ממשל ארה"ב פוחד מאינפלציה? אם לא, אז מדוע הוא לא מנפיק כמעט אג"ח צמודות?

כמעט ותאונת שרשרת קשה אתמול בשווקים

תגידו ברכת הגומל. אתמול שרדו השווקים תאונה קשה שהתרחשה בשעה 17:00 בארה"ב בין מדד מנהלי הרכש בסקטור השירותים, כשמשום מקום בלם פתאום בחדות, לפני קו 50 הנקודות והאט מ-47 נק' ל-46.4 נק' והיה "ככה קרוב" לתאונה קשה עם מדד התעסוקה של ADP שלמרות ציפיות לנתון טוב יותר של איבוד  350 אלף בסקטור הפרטי ביולי רשם אובדן של 371 אלף. התאונה הייתה יכולה לגרום לפצועים קשים בקרב המדדים ורק במזל היה שם גם מדד ההזמנות מסקטור התעשייה שהצליח למתן את הפגיעה כשסטה ימינה ועלה ב-0.4% (למרות ציפיות להאטה של 0.8%). השווקים יצאו רק בשריטות קלות וירדו אתמול בפחות מאחוז. באופן כללי נסביר שמדד מנהלי הרכש בסקטור השירותים בד"כ לא מעורר עניין רב בקרב המשקיעים, אך כשהסקטור הגדול ביותר בכלכלה האמריקאית רושם ירידה כמעט בכל מרכיביו אי אפשר להישאר אדישים. בין המרכיבים הנפגעים היו מספר המועסקים, המחירים, ההזמנות החדשות, המלאים והזמנות היצוא. אנחנו לא רוצים להפחיד אבל יכול להיות שבהמשך השבוע השווקים יתחילו להרגיש סחרחורות וכאבים מהמכות. מסקנה: לעלות יותר לאט.
 
בסין חוששים מאינפלציה

למרות שהורדת הריבית להלוואות בסין לרמת שפל של- 5.31%,  גרמה לזינוק של 1 טריליון דולר בכמות ההלוואות החדשות במדינה ולעלייה של 28.5% בכמות הכסף (M2) ביוני, ביחס ליוני אשתקד, קונצנזוס החזאים עדיין צופה כי מדד המחירים לצרכן בסין לא ישתנה כמעט השנה וכי ב-2010 יעלה רק ב-1.9%. הבנק המרכזי, מצידו, לא נרגע ולאור ההתאוששות הכלכלית המהירה יחל כנראה לפעול לצמצום מוניטרי שיקטין את כמות הכסף. הערכות הן כי הבנק עשוי לעשות זאת באמצעות הורדת יחס הרזרבה שהוא דורש מהבנקים. יחס הרזרבה כיום עומד על 15.5 לבנקים גדולים ו-13.5 לבנקים קטנים. השווקים לא אוהבים שלוקחים להם את הכסף והשווקים בסין נפלו הבוקר למרות עליות ברוב בורסות אסיה, ובצדק !
 
כשכל העולם חושש מאינפלציה ביפן חוששים מדיפלציה

לפני כחודש כתבנו כי מי שמאמין שהמשבר יגרור דווקא לדפלציה מוטב אם ייצמד לאג"ח יפני (לא צמוד), שם הסיכוי הגבוה ביותר להפתעה דיפלציונית, מה שיביא כמובן להתייקרותו. לפני כשבועיים, נזכיר, פרסם הממשל ביפן את ה"דף הלבן" לגבי מצב הכלכלה והציג שלוש סכנות שעשויות לעמוד בפני הכלכלה היפנית: אבטלה, ירידות ביקושים מחו"ל ו-דיפלציה מקומית. בנוסף גם הערכות הבנק המרכזי הן לדיפלציה של- 1.3% השנה של 1% ב-2010. כעת מתגברות ההערכות כי הדפלציה ביפן תמשך גם לתוך שנת 2011. בעקבות צפיות אלה מעריכים כי הריבית ביפן תישאר ברמתה- 0.1% לפחות עד למרץ 2011. נסביר כי הערכות לדיפלציה מקצינות אותה כיוון שמשקי הבית ממתינים עם רכישותיהם, מתוך ציפייה לירידת מחירים נוספת, והמתנה זו יוצרת בעצמה ירידת מחירים. הערכות לדפלציה שומרות על תשואות האג"ח היפני נמוכות ובעשור האחרון לא עלו אלה מעל 2%, למרות ההרחבות הפיסקליות האגרסיביות שביצע הממשל. היום עומדת התשואה על ממשלתי ל-10 שנים על 1.45%.
 
לפי ההיסטוריה הריבית קרובה לעלות

המחזוריות הכלכלית באה לידי ביטוי גם במדיניות המוניטרית, אך בעוד הראשונה היא בעיקרה משתנה חיצוני, הריבית נקבעת ע"י הבנק המרכזי. קביעת הריבית מבוססת כמובן על מודלים והערכות כלכליות, כדוגמת כלל Taylor והציפיות לאבטלה ואינפלציה, אך כנראה מושפעת גם מגורמים אחרים כגון: הטיות פסיכולוגיות ולחצים פוליטיים וציבוריים. בבדיקה סטטיסטית מצאנו כי במחזורים ב-40 השנה האחרונות הושארה הריבית ברמת שפל ממוצעת של - 7.6 חודשים ואילו כיום היא ברמת שפל כבר 8.5 חודשים. כלומר, מעל לזמן הממוצע. כמובן שאפשר לטעון שהמשבר הנוכחי קשה יותר, שסביבת האינפלציה היום נמוכה יותר (היסטורית), שהורדת הריבית נתקלה במחסום ה-0 (עומדת על 0.25%) ויתכן והייתה ממשיכה לרדת אם רק היה ניתן לקבוע אותה שלילית (מה שמנטרל חלק מהטענה שהועלתה לגבי האינפלציה הנמוכה) ושקיימות עוד סיבות שיבדילו את המצב הפעם מזה ההיסטורי. ובכל זאת, אם הקיצוניות במשבר הנוכחי התבטאה בעיקר בהקצנה של רמת הריבית, כפי שקרה לכלכלה הריאלית, ופחות במשך המחזור, יתכן וגם העלאת הריבית הפעם אינה רחוקה. בינתיים היום יתכנס הבנק המרכזי בגוש האירו לקבוע את הריבית ויותיר אותה בוודאות על 1%.
 
למה להחליף אג"ח צמוד ל-20 שנה באג"ח צמוד ל-30 שנה ?

בהמשך למאמצי הממשל לממן את הגרעון המתרחב, לאחר שהנפיק מתחילת השנה אג"ח ביותר מטריליון דולר, הוא ימשיך בשבוע הבא, החל מיום שלישי, להנפיק אג"ח ל-3, 10 ו-30 שנה בסכום כולל של-75 מיליארד דולר, כולן לא צמודות. עד כה לא ממש עלתה השאלה למה כמעט ולא מנפיק הממשל אג"ח צמודות, כשאלה הגיעו רק ל-44 מיליארד דולר ומתוכם הפד רכש כמעט 5 מיליארד. השאלה לא עלתה כיוון שאין היסטוריה של הנפקות אג"ח צמוד וכי מאז שהחלו ההנפקות לא באמת היו חששות אינפלציוניות היה צריך להכחיש. היום שוק אגרות החוב הצמודות בארה"ב כבר מפותח כך שהסיבה השנייה נשארה בעיקר הרלוונטית. אלא שכיום גם סיבה זו כבר לא חזקה מספיק כשמתרבים החששות לגבי יכולת הבנק המרכזי לשמור על האינפלציה ביעד, עדות לכך היא הזינוק במחירי הזהב והעלייה מתמשכת בציפיות האינפלציוניות מתחילת השנה, כפ"י המגולם בהפרש שבין האג"ח הצמוד לזה שאינו צמוד. כמו כן, עד כה הציפיות האינפלציוניות היו נמוכות מהיעד ולכן היוו הסבר טוב למה לא להנפיק אג"ח צמוד, אבל היום האינפלציה המגולמת נמצאת בסביבה גבוהה יחסית- 1.9% (כשהיעד, נזכיר, בין 1%-2%), וגם סיבה זו כבר לא מסבירה את מיעוט ההנפקות הצמודות. ולהיפך, כדי להקטין את אי הוודאות הקיימת כיום, כדי לאותת שהממשל לא מפחד מאינפלציה וכדי לתמוך בכלכלה זוהי הרי הזדמנות מצוינת להגדיל את ההנפקות הצמודות. הממשל יודע שאין לו יותר תירוצים ואותת כי יחל בהגדלת הנפקות אגרות החוב הצמודות אבל רק ב-2010. הממשל לא אומר מתי ב-2010, והאם 2010 זה לא כמו להגיד ננפיק צמודות כשכבר עשוי להתממש תרחיש של ציפיות אינפלציוניות גבוהות ? בנוסף, הודיע הממשל כי הוא שוקל להחליף את אגרות החוב הצמודות ל-20 שנה בכאלה ל-30 שנה, שני הטווחים האלה מבחינת הנפקת צמודים לא שווים הרבה ולא ברור למה הנפיקו אותם, אם כדי לעודד את תחום המשכנתאות באיזו שהיא צורה או כדי ליצור את הרושם שהממשל לא מפחד מאינפלציה. אם אתם כל כך בטוחים בשמירה על אינפלציה למה לא תקדימו את הסדרה במקום לאחר אותה, נראה אתכם גברים ?
 
היום – מספר דורשי דמי אבטלה חדשים אולי יחזור לרדת שוב

היום יתפרסם בארה"ב נתון מספר דורשי דמי האבטלה החדשים והקיימים. לאחר שבסוף חודש מרץ הגיע מספר המבקשים החדשים לשיא, מאז הוא נמצא במגמת ירידה מהוססת עד שלפני כחודש נפל בחדות. המשקיעים התעודדו לשבריר שניה עד שנזכרו שמדובר בהטיה עונתית שנגרמת מסקטור הרכב שמגייס עובדים כדי ליצר את המודלים החדשים. בשלושת השבועות שלאחר הנתון הטוב באמת הגיע תיקון ונרשמה עלייה במספר מבקשי דמי האבטלה החדשים. היום יתפרסם הנתון לשבוע שהסתיים ב-2 באוגוסט שצפוי להראות כי התיקון הזה נגמר ושחוזרים למגמה החיובית של צמצום מספר דורשי דמי האבטלה. נזכיר כי שוק העבודה מהווה לדעתנו את צוואר הבקבוק ביציאה מהמשבר, הוא מקשה על התאוששות הצריכה, מה שיוצר מעגל קסמים. ולכן, התאוששות בנתונים אלה חשובים מאד להבנת השלב במחזור הכלכלי.
 
הדולר נרגע- אחרי שהתחזק מתחילת השבוע, בין השאר, עקב תוכניות הפד לא לרכוש  אג"ח ממשלתי, ביומיים האחרונים והבוקר הוא נסחר ביציבות גם ללא רכישות דולרים נוספות של בנקים מרכזיים בעולם.

הכותב הוא כלכלן מאקרו בכלל פיננסים.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.