותי של הורדת רגולציה אשר עשויה להשפיע באופן משמעותי על הבנקים, במיוחד לאור הכבדת הרגולציה עליהם מאז המשבר הפיננסי. גם במניות הפארמה העלייה באה על רקע הצפייה לשינוי משמעותי מהמדיניות של הממשל הקודם לצד שינויים מתוכננים נוספים של הממשל החדש.
בשבוע של הבחירות התעלם השוק מהתוצאות הכספיות של החברות שהמשיכו להתפרסם. אנו לקראת סוף עונת הדו"חות, אחרי שכ-450 חברות מתוך S&P500 כבר פרסמו. עונת הדו"חות ממשיכה לבלוט לטובה, כאשר חברות היכו את תחזיות הרווח ב-5.5% וההכנסות ב-0.3%. אבסולוטית, הרווחים עלו קרוב ל-3% וגם ההכנסות. אלה נתונים חיוביים שלא ראינו כבר חמישה רבעונים, מה שתומך בהמשך ביצועים חיוביים גם ברבעונים הבאים.
השוק המקומי בלט בשבוע האחרון עם ביצועים טובים באותם סקטורים שבלטו בארה"ב (פיננסים ופארמה), אם כי בעוצמות פחותות מאלה שראינו בשוק האמריקאי. הביצועים החיוביים של שני הסקטורים האלה והאפשרות שהתופעה הזו תימשך, מגדילים מחדש את האטרקטיביות של מדדי המניות המובילים שבהם המשקל שלהם גדול. זאת בניגוד למיקוד הבלעדי כמעט שהיה לנו בתקופה האחרונה למניות הבינוניות והקטנות. בנקודת הזמן הנוכחית, התמחור של השוק המקומי נראה אטרקטיבי יותר בהשוואה לשווקים אחרים בעולם.
בהסתכלות עולמית, אנו ממשיכים להעדיף את השוק האמריקאי על פני כל השווקים האחרים בחשיפה לחו"ל. אירופה צפויה להמשיך לסבול מחששות פוליטיים בשנה הקרובה, ביפן נתוני המקרו ממשיכים להיות מאכזבים ובסין למרות שהיא הצליחה להימנע מירידות כמו כל השווקים המתעוררים האחרים, עדיין לא ברורות השלכות אפשריות של מדיניות טראמפ על הכלכלה.
החשיפה למניות בתיקי ההשקעות נשארה עדיין 60%-70%, בעיקר בשל הערכתנו כי הגדלת החשיפה תגדיל בעיקר את התנודתיות של תיק ההשקעות.
2.אג"ח קונצרני – חשיפה לדירוגי הביניים ממשיכה להצדיק את עצמה
למרות עליית התשואות הממשלתית, מרווחי האג"ח הקונצני וה-High Yield חזרו לרדת. בהיי יילד ראינו ירידה חדה במרווחים, כלומר השוק מניח שהממשל החדש בארה"ב אמור להיות חיובי לפירמות, כמו שרואים גם באפיק המנייתי. חשוב לציין, שראינו סגירת מרווחים גם בקונצרני בדירוגים גבוהים, וזה תואם את ההמלצות שלנו מהתקופה האחרונה לשדרג דירוגים בתיק. עם זאת, במבט קדימה אם תימשך עליית התשואות גם הדירוגים האלה יפגעו ולכן עדיף להיעצר בדירוגי הביניים (A) ולא לעלות לדירוגים הגבוהים ביותר.
גם בשוק המקומי ראינו אותה מגמה. עם זאת, אם נבחן את התל בונד השקלי אל מול האג"ח הממשלתי לא נראה את סגירת המרווחים הזו, מאחר שחברות הנדל"ן האמריקאי מעוותות את המדד. אם ננטרל אותן, נראה כי הביצועים של המדד הקונצרני טובים יותר מהממשלתי.
הביצועים של הקונצרני בתקופה האחרונה ממשיכים להצדיק להקצות לו חשיפה משמעותית מתיק האג"ח, כאשר ההתנהגות שלו בתקופה האחרונה מחזקת את ההמלצה הזו גם במקרים מסוימים על חשבון אג"ח ממשלתי.
3.תיק השקעות – לא ממהרים להאריך באג"ח הממשלתי
השאלה המשמעותית ביותר למשקיעים באג"ח ממשלתי היום היא האם אחרי עליית תשואות דרמתית כפי שראינו בימים האחרונים ראוי לשקול להאריך מח"מ. מצד אחד אין ספק כי התשואות עולות בשל הצפי לגירעון גבוה יותר שעשוי להקל על הבנק המרכזי להעלות עוד יותר את הריבית, אך מצד שני האם התשואות לא עלו מהר מדי?
אם נחזור שנה לאחור, במצב כלכלי דומה עם אבטלה גבוהה יותר וציפיות אינפלציה נמוכות יותר היינו באותה רמת תשואות (התחלנו את 2016 עם תשואה של 2.3% ל-10 שנים). בעבר, ראינו כבר אובר שוטינג בתשואות הארוכות וזה קורה מהר. בהווה, עליית התשואות עקבית עם הגדלת גרעון, אינפלציה עולה ואבטלה יורדת אך מנגד המצב בעולם אינו מאפשר העלאת ריבית מהירה מדי.
בשורה התחתונה בדיון הזה אנחנו לא מזהים באופן קטגורי הזדמנות להארכת מח"מ, בעיקר בשל האפשרות שנמצא את התשואות בקרוב ברמה גבוהה יותר (השוק עדיין לא סיים את התמחור המחודש). עם זאת, ההתבלטות הזו תהיה חייבת ללוות אותנו בימים הקרובים. אם המגמה תימשך יחייב הדבר שינויים גם בתיק הקונצרני, אך לפי שעה לא מומלץ לערוך גם בו שינויים.
המקום היחיד שבו מומלץ כבר היום לבחון שינויים הוא בכל הקשור לחשיפה לאינפלציה, במיוחד בארה"ב אך גם בשוק המקומי לאור הביצועים הטובים של האפיק הצמוד בתקופה האחרונה. איננו צופים עלייה דרמתית בציפיות האינפלציה בישראל כפי שראינו בארה"ב, אך גם לא ירידה.
הסקירה הנ"ל משקפת את חוות דעתנו במועד הפרסום. חוות דעתנו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת בעניין. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו, אם יגרמו, כתוצאה משימוש בסקירה זו., וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בעבודה זו עשוי להניב רווחים. החברה מסירה אחריות מהקבוצה, מעובדי החברה ומעובדי החברות בקבוצה ונושאי המשרה בחברה ביחס לכל תביעה ו/או טענה שתעלה בהתבסס על הכתוב. החברה ו/או חברות קשורות אליה ו/או בעלי שליטה בה ו/או בעלי עניין במי מהם עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסים המצוינים בסקירה הנ"ל. ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים לעייל עלולים שלא להתאים לכל משקיע. אין לראות בסקירה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות או תחליף לייעוץ מס עצמאי. סקירה זו אינה מותאמת למטרות ההשקעה ולצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן–בין באופן כללי ובין תחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
