- רבעון חזק במיוחד, עם תשואה חריגה על ההון של 12.3%...
בנק לאומי פרסם הבוקר דוח חזק, עם רווח נקי של כ-919 מ' ₪, מעל לצפי האופטימי שלנו לרווח של 760 מ' ₪ ומעל להערכת הקונצנזוס שעמד על 758 מ' ₪ (על פי רויטרס). הרווח הגבוהה מהצפי נובע בעיקר מרווחי מסחר גבוהים מהצפי. רווחי הרבעון משקפים תשואה על ההון של כ- 12.3%.
- ...אך בעיקר הודות לרווחים חד-פעמיים גדולים. תשואה מנוטרלת ~ 7.5%
הרווח הגבוה נבע בעיקר מרווחים חד-פעמיים, כולל: החזר ביטוח בגין הקנס שהבנק שילם לרשויות בארה"ב (כ-235 מ' ₪ - שנרשם כהפחתה בהוצאות אחרות), רווחי מסחר גבוהים (כ-286 מ' ₪ רווחים ממכירות אג"ח, עוד כ-213 מ' ₪ בגין נגזרים, שווי הוגן, מימוש מניות ומכירת הלוואת). להערכתנו, בנטרול חד פעמיים, התשואה המנוטרלת עמדה על כ-7.5% הרבעון.
- מגמות מעורבות: הוצ' יורדות וההון עולה, אבל האשראי ואיכותו יורדים במקצת
תיק האשראי הצטמק בשיעור מתון של 0.6% לעומת הרבעון הקודם, בעיקר כדי לחזק את הלימות ההון. הירידה באשראי הורגשה כמעט בכל חלקי התיק, כאשר האשראי למשכנתאות ירדה בכ-0.5% לעומת הרבעון הקודם, והאשראי העסקי ירד בכ-2.6% לעומת הרבעון הקודם (בכ-0.5% מתחילת השנה). מנגד, האשראי למשקי הבית גדל בכ-1.9% לעומת הרבעון הקודם. גם איכות האשראי של הבנק הורעה במקצת, והNPL טפחו בכ-22% לעומת הרבעון הקודם ורמת הכיסוי ירדה ל-99% לעומת 122% ברבעון הקודם, כאשר עלויות האשראי היו גבוהות מהצפי ועמדו על 16 נ"ב (לעומת צפי ל-11 נ"ב), הרבה מעל הרמה ברבעונים האחרונים. מרווחי האשראי ירדו בכ-9 נ"ב לעומת הרבעון הקודם, על אף הירידה בתיק. להערכתנו, גם בנטרול השפעת המדד, המרווח ירד בכ-4 נ"ב לעומת הרבעון הקודם, וזאת על אף השיפור בתמהיל תיק האשראי. הוצאות השכר ירדו באופן מרשים לעומת הרבעון המקביל אשתקד (בכ-4%), ואנחנו מעריכים שגם ברבעונים הקרובים, לאומי תמשיך ליהנות מפירות ההתייעלות.
- מגבלות ההון כבר אינן: האם לאומי תחזור לצמוח (אשראי) ותחלק דיבידנד?
יחס ההון העצמי של לאומי עמד הרבעון על 10.86%, מעל דרישות ב"י, גם אם לוקחים בחשבון ירידה של כ-20 נ"ב בתחילת 2017 כתוצאה מיישום תקן 19. בהתאם, אנחנו מעריכים שהנהלת לאומי תוכל לחזור ולחלק דיבידנדים כבר בשנה הקרובה, ואנחנו מצפים לתשואת דיבידנד של כ-3% לשנת 2017. כמו כן, בלי מגבלות הון, אנחנו רוצים לקוות שתיק האשראי של לאומי יחזור לצמוח בקצב נאה כבר ברבעון הקרוב.
- מעלים מחיר יעד ל-17 ₪ אך מורידים המלצה לתשואת שוק
בשורה התחתונה, תוצאות לאומי לרבעון אינן מייצגות, אך להערכתנו ממשיכות להעיד על מגמה חיובית, כאשר אנחנו מעריכים שכתוצאה מעמידה ביעדי ההון, לאומי תוכל לחזור ולהצמיח את תיק האשראי שלה ותתחיל לחלק דיבידנד כבר בשנה קרובה. אנו מעדכנים את התחזיות שלנו לשנים הקרובות בהתאם לרווחים החד-פעמים הגדולים. כמו כן, אנחנו מניחים שלאומי יכריז על חידוש מדיניות הדיבידנד כבר בתחילת שנת 2017. בהתאם, אנחנו מעלים במעט את מחיר היעד שלנו ל-17 ₪ (מ-16.5 ₪), אבל לאחר תקופה ארוכה של עלייה במחיר המנייה, אנו רואים רק כ-8% אפסייד ממחירי השוק הנוכחי ובהתאם מורידים את המלצתנו לתשואת שוק.
מיכה גולדברג, מנהל מחלקת המחקר ואנליסט בנקים באקסלנס ברוקראז',
איך היה הדו"ח? בהמשך לרבעון השני של השנה התוצאות ברבעון השלישי הפתיעו שוב לטובה, כאשר הבנק הציג רווח מרשים של 919 מיליון ₪ המשקף תשואה על ההון של 12.7%. גם הפעם הדו"ח כולל שני אלמנטים חד פעמיים:
-
רווח של 235 מיליון ₪ ברוטו בגין קבלת כספי הביטוח בגין תביעת הרשויות בארה"ב.
-
רווחים חריגים ממימוש אגחים של 286 מיליון ₪ ברוטו (מול ממוצע רבעוני של פחות מ- 100 מיליון ₪). יש לציין לחיוב את הטיימינג המוצלח במימוש לפני הירידות בשווקי האג"ח.
בנוסף, נהנה הבנק מאינפלציה חיובית של 0.4% שתרמה לרווחי המימון, ושיעור הפרשות נמוך של 0.16% מהאשראי לציבור, וכן מירידה בהוצאות התפעוליות, כאשר הוצאות השכר עמדו על 1,312 מיליון ₪ ברבעון, סכום הנמוך בכ- 3.5% מהממוצע בשנה שעברה.
בשורה התחתונה אם ננטרל את ההשפעות החד פעמיות הבנק הציג תשואה של כ- 8%- 8.5% על ההון, שיפור בהשוואה לתוצאות שראינו ברבעונים האחרונים.
הבנק מדווח על יחסי הון מצוינים כאשר יחס הון הליבה הגיע לרמה של 10.86% הן כתוצאה מהרווחיות הנאה והן בשל המהלכים שהבנק ביצע ברבעונים האחרונים. להערכתנו, עליית תשואות האג"ח של הימים האחרונים תעלה את היחס למעל 11%, דבר שיאפשר לבנק לצמוח יותר ולחלק דיבידנדים בשנה הבאה.
בינתיים הצמיחה בבנק נמוכה. האשראי צמח בשיעור נמוך מאד ביחס למערכת (1.0% מתחילת השנה), ואף ירד מעט ברבעון האחרון.
האם הדוח מלמד על העתיד? גם ב- 2016 התוצאות של לאומי מושפעות יותר מבבנקים אחרים מאלמנטים חד פעמיים (השנה הם בעיקר חיוביים), אולם ניתן לראות שיפור מסויים ברווחיות הנובע מהשליטה בהוצאות השכר, ויש להעריך שהמהלכים שביצע הבנק, לרבות תכניות ההתייעלות, וסיום פרשת החקירה בארה"ב, יבואו לידי ביטוי בשיפור נוסף בתוצאות ברבעונים הבאים הן בצד ההכנסות והן בצד ההוצאות.
העובדה שלאומי חצה באופן מרשים את רף הלימות ההון הנדרש (10.86% ביחס לדרישה של 10.2% בסוף השנה, ו- 10.5% בסוף 2017), תסייע לבנק לצמוח יותר באשראי, להמשיך בתכניות ההתייעלות, וגם לחזור לחלק דיבידנדים.
אלון גלזר, סמנכ"ל מחקר בלידר שוקי הון
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן–בין באופן כללי ובין תחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.