- הבנק המרכזי של ארה"ב העלה את ריבית הבסיס בארה"ב ברבע האחוז לטווח הנע בין 0.5% ל- 0.75%. החלטת הריבית של הפד הייתה צפויה ואולם תוואי הריבית המעודכן שהציג הפד הפתיע את המשקיעים ולראייה עליית התשואות החדה לאורך כל עקום התשואות הממשלתי. תוואי הריבית העתידי האגרסיבי יחסית שפרסם הפד נשען על תחזית מאקרו כלכלית משופרת שניפק הפד ביחס לתחזית הכלכלית שניפקו כלכלני הפד בתחזיות שהובאו בחודש ספטמבר האחרון.
התחזיות העדכניות של הפד אשר זרעו פחד במשקיעים בחוב ממשלת ארה"ב
-
בפד מעריכים כעת כי הריבית בארה"ב תעלה 3 פעמים בשנת 2017 לרמה של 1.4% בסוף שנת 2017 ואילו בתום שנת 2018 ושנת 2019 תעמוד ריבית הפד ברמה של 2.1% ו- 2.9% בהתאמה בהשוואה לצפי קודם של הפד לריבית בשיעור של 1.1% בתום שנת 2017, ריבית של 1.9% בתום שנת 2018 וריבית של 2.6% בתום שנת 2019. מי שסבור כי הריבית בארה"ב תעלה בקצב שמתאר הפד צריך להרחיק ידיו מהשקעה באגרות חוב בעלות מח"מ בינוני וארוך.
-
השילוב בין מסר מוניטרי ניצי יחסית של הפד עם מדיניות פיסקאלית מרחיבה של ממשל טראמפ ונתוני מאקרו משופרים הוא שילוב גרוע עבור המשקיעים בשוק אגרות החוב ולפיכך אנו ממליצים על שמרנות בכל האמור במשך החיים הממוצע של תיק ההשקעות. בנקודת הזמן הנוכחית איננו מזהים את הקטליזאטור אשר צפוי להשיב את התשואות של חוב ממשלת ארה"ב ל- 10 שנים חזרה מטה לרמה של 2%. להערכתנו ירידת תשואות חדה בארה"ב תתאפשר רק בתרחיש של פחד מאירוע מאקרו גלובלי שלילי ואולם איננו מזהים אירוע שכזה מעבר לפינה בימים הקרובים. המהלך שיביא לחידוש המגמה החיובית בשוק אגרות החוב האמריקני יהיה הצטננות תמונת המאקרו בארה"ב ובעולם כולו ואולם הצטננות זו לא צפויה להערכתנו בשבועות הקרובים וסביר שהיא תתרחש לקראת סוף הרבעון הראשון של שנת 2017 אז גם צפויה המתיחות הפוליטית באירופה לתרום לירידה בתיאבון לסיכון ובמקביל ניתן יהיה להתחיל וללמוד על ניצני האסטרטגיה הכלכלית של טראמפ בפועל ולא בתיאוריה.
-
מדד ה- S&P 500 עלה מתחילת חודש דצמבר בשיעור מצטבר של 3.2% והוא מציג עלייה מצרפית של 10.48% מתחילת השנה. סקטור האנרגיה ( 26.8%), סקטור הפיננסים ( 20.8%) וסקטור התעשייה (18.05%) מובילים את טבלת התשואות הסקטוריאלית ואילו סקטור הבריאות ( 3.4%-) וסקטור הנדל"ן ( 2.4%-) היחידים להציג תשואה שנתית שלילית.
ביצועים סקטוריאליים במדד ה- S&P 500 מתחילת שנת 2016.
ביצועים סקטוריאליים במדד ה- S&P 500 בחודש שחלף
-
מדד ה- S&P 500 נתמך בעובדה שברבעון השלישי של השנה נגמר רצף ארוך של 6 רבעונים בהם ירדו הרווחים הרבעונים בהשוואה לרבעון המקביל והרווח הרבעוני צמח בשיעור של 3.1%. בראיה קדימה צפויים רווחי החברות במדד ה- S&P 500 לצמוח בשיעור רבעוני של 3.2% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד. סקטור האנרגיה צפוי להציג יציבות ברווח ברבעון הרביעי של השנה ולראשונה מזה תקופה ארוכה לא להעיב מהותית על צמיחת הרווח המצרפי. סקטור הטלקום (28%-) וסקטור התעשייה (8%-) צפויים להיות הסקטורים הבודדים המציגים צמיחה שלילית ברווח ברבעון הרביעי של שנת 2016. סקטור ה- Utilities ( 20%), סקטור הפיננסים (14.5%) וסקטור הטכנולוגיה ( 5.8%) צפויים להוביל את הצמיחה ברווח הרבעוני ברבעון האחרון של שנת 2016.
-
הצמיחה ברווחי החברות במדד צפויה להמשך ולהתעצם במהלך כל הרבעונים הקלנדריים של שנת 2017 ולהביא את הרווח השנתי בשנה הבאה לרמה הגבוהה בכ- 11.5% מרמתו החזויה בשנת 2016. הצמיחה השנתית החזויה ברווחי סקטור האנרגיה והחומרים בשיעור שנתי של 330% ן- 16% בהתאמה בהשוואה לשנת 2016 היא העומדת מאחורי תחזית הצמיחה האגרסיבית ברווח. סקטור הנדל"ן במדד הוא הסקטור היחיד הצפוי להציג ירידה ברווח השנתי בשנת 2017 בהשוואה לשנת 2016. על פי הערכות החזאים הרווח הרבעוני של החברות צריך לצמוח בקצב רבעוני יציב של כ- 11% מדי רבעון במהלך שנת 2017. נציין כי הרווחים בשנת 2016 צפויים לצמוח בכ- 0.1% בלבד ואילו ההכנסות צפויות לצמוח ב- 2.2% ולפיכך אין ספק כי המגמה החיובית בשוק המניות מבוססת כולה על אופטימיות ביחס לרווחיות העתידית. הפחתת ציפיות חדה במהלך שנת 2017 עשויה להביא עימה התכווצות מכפילי רווח ומימוש רווחים חד.
-
שוק המניות האמריקני מפגין חוסן מדהים ביחס לסערה בשוק אגרות החוב. רבים וטובים פונים אלינו בשאלה המתבקשת כיצד אנו מסבירים התבדרות זאת בין אפיקי השקעות אלטרנטיביים? נקדים ונאמר כי עמדתנו הייתה ונותרה כי העלייה החדה בתשואות החוב צפויה לפגוע במגמה החיובית בשוק המניות האמריקני ואולם הדבר עדיין לא התרחש. כל זמן ששוק המניות האמריקני עולה בחדות ומחירי הדיור עולים חשים גם בסביבת טראמפ וגם בבנק המרכזי של ארה"ב כי ניתן להגביר את קצב נרמול הריבית בארה"ב שכן אין פגיעה בתחושת העושר של אזרחי ארה"ב ואולם להערכתנו השפעות עליית התשואות יתנו אותותיהם הן בשוק הדיור של ארה"ב והן בשוק המניות האמריקני בעתיד הלא רחוק. התזה המרכזית שמובילה את שוק המניות קדימה בעת הנוכחי היא כי הרחבות פיסקאליות בארה"ב יביאו עימן האצה בצמיחה שתגדיל את רווחי הפירמות. הקטנת מס חברות צפויה אף היא להגדיל את השווי הכלכלי של הפירמות. אנו סבורים השפעת עליית התשואות על תמחור המניות גבוהה יותר מאשר הפחתה קטנה בשיעורי המס וסבורים כי השוק בוחר להתעלם מן ההשפעות השליליות של התחזקות הדולר על רווחי החברות האמריקניות.
-
זווית אלטרנטיבית המסבירה את הראלי בשוק המניות האמריקני על אף עליית התשואות היא הזווית הסקטוריאלית. הרוטציה הסקטוריאלית אשר הביאה עימה בחירת טראמפ לנשיאות בארה"ב דחפה קדימה סקטורים חבוטים דוגמת סקטור הפיננסים, סקטור התעשייה וסקטור האנרגיה. סקטור הפיננסים אשר משקלו במדד ה- s&p 500 הוא כ- 15% והוא נסחר בשנים האחרונות במכפיל רווח עתידי נמוך של 12.5 בלבד המריא במעל ל- 20% על רקע צפי להקלות רגולטוריות והשפעות חיוביות מעליית הריביות החזויה במשק האמריקני ותרם לבדו לעליית מדד ה- s&p 500 כ- 70 נקודות ותרם בכך לפריצת הרצועה הצרה בה נסחר מדד מניות זה במשך בחודשים שקדמו לבחירות בארה"ב. הסקטורים שנפגעו תפישתית מן השינוי בבית הלבן הם סקטורים מוטי ייצוא ו/או מניבי תשואת דיבידנד גבוהה ואולם השפעות הפגיעה התיאורטית בסקטורים אלו על המדד היו נמוכות מהותית מהאופטימיות שהפיחה בחירת טראמפ בסקטורים שהזכרנו. אנו סבורים כי בראיה לתחילת שנת 2017 המגמה הסקטוריאלית הנוכחית צפויה להישמר ואולם כאשר בהלת האינפלציה והאופטימיות הכלכלית הנובעת מבחירת טראמפ יתפוגגו אזי סקטור הטכנולוגיה, סקטורי הצריכה בצוותא עם סקטור הבריאות ישובו להוביל את טבלת הביצועים הסקטוריאלית בארה"ב.
-
להערכתנו מדד המחירים לצרכן צפוי להיוותר ללא שינוי בחודש דצמבר ולהביא את האינפלציה השנתית בשנת 2016 לירידה של 0.2%-. אינפלציה במהלך 12 החודשים הקרובים תסכם ב- 0.6% וכי האינפלציה בשנת 2017 תסתכם ב- 0.6% ולפיכך בנק ישראל יחמיץ את יעד האינפלציה גם בשנה הבאה.
-
אנו חוזרים וממליצים לקוראינו הנאמנים לא לייחס משקל יתר למדד חודשי נתון ולבחון את תמונת האינפלציה בפרספקטיבה רבעונית ותוך מבט קדימה. נזכיר כי בחודש אוקטובר האחרון הפתיע מדד המחירים לצרכן כלפי מעלה והיו שראו במדד הגבוה בחודש אוקטובר סמן לבאות. אנו מחזיקים בהמלצה אגרסיבית באשר לעדיפות האפיק השקלי ביחס לאפיק הצמוד וממליצים לקוראנו להוסיף 70% מתיק אגרות החוב באגרות חוב שקליות ורק 30% מתיק אגרות החוב בחשיפה לאגרות חוב צמודות מדד.
-
העובדה שאנו נכנסים לישורת האחרונה של השנה הקלנדרית מחייבת להבנתנו זהירות מוגברת שכן הנזילות בשווקים הגלובליים בחודש דצמבר צפויה לרדת באופן מהותי ולהגביר תנודתיות. בדילמה בין רישום רווחי הון נוספים בחודש – חודשיים הקרובים לבין רישום הפסדי הון, אנו מעדיפים לנקוט בגישה התומכת בשימור ההון והמתנה סבלנית להזדמנויות.
-
להבנתנו מחירי המניות סבירים ומגלמים פוטנציאל לרווחי הון חד ספרתיים נאים בראייה של שנה קדימה. ישנם לא מעט סקטורים בולטים הסובלים מסנטימנט שלילי ובראשם סקטור הבריאות וסקטור הפיננסים אשר רמות המחירים שלהם נוחות והתאוששות בביצועי המניות של סקטורים אלו צפויות לתמוך בשווקים. הצריכה הפרטית בארה"ב חזקה ומתחזקת וכך גם בישראל וגם באירופה ניכר שיפור בצריכה הפרטית ולפיכך סקטורים אלו על אף תמחורם היקר צפויים ליהנות מסביבה עסקית נוחה. סקטור הטכנולוגיה הגלובלי ימשיך להערכתנו לבצע היטב על רקע הצמיחה בביקושים לאבטחת הסייבר, פתרונות ענן, פרסום און – ליין, מסחר אלקטרוני ועוד, בשילוב עם תמחור סביר ועודפי מזומנים גדולים אשר מגדילים פוטנציאל דיבידנדים, רכישות חוזרות ומיזוגים ורכישות. למרות האופטימיות הזהירה שלנו באשר לשוק המניות בשנה הקרובה, אנו קוראים לזהירות בשבועות הקרובים בשל ההתפתחויות שציינו אשר עלולות להביא עימם מימוש שערים כואב.
-
בסיטואציה הנוכחית אנו ממליצים טקטית על מח"מ תיק השקעות קצר יחסית של 3 שנים, משקל חסר באפיק הקונצרני והפחתת החשיפה המנייתית לרמה של 70% מהרשאת לקוח. לא נהסס לנצל עליית תשואות ו/או פתיחת מרווחים בשוק הקונצרני ו/או ירידת מחירים חדה בשוק המניות היה ותיווצר שכן להבנתנו הריבית בארה"ב תעלה פעם אחת בלבד השנה ופאניקת העלאת הריבית תירגע תוך זמן לא ארוך.
-
אנו טוענים מעל לכל במה בשבועות האחרונים כי יש להחזיק מח"מ תיק אג"ח קצר בניגוד בולט להמלצה שלנו להחזיק תיק בעל מח"מ בינוני- ארוך במהלך השנה האחרונה. כמו כן הצענו לקוראינו להקטין מהותית חשיפה לנכסי סיכון קרי חוב קונצרני ומניות. פוזיציה זו הטיבה באופן משמעותי עם קוראינו שכן קיצור אגרסיבי של מח"מ תיק ההשקעות והקטנת חשיפה לחוב קונצרני כפי שהוצע על ידנו חסך את חלק ניכר מהפסדי ההון הכבדים של התקופה האחרונה בשוק אגרות החוב במהלכה זינקו תשואות החוב של ממשלת ארה"ב לרמה של 2.59% ואגרות החוב הקונצרניות המקומיות הגיבו בשלילה מאופקת למגמה השלילית בשוק החוב הממשלתי. מדדי המניות אמנם עלו בשבועות האחרונים בצורה חדה ואולם אנו חוששים מהדבקות של שוק המניות "בבהלת האינפלציה" ולפיכך משמרים את המלצת משקל החסר לאפיק. אנו סבורים כי יש לשמר מח"מ תיק אג"ח שמרני של 3 שנים ואולם עדיין לשמר את רמת אחזקת החסר בחוב קונצרני ובמניות. קיימת אפשרות סבירה כי העלאת הריבית הקרבה בארה"ב בצוותא עם אובר שוטינג הנגזר מפאניקת טראמפ יביאו את תשואות החוב לרמה גבוהה יותר מרמתן הנוכחית בטווח הקצר וזאת בטרם ישובו וירדו.
יניב פגוט, האסטרטג הראשי של קבוצת איילון
איילון פתרונות פיננסיים (2004) בע"מ הינה חברה בעלת רישיון לניהול תיקי השקעות כהגדרתה בחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995 ("מנהל התיקים" ו/או ) / איילון קרנות נאמנות בע"מ ("מנהל הקרנות") הינו מנהל קרן בהתאם לחוק השקעות משותפות בנאמנות, תשנ"ד-1994.[יש לבצע התאמה בהתאם לחברה שממנה יוצאת הסקירה] מנהל התיקים/מנהל הקרנות קשור לגופים הבאים: איילון קרנות נאמנות בע"מ / איילון פתרונות פיננסיים(2004) בע"מ, איילון בית השקעות בע"מ, איילון החזקות בע"מ, איילון חברה לביטוח בע"מ, נעם ברורמן השקעות בע"מ (להלן: "קבוצת איילון"). קבוצת איילון מחזיקה ו/או עלולה להחזיק ו/או לבצע פעילות בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים ו/או בסחורות המוזכרים בסקירה זו (להלן: "הנכסים") עבור עצמה ו/או עבור לקוחותיה ו/או במסגרת אחרת. אין בסקירה ו/או בנתונים, ידיעות, ניתוחים, הערכות, טקסט ו/או תמונות (להלן: "הסקירה") זו אלא הבעת דעה בלבד מתוך מטרת הבאת מידע כללי המתבסס על הידוע ביום פרסום הסקירה הגלוי והציבורי ו/או מקורות מידע אחרים אשר בעיני כותבי הסקירה ניתן להתייחס אליהם כאמינים אך המידע לא אומת בדרך עצמאית על ידי עורכי הסקירה ומשכך לא ניתן להיות ערבים לדיוק הפרטים שנכללו בה ו/או לשלמותה ויש לראות את הדברים הכתובים באופן מתאים וכמובן בכפוף לשינוים שחלו בזמן ממועד עריכת הסקירה ובכל מקרה אינה מהווה תחליף למידע המופיע בתשקיפי ההנפקה של הנכסים הרלוונטים ו/או בדיווחים הנוגעים אליהם מכל מין וסוג שהוא. האמור בסקירה זו משקף את חוות הדעת של עורכי הסקירה במועד פרסום הסקירה וזו יכולה להשתנות בכל עת ללא מתן הודעה נוספת. כמובן שסקירה זו אינה מהווה הצעה של הנכסים ואינה מהווה הזמנה לרכשם ואין לראות בה כייעוץ בדבר כדאיות ההשקעה בה ו/או כהצעה או כשידול, במישרין ו/או בעקיפין, לקנות ו/או למכור את הנכסים, בשום אופן צורה ו/או דרך. עוד יצוין כי הנכסים המוזכרים בסקירה עשויים שלא להתאים לקורא הסקירה. יודגש: סקירה זו אינה מביאה בחשבון את מטרות ההשקעה, המצב הכלכלי והצרכים הייחודיים של כל משקיע ויש לצורך בטרם קבלת החלטת השקעה כלשהי להתייעץ, ככל שנדרש, עם גורם ייעוץ מוסמך לרבות יועץ מס מוסמך בדבר השלכות המס של פעילות בנכסים או לראות סקירה זו כשיקול אחד במכלול. על רקע כל האמור, קבוצת איילון לא תהא אחראית לכל נזק ו/או הפסד שייגרמו, למאן דהו, בדרך כלשהי, במישרין ו/או בעקיפין, כתוצאה מהסתמכות על הסקירה ו/או שימוש בה בדרך כלשהי. אין לעשות שימוש בסקירה זו ללא רשות מפורשת בכתב מקבוצת איילון. כמו כן, נדגיש כי עליכם לבחון כל סקירה בפני עצמה ולראות האם היא נכנסת להגדרה של "עבודת אנליזה" כפי שהובאה לעיל, במידה והסקירה אכן מהווה עבודת אנליזה יש לוודא שהיא עומדת בדרישות ההוראה כאמור. לשימת לבכם, כיום הוראת האנליזה חלה גם לגבי ני"ע בחו"ל ולא רק לגבי ני"ע בארץ.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן–בין באופן כללי ובין תחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.