עידו אסייג
25/12/2016
מידרוג מותירה על כנו את הדירוג A1.il לאגרות החוב (סדרות א' ו-ב') שהנפיקה טמפו משקאות בע"מ (להלן: "טמפו" או "החברה"). אופק הדירוג יציב.
להלן נתוני אגרות החוב במחזור שהנפיקה החברה ומדורגות על ידי מידרוג:
|
סדרת אג"ח |
מס ני"ע |
דירוג |
אופק דירוג |
מועד פירעון סופי |
|
א' |
1118306 |
A1.il |
יציב |
28.02.2020 |
|
ב' |
1133511 |
A1.il |
יציב |
31.12.2024 |
שיקולים עיקריים לדירוג
דירוג החברה נתמך במעמדה המוביל בשוק המזון והמשקאות בישראל עם מותגים מובילים ונתחי שוק מהותיים בעיקר בתחום הבירה והמשקאות האלכוהוליים. בתחום המשקאות הקלים והמים החברה הינה השחקנית השלישית בשוק הנשלט בעיקר על ידי שתי שחקניות גדולות. טמפו בעלת פיזור וגיוון רחב בקטגוריות הפעילות, בסל המותגים, בערוצי השיווק ובלקוחות. ענף המשקאות בישראל, מאופיין להערכתנו ברמת סיכון נמוכה יחסית, נוכח ביקושים יציבים לאורך זמן ומספר מצומצם של מתחרים דומיננטיים, המחפים על צמיחה מתונה. הענף מאופיין בחסמי כניסה גבוהים יחסית, בשל רמת מיתוג גבוהה, וצורכי השקעה גבוהים במערכת שיווק וההפצה רחבה.
שוק המשקאות החם בישראל, אשר אחראי לכ- 60% ממכירות החברה, הציג צמיחה מתונה בשנת 2015 ובתשעת החודשים הראשונים בשנת 2016. שוק זה מושפע בעיקר ממגזר המשקאות הלא אלכוהולים, המאופיין בצמיחה פנימית מתונה הנובעת בעיקר מקצב הגידול באוכלוסייה, לצד מגמה מתמשכת של שינוי טעמים אשר מסיט את הביקוש מקטגוריות העוגן של המשקאות הקלים, לטובת משקאות בעלי תדמית בריאה יותר. שוק הבירה רווי מותגים, אולם קיימת ריכוזיות יחסית למותגים המרכזיים וערוצי ההפצה מהווים חסם כניסה למתחרים חדשים דומיננטיים. שוק המשקאות האלכוהוליים מאופיין לאורך זמן בביקוש יציב יחסית ובעל תחליפים מועטים, וחווה שינוי בביקוש לאור רפורמות המיסוי אשר הוזילה באופן יחסי את המותגים היקרים על חשבון ייקור המותגים הזולים. הביקושים בענפי הבירה, המשקאות החריפים והיינות מושפעים במידה גבוהה ממגמות הצריכה מחוץ לבית (תרבות הפנאי והבילוי, היקף התיירות הפנים והחוץ וכו').
לאורך שלוש השנים 2014-2016 הציגה החברה צמיחה שנתית ממוצעת של כ-4.5% (כ-11.6% בתשעה חודשים הראשונים לשנת 2016) שהינה להערכתנו גבוהה מצמיחת השוק, וזאת בעיקר נוכח הטמעת מותגים חדשים ורכישת פעילויות. תרחיש הבסיס שלנו מניח שיעור צמיחה אורגאני שנתי של 1.5%-2.0% אשר יושפע לטובה ממגמת הצמיחה הצפויה בצריכה הפרטית, יציבות ב"גזרת" המיסוי על בירה ואלכוהול, ומנגד המשך תחרות במגזר המשקאות הלא אלכוהולים.
לחברה רווחיות טובה הנשענת על חוזק מותגיה ומעמדה בשוק וכן על יצור עצמי של מרבית המכירות. ששיעור הרווח התפעולי הממוצע בשלושת השנים האחרונות הינו כ- 10.7% (כ-12.4% בתשעה חודשים הראשונים לשנת 2016). רווחיות החברה עמדה במגמת שיפור בשנים האחרונות והושפעה לטובה מירידה במחירי חומרי הגלם העיקריים, תנאי שער חליפין נוחים, הבשלת השקעות שבוצעו בשנים קודמות וגידול במכירות. מנגד, עלייה בתמהיל המוצרים הקנויים (לעומת מוצרים בייצור עצמי) קיזזה חלק מהשפעות אלו. תרחיש הבסיס של מידרוג מביא בחשבון עלייה מסוימת במחירי חו"ג בטווח הקצר-בינוני, והמשך גידול במכירות שמקורן מתוצרת קנויה, שיובילו לשחיקה קלה ברווחיות החברה בטווח הזמן הקצר-בינוני.
לחברה פרופיל פיננסי חזק, המתבטא ברמת מינוף מתונה לצד תזרים מזומנים מפעילות חזק ויציב ויחסי כיסוי מהירים. יחס החוב ל- CAP ליום 30.9.2016 עמד על כ- 46% כשהוא מצוי במגמת ירידה בשנים האחרונות כתוצאה מהגידול ברווחים לצד מדיניות דיבידנד מתונה, שאפשרו הורדה מהירה יחסית של החוב הפיננסי עם סיום תכנית ההשקעות הקודמת. החברה צפויה להיכנס לתוכנית השקעות רב שנתית שתופנה בעיקר לשדרוג קווי ייצור קיימים. אנו מעריכים כי תכנית ההשקעות, לצד המשך חלוקת דיבידנדים בקצב הנוכחי, יובילו לעלייה מסוימת ברמת החוב וביחס המינוף בטווח הקצר-הבינוני. תרחיש הבסיס של מידרוג מניח כי יחסי הכיסוי צפויים לנוע סביב חוב ל- EBITDA בטווח שבין 1.5-2.5 וחוב ל- FFO בטווח שבין 2-3.
נזילות החברה סבירה לדירוג ונשענת על תזרים חופשי (FCF)חיובי ומסגרות אשראי פנויות לא מחייבות בהיקף של כ-400 מיליון ₪. לחברה מספר אמות מידה פיננסיות בהן עומדת במרווח מספק.
טמפו משקאות בע"מ (מאוחד) - נתונים פיננסיים עיקריים, במיליוני ₪:
|
1-9/2016 |
1-9/2015 |
FY 2015 |
FY 2014 |
FY 2013 |
FY 2012 | |
|
הכנסות |
981 |
879 |
1,137 |
1,081 |
1,092 |
1,067 |
|
% רווח תפעולי |
12.4% |
11.4% |
10.9% |
9.3% |
9.1% |
6.5% |
|
EBITDA |
188 |
168 |
218 |
187 |
185 |
146 |
|
FFO |
157 |
135 |
173 |
154 |
143 |
111 |
|
CapEx |
(66) |
(37) |
(49) |
(63) |
(83) |
(117) |
|
Div |
(25) |
(20) |
(20) |
- |
(49) |
(12) |
|
חוב פיננסי |
395 |
466 |
411 |
519 |
561 |
582 |
|
חוב פיננסי ל-Cap |
46% |
54% |
50% |
60% |
67% |
68% |
|
חוב פיננסי ל-EBITDA |
1.7 |
2.4 |
1.9 |
2.8 |
3.0 |
3.9 |
|
חוב פיננסי ל-FFO |
2.1 |
3.1 |
2.4 |
3.4 |
3.9 |
5.2 |
|
EBIT להוצאות מימון |
8.3 |
4.6 |
6.0 |
4.6 |
3.2 |
2.3 |
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן–בין באופן כללי ובין תחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
