מחכים להעלאת הריבית? קחו את הזמן

התעלומה הגדולה ביותר של שוק האג"ח העולמי בחודש האחרון היא האג"ח הממשלתי הארוך בארה"ב. למרות זינוק של 10% במדד S&P בחודש יולי, על אף עלייה של 8% במחירי הנפט, וחרף גיוסי הענק של הממשל וגירעון העתק – תשואות האג"ח ל-10 שנים בארה"ב נשארו ללא שינוי. במהלך יולי אמנם היו תנודות קלות במחיר (ובתשואה), אך הן סיימו את החודש בדיוק באותה נקודה בה החלו אותו 3.49%.

היה נראה טריוויאלי לצפות כי לאור כל ההתרחשויות בחודש האחרון, התשואות יעלו בחוזקה. גם אם לא כל הגורמים האלה היו אמורים לדרבן עליית תשואות, לכל הפחות ניתן היה להעריך שבקצב הגיוסים המסחרר של הנפקות האג"ח הממשלתיות התשואות יילחצו מעלה. ביולי לבדו הנפיק הממשל אג"ח בכ-200 מיליארד דולר וברבעון השני כולו גויסו 383 מיליארד דולר, אחרי שברבעון הראשון גויסו 481 מיליארד דולר. ברבעון השלישי מתכנן הממשל לגייס 515 מיליארד דולר.

ההסבר העיקרי לכך שהתשואות נשארו ללא שינוי ביולי הוא שלמרות הגירעון הגדול השוק מניח כי זמן רב עוד יעבור עד לעליית ריבית בארה"ב, ולפיכך התשואות הנמוכות בחלק הקצר של עקום התשואות מונעות גם מהתשואות הארוכות לעלות יותר מדי. אך אם הכל מדברים על כך שאנו על סף יציאה ממיתון ושוקי המניות כבר צופים את הגיאות, מדוע שהריבית לא תעלה בקרוב?

יש לכך לפחות שלושה הסברים. האבטלה, האינפלציה  והצמיחה בתמ"ג.
1. מי שיבחן את המשבר הקודם בכלכלת ארה"ב ב-2001, כשהריבית בארה"ב ירדה לשפל של 1%, האבטלה הגיעה לרמתה הגבוהה ביותר במשבר (6.3%) רק ביוני 2003. העלאת הריבית הראשונה באותו משבר היתה רק שבעה חודשים לאחר מכן, באפריל 2004. כלומר, ניסיון העבר מלמד כי הריבית מתחילה לעלות רק לאחר שרואים שינוי מגמה בשוק העבודה. ולאור העובדה שהאבטלה בארה"ב כרגע עדיין במגמת עלייה וצפויה לחצות את רף 10%, קשה לראות העלאת ריבית קרובה.
2. בתחום האינפלציה רואים תמונה דומה. מדד המחירים לצרכן (כולל אנרגיה) עלה בין מרץ 2004 ליולי 2004 מרמה של 1.7% בחישוב שנתי ל-2.3% ומגמת העלייה נמשכה גם בחודשים שלאחר מכן. הריבית עלתה רק כאשר קצב האינפלציה כבר הגיע לרמה של מעל 2%. לעומת זאת, האינפלציה בשנה האחרונה בארה"ב היתה מינוס 1.4%.
3. בתחום התמ"ג, הגיעה העלאת הריבית במשבר הקודם רק אחרי 3 רבעונים של צמיחה גבוהה מ-3%. הרבעונים האחרונים בכלכלת ארה"ב התאפיינו בצמיחה שלילית, אך גם האופטימיים המעריכים כי צמיחה חיובית עשויה להיות כבר ברבעון הנוכחי, מאמינים כי עליית ריבית תוכל לבוא רק אחרי 3 רבעונים של צמיחה גבוהה.
שילוב 3 הפרמטרים האלה גורם לשווקים להניח גם בארה"ב וגם באירופה כי אנו רחוקים לפחות 9 חודשים ממצב של עליית ריבית. בניגוד לתקופות מיתון קודמות, שבהן ראינו שוק מניות המתקן יחד עם עליית תשואות חזקה, בשלב הזה איננו רואים תנועת מלקחיים כזו. עובדה זו מראה כי בניגוד לשוק המניות, שוק האג"ח עדין ספקן לגבי קצב עליית הריבית וקצב ההתאוששות בכלכלה.

הכותבים הם מנהלי קרנות נאמנות בהראל פיא מקבוצת הראל פיננסים.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.