מה מסתתר מאחורי הדלתיים החתומות?
אלמוג עזר
14/08/2009
התהייה והמחלוקת על תום המשבר אכן רלוונטיות היום יותר מתמיד. אנו עדים למבחר דעות ומחשבות, שמקורן טבוע בהשקפות שונות ובניתוח שונה של הנתונים הכלכליים. גם בארץ ואפילו באתר זה- ניתן למצוא מבחר הוגים ואנליסטים האוחזים בדעות שונות.
התשובה לדעת הח"ם, צריכה להגזר ממהות תפקידו של המשבר. משברים פורצים משום סיבה מסוימת , לרוב מחמת אי תקינות ניהולית בהיבט הגלובאלי. דעה דטרמניסטית שכזו קובעת למעשה; עד אשר כל הבועות שנופחו מסביב לכלכלה הגלובאלי יתקיימו - המשבר יאים להמשיך. ננסה להבין מה מתרחש ב"עולם הלא נודע", הלא הוא מזרח אסיה ואם למשבר יש עסק לא פתור באיזור זה.
האינדקציות הראשונות
מדדי המניות לא חדלו מלעלות ברבעון האחרון, בניצוחו של מדד הS&P האמריקאי. למעשה המדד לאחרונה, הציג את שבוע העליות המרשים ביותר מאז 1938.
סחורות תעשייתיות לרוב נחשבות כברומטר נאמן לפעילות העסקית חובקת עולם. העליות החדות הגיעו גם לשם, הנה כמה דוגמאות של עליות מתחילת השנה:
מוצר | עליית מחירים |
נחושת | 96% |
ניקל | 62% |
אבץ | 50% |
נכון ל4 באוגוסט 2009 | |
סין החליטה כנראה שלא תיתן להזדמנות מחירי סוף העונה עד לאחרונה בשוק הסחורות לחמוק מידיה ויצאה למסע קניות. התגובה משוק ההיצע לא איחרה לבוא ומחירי כל הסחורות, קלות ככבדות החלו לנסוק.
בעוד העולם המפותח עסק בהשלכות המשבר והשפעותיו על ענף התעסוקה, סין- הגדולה שבשווקים המתפתחים; הדגימה את עוצמתה. בבוחרה את תוכנית התמריצים השאפתנית ביותר שהעולם אי פעם ידע, קיוותה לנוס מהחשש לחוסר שקט חברתי.
זה היה אז, מה היום?
חלפו להם כמעט מתשעה חודשים והסנטימנט האסייתי הפך מפאניקה מוחלטת ופחד, אל תקווה ותאווה מחודשת לסיכון. מדד שנגחאי עלה ב90% השנה שהמנוע העיקרי הוא שוק האשראי הבנקאי שהזרים לשוק (הנומינאלי) הון אשראי המוערך כ1.2 טריליון דולר*. בדומה לשאר העולם, כסף זה בעזרתם האדיבה של חברות הברוקראז' מצא את דרכו אל הבורסה הסינית. האם מחיר המדד תואם את הכלכלה הריאלית?
גוף הממשל הסיני עשה שרירים והראה לשאר העולם את כוחו בשליטת מחיר המניות ובלוחמה הדיפלציונית. בדומה לצעדי הממשל באמצע 2008 להרגעת האינפלציה: עתה הממשלה מנפחת את הבועה מחדש, ממש על פי דרישה.
האם סין כחלק נאמן מן שוק הכלכלה העולמי- החליטה לנפח מחדש בועות ישנות בעזרת הדפסת כסף מסיבית והגדלת אשראי?
מצב בנקאי מאוזן ושפוי הרשה לסינים לבצע את המהלך האחרון בשוק האשראי. היצע הכסף (M2) בסין עולה בקצב של 28% בשנה. היצע שכזה חייב להתבטא היטב במדדי המניות. בחצי השנה הראשונה של השנה הנוכחית, הבנקים הממשלתיים בסין הגבירו ב7.4 טריליון יואן (1.2 טריליון $) את האשראי. סכום זה ערכו כ25% מתוך התוצר השנתי של המדינה.
המדיניות המוניטארית המרחיבה בסין באה כתחליף ולשם הפחתת הנזקים שתגרם מהירידה בייצוא. אזורים שלמים בסין נבנו בשנים האחרונות אשר נתמכים בלעדית על הסחר העולמי. המדיניות הפיסקלית (הוצאות הממשלה) כיום תומכת בעבודות תשתית בסדר גודל של 4 טריליון יו –אן כ15% מהתצורת השנתית. תפקידה כרגע הוא לשמר את הצמיחה ואת מקומות העבודה. מצב זה יוצר תלות מדאיגה. דוגמה לכך היא הצניחה במדד שנגחאי ב29 ליולי, כאשר התרוצצה השמועה שהממשל יתמוך בהקשחת תנאי האשראי בחצי השני של 2009 וימתן את ההוצאות הממשלתיות.
אינדקס שנגחאי נמצא היום בממוצע של מכפיל רווח בן 29 שנים. מדד החברות הקטנות אף יקר יותר.
מעט קשה לראות כיצד מדדים אלו ימשיכו בתחומם, ודאי לנוכח נתוני התכווצות הגרעון האמריקאי.
נתון זה מביא אותנו לנושא הבא-
יחסי סין ארה"ב; חידה לא פשוטה
חלק מהותי מהונה הלאומי של סין מושקע בהווה בדולרים (אג"ח ממשלתי ואג"ח חברות). רזרבות המט"ח העולמיות מוערכות כיום בכ6.5 טריליון $, 4.3 טריליון מתוכם מוחזק במטבע האמריקאי. 1.43 טריליון מסכום זה שייך לסין.
ירידה בערכו של הדולר אל מול מטבעות העולם, היא בשום אופן לא אינטרס סיני. סין הרי תומכת החוב העיקרית של אמריקה. מאידך, בחודשים האחרונים אנו עדים לתקיפה דיפלומטית סינית חסרת תקדים, על בלעדיות הדולר כמטבע מסחר עולמי.
ההצעה של סין להשתמש באגרות מוניטריות של קרן המטבע העולמית זוכה לתמיכה מהותית על ידי מדינות אחרות: רוסיה, הודו, ברזיל ואפילו צרפת. כשאני חושב על נושא זה אני תמיד נזכר בציטוטו של אשכול על כך שלפעמים ישנו הצורך: "להלחם כמו אריה וליפול כמו זבוב". סין תסכין לבסוף עם הרעיון שדרישה זו אינה יישומית לעתיד הקרוב.
ובכל זאת, מהי מטרת סין בלחץ הדיפלומטי שהיא מפעילה ?
המטרה העיקרית היא להפחית בחשיבות הדולר בסחר העולמי, תוך כדי הניסיון לשמר את ערכו בטווח הבינוני. זוהי מטרה מוצדקת, בהתחשב בצמצום אחוז התוצר של ארה"ב מתוך התוצר העולמי הכולל בעשור האחרון. אם תצליח במשימתה תוכל להתנתק מחבל הטבור הדולרי בהצלחה יתרה בעשור הקרוב.
כיצד היא מנסה להגשים את מטרתה?
• מכירים את עסקות ה"סוואפ" (החלפה) שהנגיד פישר מבצע מדי פעם עם האמריקאים? ובכן בסין משתדלים להשתמש בשיטה זו ככל הניתן. סין חתמה על סוואפים עם מדינות מזרח ומרכז אסיה, רוסיה , ברזיל, ארגנטינה ועוד. עסקאות אלו יגרמו ל30% מעסקיה של סין ב3 השנים הבאות להתבצע ברנמינבי, המטבע הסיני. נתון שיבטא הפחתה בתלות המטבע הירוק בערך נתון של 1-2 טריליון $.
• משאביה של סין נרכשים בדולרים. סין כמדינה שמשאביה אינן מספיקים לצמיחתה, חשה כמשועבדת לערך הדולר. המדינה רוכשת בקצב מהיר שטחים נרחבים של כריה מסביב לעולם, בד בבד לקניית העתודות של סחורות (ראה טבלה). כך תפחית עם הזמן את תלותה במטבע הזר.
• סין מודעת לחשיבות של צריכה פנימית בכדי להגביר את התוצר הלאומי שלה. המדיניות המרחיבה של אשראי שהוזכרה; גורמת לעלייה של 8.9% בצריכה האישית של האזרח הסיני. מצב שכנראה אינו בר קיימא.
לסיכום
רוב הכלכלנים טרם המשבר וחלקם לאורכו, תמכו בתיאוריית ההתנתקות. צמיחה אוטרקית של סין ודומותיה, למרות חולשה הדרגתית של המערב. השברון העמוק שחל בכלכלה העולמית דאשתקד גרם לחלקם לזנוח דעה זו. ניתן להבין היום עד כמה תהליך זה מורכב ואינו חד משמעי.
אם ממשלת סין תוכל להתנועע בבטחה בין בנק המטרות הנ"ל ושאר העולם ימשיך לנסות לשדר בשנים הקרובות "עסקים כרגיל", יש בהחלט על מה לדבר. אם דיווחי ההפסד המסחרי ישובו לבקר במחוזות המערב ואיתם החששות, הניסיון המונטארי והחלום הרטוב של ממשלת סין יכול בהחלט להתפוצץ לה בפנים. בעת ההיא, יותר מכל, נזכור את סוף המשבר כבועה הסינית.
* משום החוסר בנתונים רשמיים, בניגוד למערב היה עליי להסתמך על אקסטרפולציה.
קרנות נאמנות ותעודות סל בשוק הסיני וביצוען מתחילת השנה:
| שם תעודת הסל/קרן נאמנות | מתחילת החודש | מתחילת השנה | תאריך עדכון |
קרן נאמנות | תעודת סל | ||
| מגדל דיקלה סין | 4.40% | 101.47% | 10/08/2009 |
| מגדל המזרח הרחוק | 5.28% | 100.25% | 10/08/2009 |
| פסגות דיבידנד אסיה | 5.07% | 72.01% | 11/08/2009 |
| כלל סין | 4.05% | 69.20% | 10/08/2009 |
| קסם הודו | 1.50% | 57.58% | 11/08/2009 |
| רוטשילד סין | 5.07% | 55.62% | 10/08/2009 |
| קסם סין | 2.47% | 53.01% | 11/08/2009 |
| אינדקס הודו שקלי | -1.42% | 52.97% | 11/08/2009 |
| אינדקס סין שקלי | -2.38% | 52.75% | 11/08/2009 |
| פריזמה MSCI מזרח רחוק | 2.12% | 52.67% | 11/08/2009 |
| אי.בי.אי. סין | 6.67% | 51.89% | 10/08/2009 |
| קסם קוריאה | 7.39% | 51.58% | 11/08/2009 |
| מבט האנג סנג סין | 4.90% | 51.46% | 11/08/2009 |
| קסם טייוואן | -0.47% | 51.42% | 11/08/2009 |
| פסגות סין ומזרח אסיה | 6.03% | 51.31% | 10/08/2009 |
| אקסלנס סין | 3.85% | 50.81% | 10/08/2009 |
| כלל אסיה | 3.43% | 50.76% | 10/08/2009 |
| פריזמה MSCI סין" | 1.52% | 49.88% | 11/08/2009 |
| קסם סינגפור | 0.79% | 48.45% | 11/08/2009 |
| רוטשילד אסיה | 3.21% | 46.71% | 10/08/2009 |
| פסגות אסיה טיגר | 4.18% | 46.11% | 11/08/2009 |
| יובנק אוסטרליה אסיה פסיפיק | 4.41% | 46.10% | 10/08/2009 |
| דש סין והודו | 3.40% | 43.55% | 10/08/2009 |
| מנורה מבטחים אסיה | 4.37% | 33.24% | 10/08/2009 |
| מיטב המזרח הרחוק | 3.38% | - | 10/08/2009 |
נתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
