הערכת שווי חברה בתחום בנקאות ההשקעות והחיתום

בסוף מרץ השנה קיבלתי טלפון מקולגה שלי "תגיד", הוא שאל אותי, "איך מקובל להעריך חברה בתחום בנקאות ההשקעות והחיתום?". "שווי מאזני", עניתי. "מה שווי מאזני?", שאל הקולגה. "אתה מתכוון לחברה אם אני שנותנת שירותי חיתום, ניהול, ייעוץ והפצה להנפקות ציבוריות ופרטיות של ניירות ערך בישראל, בעסקאות בניירות ערך ובפעילויות נוספות בתחום הבנקאות להשקעות? כלומר, חברה שמשתתפת החברה בניהול הנפקות ומשמשת כמנהלת קונסורציום החתמים או המפיצים ו/או כחתם או כמפיץ?". "כן", ענה הקולגה. "אז כידוע לך, פעילות חיתום מתאפיינת בתלות באנשי מפתח ומושפעת מאוד מתהפוכות בשוק ההון ומסיכוני רגולציה. לפיכך, בעסקאות שנעשו לאחרונה בשוק ההון, נקבע שווין של חברות חיתום בהתאם לערכן המאזני".

 

"יש לך דוגמא לתת לי?", שאל הקולגה. "כן", עניתי, "תיכנס לאתר מאי"ה ותחפש דיווח מיידי של כלל פיננסים בע"מ מיום ה- 9.12.2013 בדבר בדבר מכירת יתרת החזקותיה בכלל פיננסים חיתום בע"מ, כ- 10%, לחברה בבעלותו המלאה של מר צחי סולטן".

"יש לך עוד דוגמא?", שאל הקולגה. "בבקשה", עניתי, "דיווח מיידי של חברת אנליסט מיום 20.3.2011 בדבר מכירת חלקה באנליסט חיתום והנפקות בע"מ, או דיווח מיידי של הבנק הבינלאומי מיום 23.3.2011 בדבר רכישת כ- 20% מלידר שוקי הון".

 

"כמו שאני מכיר אותך, בטח יש לך שם עוד משהו שלא נתת לי", צחק הקולגה. "נכון מאוד", החזרתי לקולגה, "בעסקה נוספת, בה נמכרו כ- 24.7% ממניות כלל פיננסים חיתום, בוצעה המכירה לפי שווי המשקף 145% מההון העצמי. חוץ מזה, ביום 26 בדצמבר 2013, אישר דירקטוריון אקסלנס הקצאת 20% מהונה המונפק של אקסלנס חיתום לחברה בבעלותו המלאה של מנכ"ל אקסלנס חיתום, בתמורה לסך המשקף 25% מהשווי המאזני".

 

"בקיצור", אמרתי לקולגה, "כך אני נוהג להעריך חברות בתחום בנקאות ההשקעות והחיתום – לפי השווי הנכסי שלהן, אבל אני מכיר גם מעריכי שווי שמעריכים חברות בתחום בנקאות ההשקעות והחיתום באמצעות שיטת מכפיל ההכנסות".

 

"באמת?", שאל הקולגה, "אתה יודע במקרה איזה מכפיל הכנסות מקובל לקחת? או איזה הכנסות מייצגות מקובל לקחת?", הקשה הקולגה. "תראה, ממה שאני ראיתי, מקובל לקחת מכפיל הכנסות של 1.0 וממוצע הכנסות ב- 4 השנים האחרונות, מתוך הנחה שתקופה שכזו כוללת הן תקופת גאות והן תקופת שפל בשוק ההון", עניתי לקולגה. ".

 

הכותב הוא האקטואר רועי פולניצר, מנכ"ל לשכת מעריכי השווי והאקטוארים הפיננסיים בישראל (IAVFA) ומומחה בינלאומי לניהול סיכונים פיננסיים.