מקרו
-
הודעת הריבית של בנק ישראל מלמדת כי עדין לא בשלה השעה לשנות את מידת ההרחבה של המדיניות המוניטארית. מרבית משתני המקרו, ובראשם סביבת האינפלציה והשקל החזק, ממשיכים לתמוך בשמירה על ריבית בנק ישראל ברמת השפל וזאת במקביל להתערבות בשוק המט"ח.
-
על פי המדד המשולב למצב המשק, הצמיחה המקומית ממשיכה להישען על ענפי השירותים, לצד חולשה בענפי התעשייה בדגש על ייצוא הסחורות, שממשיך לרדת.
-
ניכרת ירידה ברכישות באמצעות כרטיסי אשראי בחודשים האחרונים העלולה להצביע על היחלשות מידת ההתרחבות הרבה של הצריכה הפרטית, אם כי היא צפויה להמשיך להיות הרכיב הדומיננטי בצמיחה המקומית גם בשנה הקרובה.
-
דו"ח התעסוקה בארה"ב ענה על הציפיות, אולם הוא ממשיך להצביע על חולשות מבניות במשק האמריקאי כגון שיעור ההשתתפות הנמוך בכוח בגילאי העבודה העיקריים ועלייה איטית יחסית בשכר לשעה.
-
קצב העלאות הריבית בארה"ב ימשיך להיות תלוי נתונים ונראה כי הפד צפוי להסתפק בשתי העלאות ריבית במהלך 2017.
-
העלייה החדה במחירי הנפט השבוע, על רקע ההסכמה על קיצוץ תפוקות של מדינות אופ"ק, אינה צפויה להימשך לאורך זמן, זאת על רקע המציאות הנמשכת של עודף היצע עולמי של נפט. על פי ממוצע תחזיות הקונסנזוס, נראה כי המחיר לא צפוי לעלות מעל לרף של 60 דולר לחבית.
-
חוסר השקט הפוליטי בגוש האירו, בטווח הקצר באיטליה לקראת משאל העם, ובטווח הבינוני בצרפת לקראת הבחירות, צפויים להביא להמשך ביצועי החסר ביחס לארה"ב וליפן. על פי ממוצע תחזיות הקונסנזוס, האירו צפוי להמשיך ולהיסחר סביב רמות השפל מול הדולר.
אג"ח ממשלתי
-
על רקע מהלך עליית התשואות בחודשיים האחרונים אנו ממליצים להאריך מעט את מח"מ האחזקות למח"מ בינוני של 4 – 5 שנים.
-
נמשכים הביצועים העודפים של שוק האג"ח הממשלתי המקומי ביחס לעולם, ביצועים הצפויים להימשך על רקע מציאות של סביבה מוניטארית ופיסקלית תומכת.
-
לאור העלייה בציפיות האינפלציוניות מומלצת אחזקה עודפת בשקלים הלא צמודים.
-
נראה כי צפויה השתטחות מסוימת בעקומים ובעיקר בטווח של 2 – 5 שנים.
-
לאור תוואי הריבית החזוי תשואות המק"מ נראות אטרקטיביות להשקעה.
אג"ח קונצרני
-
הביצועים העודפים של האפיק הקונצרני ביחס לאפיק הממשלתי נמשכים.
-
כמות הגיוסים, בשוק הראשוני, השנה, צפויה לנוע סביב רמות השיא (כ - 70 מיליארד ₪) שנרשמו פעם אחת בלבד בשנת 2007.
- החלק היחסי של גיוסי הבנקים (כ - 30%) די יציב בשנים האחרונות.
אג"ח ממשלתי ומקרו
מבט שבועי – מגמת עליית התשואות בארץ ובעולם נמשכה גם השבוע. עיקר עליית התשואות נרשמה בחלק הבינוני – ארוך של העקום השקלי הלא צמוד. התשואות השקליות הלא צמודות לטווח של 7 שנים ומעלה נמצאות ברמה הגבוהה מרמתן בתחילת השנה.
שוק האג"ח הממשלתי המקומי, כמו מרבית שוקי האג"ח הממשלתיים בעולם, מתקשים להתאושש מאפקט טראמפ כאשר גם השבוע בלטה המשך המגמה של עליית תשואות, ובישראל, בעיקר בחלק הבינוני – ארוך של העקום השקלי הלא צמוד. במהלך החודשיים האחרונים נרשמה בחלק הבינוני - ארוך של העקום השקלי הלא צמוד עליית תשואות של קרוב ל 40 נ"ב, כאשר עיקר עליית התשואות מתרחשת לאחר פרסום תוצאות הבחירות בארה"ב. מהלך עליית התשואות בחלק הבינוני – ארוך של העקום השקלי הלא צמוד החזיר את רמת התשואות לרמה הגבוהה מרמתן בתחילת השנה הנוכחית. בצמודי המדד נרשמה מגמה חיובית באיגרות החוב הקצרות, בין ביתר, על רקע העלייה החדה השבוע במחיר הנפט בעולם.
למרות עליית הריבית הצפויה בארה"ב, בנק ישראל מאותת בהודעת הריבית השבוע כי עדיין קיים מרחק גדול עד למחשבה בכיוון של שינוי מדיניות.
בנק ישראל הותיר, כצפוי, את הריבית השבוע חודש נוסף ללא שינוי (זה החודש ה – 22 ברציפות). הודעת הריבית לא הייתה שונה מהותית מההודעות האחרונות תוך שבנק ישראל חזר והדגיש כי המדיניות המוניטארית צפויה להישאר מרחיבה עוד זמן רב וכן שהסיכונים להשגת יעד האינפלציה נותרו גבוהים. מאידך ציין בנק ישראל את ההתאוששות בצמיחה במשק וכן ציין כי בשוק הדיור מלאי הדירות נותר גבוה תוך האטה בקצב החודשי של נטילת משכנתאות. בנק ישראל ציין שוב כי רמת שער החליפין האפקטיבית ממשיכה להקשות על צמיחת היצוא והמגזר הסחיר. את הביטוי להמשך התחזקות השקל ניתן לראות בין היתר בהמשך מגמת הירידה בייצוא הסחורות, כפי שבאה לידי ביטוי בהאטת קצב עליית המדד המשולב של בנק ישראל (ראה הרחבה בהמשך). יש לציין שהריבית הריאלית, המביאה בחשבון את הציפיות הנגזרות מנתוני משוק ההון לאינפלציה ב-12 החודשים הקרובים, מצויה בתחום השלילי ברציפות מאז חודש מאי, על רקע עלייה בציפיות האינפלציה בחודשים אלה, זאת לאחר שהייתה חיובית במהלך ארבעת החודשים הראשונים של השנה (ינואר-אפריל). התפתחות זו, עשויה להצביע על עלייה מתונה במידת ההשפעה של ההרחבה המוניטארית על עידוד הפעילות הכלכלית והאינפלציה במשק בחודשים האחרונים. על רקע זה, נשאלת כמובן השאלה, האם עדיין נדרשת מדיניות מוניטארית כה מרחיבה בהינתן קצב הצמיחה ,שיעור האבטלה וסביבת האינפלציה הצפויים ובהתחשב בזמן שנדרש להשפעת אמצעי המדיניות על הפעילות.
הצמיחה בישראל ממשיכה להישען על ענפי השירותים לצד חולשה בענפי התעשייה בדגש על ייצוא הסחורות.
בנק ישראל פרסם השבוע כי המדד המשולב לבחינת מצב המשק עלה בחודש אוקטובר ב-0.10% לעומת החודש הקודם. מדובר בקצב צמיחה נמוך מהממוצע החודשי מתחילת השנה והנמוך ביותר מאז חודש אפריל 2015. עוד עולה מהנתונים כי קצב הצמיחה השנתי של המדד המשולב מצוי סביב 3.5%-3.0%, מעט גבוה מקצב הצמיחה של הסקטור העסקי בשנתיים האחרונות. הנתונים לחודש ספטמבר עודכנו כלפי מטה. קצב העלייה ממשיך לסבול מירידות בייצוא הסחורות ובייבוא התשומות לייצור וכן מהמשך הירידה במדד הייצור התעשייתי שחזר להיות שלילי. מנגד, העלייה במדדי הפדיון במסחר והשירותים והמשך העלייה ביבוא מוצרי צריכה תורמים לעליית המדד.
הנתונים מדגישים את ההסתמכות של הרכב הצמיחה הנוכחי בעיקר על סקטור השירותים, כאשר מנגד, ישנה חולשה מתמשכת בסקטור התעשייה, בדגש על יצוא הסחורות. כך, מאז חודש ינואר 2015 ועד ספטמבר 2016, צמח הפדיון בענפי השירותים בכ-9%, כמו גם הפדיון בענפי המסחר, ויצוא השירותים צמח בכ-17% מתחילת 2015 ועד אוגוסט 2016. בנוסף, נציין כי מאז ועד אוקטובר 2016 חלה עלייה חדה של כ-20% ביבוא של מוצרי צריכה, כאשר מנגד חלה ירידה של כ-12% ביצוא הסחורות.
יש לציין כי המגמות הדמוגרפיות בישראל בשנים האחרונות, ובכללם: עליית קצב גידול האוכלוסייה ל-2% וגידול משמעותי בשנים 2014-2015 במספר העולים ממדינות מפותחות (מערב אירופה וצפון אמריקה), אשר התמתן במהלך 2016, תומכות בגידול בביקוש לשירותים שונים ותורמות להמשך המגמה. מנגד, החולשה ביצוא הסחורות הינה, בין היתר, תוצאה של חולשה מתמשכת בביקושים החיצוניים למשק מצד חלק משותפות הסחר של ישראל בשנים האחרונות, לצד אירועים נקודתיים בשלוש היצואניות הגדולות (טבע, כי"ל ואינטל). זאת, בשילוב עם שחיקה בכושר התחרות של היצואנים הישראליים על רקע התיסוף המתמשך בשקל, בפרט מול הליש"ט והאירו.
בהקשר זה, נציין כי מבדיקה שערכנו עולה שמדינות אשר מצליחות בתחום היצוא, למרות תיסוף המטבע שלהן, עושות זאת בזכות מידה רבה של קלות בעשיית עסקים – תחום בו המשק הישראלי מתאפיין בחולשה. לראייה, הדירוג העדכני של ישראל בסקר "מדד קלות עשיית העסקים" (של הבנק העולמי) הידרדר עד למקום ה-52 לעומת 29 בשנת 2008.
הירידה ברכישות בכרטיסי אשראי עלולה להצביע על התמתנות מסוימת בקטר הצמיחה העיקרי במשק בשנים האחרונות – הצריכה הפרטית.
הרכישות בכרטיסי אשראי על ידי צרכנים פרטיים ירדו בחודש אוקטובר השנה בשיעור (ריאלי) של כ-0.9% לעומת החודש הקודם (נתונים מנוכי עונתיות). הנתונים לתקופות זמן ארוכות יותר, מצביעה על ירידה של ממש בסך הרכישות בכרטיסי אשראי בשלושת החודשים האחרונים, זאת בהמשך למגמת ההתמתנות בעת האחרונה. כך, בתקופה שבין החודשים אוגוסט-אוקטובר השנה חלה ירידה של כ-0.9% (במונחים שנתיים) לעומת שלושת החודשים שקדמו, זאת לאחר צמיחה של כ-4.1% בשלושת החודשים שהסתיימו בספטמבר ושל כ-6.2% בשלושת החודשים שהסתיימו באוגוסט. יש לציין שקצבי גידול אלה הינם נמוכים מהממוצע הרב שנתי (גרף 5). דהיינו, נתוני סך הרכישות בכרטיסי אשראי, המהווים אינדיקציה מסוימת לפעילות הצריכה הפרטית במשק, מלמדים על התמתנות מסוימת בביקושים המקומיים בעת האחרונה. נציין כי תמונה דומה מתקבלת גם מבחינה של נתוני הפדיון של רשתות השיווק ונתוני הפדיון של ענפי המסחר הסיטונאי והקמעונאי.
למרות זאת, הצריכה הפרטית צפויה להמשיך ולהיות מנוע הצמיחה העיקרי והיציב של המשק וכפועל יוצא מכך הפעילות בכרטיסי האשראי עשויה להמשיך ולהתרחב גם בחודשים הבאים. זאת, לאור תנאי הרקע המאקרו כלכליים בעת הנוכחית אשר אינם צפויים להשתנות בקרוב, ובכלל זה: גידול בהכנסה הפנויה של חלק גדול ממשקי הבית, לצד שיפור בכוח הקנייה שלהם, על רקע ירידת שיעור האבטלה לשפל היסטורי, סביבת אינפלציה נמוכה מאוד וריבית אפסית.
גילוי נאות (בהתאם להוראות רשות ניירות ערך)
מסמך זה בוצע בהסתמך אך ורק על מידע פומבי גלוי לציבור. אין לראות במסמך זה המלצה או תחליף להפעלת שיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או הזמנה לקבלת הצעות, או ייעוץ - בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא - לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. הנתונים נלקחו ממערכות ממוכנות כגון מגמה, גרפיט, בלומברג ועוד, למעט מקרים שבהם נכתב אחרת, ולא בוצעו בדיקות לאימות הנתונים. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין ההערכות המובאות כאן לתוצאות בפועל. הבנק אינו מתחייב להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. לבנק ו/או לחברות בנות שלו ו/או לחברות הקשורות אליו ו/או לבעלי שליטה ו/או לבעלי עניין במי מהם עשוי להיות מעת לעת עניין במידע.
בהתאם להוראת רשות ניירות ערך לבעלי רישיון בקשר לחובות גילוי בנוגע לעבודות אנליזה (נוסח חדש 2013) בנק לאומי לישראל בע"מ פטור מגילוי אודות ניגוד עניינים שמקורו בחוב של קבוצת התאגיד הנסקר בעבודה זו ואודות ניגוד עניינים שמקורו בהחזקות בחשבונות הנוסטרו שלו או של תאגיד קשור והחשבונות המנוהלים על ידו, ואשר איננו עולה ממידע אותו הוא נדרש לגלות לציבור לפי חוק ניירות ערך, התשכ"ח – 1967. פטור זה ניתן לבנק לאומי לישראל בע"מ משום היותו מחויב מכוח הוראת ניהול בנקאי תקין של המפקח על הבנקים בעניין פעילות מערכת הבנקאות בשוק ההון בהפרדה מבנית ("חומות סיניות") בין ייעוץ ההשקעות בניירות ערך לבין יתר עסקיו. ההפרדה המבנית הקיימת בבנק לאומי לישראל בע"מ מורכבת מהפרדה ארגונית, מקצועית ועסקית, ומיועדת, בין היתר, למנוע ניגודי עניינים והעברת מידע לבעל רישיון המכין את עבודת האנליזה כאשר מידע זה קיים בבנק מתוקף עיסוקיו האחרים כתאגיד בנקאי (כגון פעילות מתן אשראי).
אני, דודי רזניק, העובד בבנק לאומי לישראל בע"מ, רח' יהודה הלוי 35 מס' טלפון 076-8857439, מצהיר/ה בזאת שהדעות המובעות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה.
פרטי השכלתי: מוסמך במנהל עסקיםניסיוני: 16 שנים
תאריך 04 דצמבר 2016
עבודה זו מיועדת אך ורק ללקוחות כשירים כהגדרתם בחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה - 1995. אין להפיץ, להעביר, להעתיק או לעשות כל שימוש אחר בעבודה זו ללא קבלת אישור מהבנק מראש ובכתב.
גילוי נאות מטעם עורך עבודת האנליזה:
1.מכין עבודת האנליזה אינו מצוי בניגוד עניינים בשל הכנת עבודת אנליזה זו.
2.מכין עבודת האנליזה אינו בעל רישיון יועץ השקעות.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן–בין באופן כללי ובין תחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.