רוצים להקטין את הסיכון? מכרו את המח"מ הקצר

מי שהיה זקוק להוכחה נוספת לכך שהמשק עבר כבר את נקודת השפל במחזור העסקים הנוכחי, קיבל אותה בנתונים שפורסמו השבוע.  כל נתון שפורסם הראה בבירור על כך שהמיתון הרשמי מאחורינו ומעתה ההתמקדות תהיה בשיעור הצמיחה של המשק ברבעונים הקרובים.

התחלנו את השבוע בידיעה על כך שהצמיחה ברבעון השני במשק עמדה על 1%, וסיימנו את השבוע במדד המשולב שעלה ב 1.2% תוך מעבר לנתונים חיוביים בכל אחד ואחד מרכיבי המדד. הנתונים הללו מצטרפים לנתוני ההכנסות ממיסים ביולי שהראו על חזרה לתוואי של שגרה וכן לנתוני סחר חוץ שהצביעו על עליה בהיקפי היבוא והיצוא.

המשק הישראלי שמחצית מהתוצר שלו מגיעה מהיצוא יכול לשאוב עידוד נוסף מצד נתוני הצמיחה שהתפרסמו בגרמניה וצרפת שככל הנראה מהווים הקדמה לנתוני צמיחה חיוביים שיציגו מדינות נוספות בשבועות הקרובים.

בקיצור, כפי שכתבנו לפני שבועיים, המיתון הסתיים.  עכשיו יש לבדוק שני גורמים נוספים : הראשון, מה יהיה שיעור הצמיחה ברבעונים הקרובים (לאף אחד אין מושג, גם לאלה שבטוחים שכן).  הגורם הנוסף שדורש בחינה הוא: האם השווקים מתמחרים נכונה את סוף המיתון ואת המעבר לצמיחה.

בסקירות הקודמות הבענו את דעתנו על כך שבמוקדם (ועדיף שכך) יחל בנק ישראל להעלות את הריבית בשל העובדה שהשינוי בנתוני המקרו מחייב את התאמתה.  אולי עתה, הבנק המרכזי שלנו יחוש שיש למהלך כזה לגיטימציה לאחר שה"וול סטריט ג'ורנל" כתב השבוע שהוא צופה שבנק ישראל יהיה הראשון בעולם להעלות ריבית.  במידה והמשק אכן חוזר לצמיחה, אנו מניחים שהאינפלציה תעמוד על רמה של כשלושה אחוזים (משאלת לב אמיתית, על אף שיש סיכוי לא מבוטל שהאינפלציה תהיה גבוהה יותר). 

במצב כזה, כמובן שהריבית תצטרך להתאים את עצמה למציאות הכלכלית החדשה.  הנגיד לא יוכל לשמור את הריבית הריאלית על רמה של 2.5%- לאורך זמן רב בזמן שנתוני המקרו מראים על יציאה מהמשבר.  הגרף שמצורף למטה מציג את העקום השקלי העתידי שלנו.  ירידת מפלס החרדה בשווקים תתמוך בהשתטחות העקום השקלי, כאשר את התהליך יובילו המקטעים הקצרים.

אנו צופים שתהליך השתטחותו של העקום השקלי ילווה בעלייה של כל העקום.  לפיכך, אנו נמשיך לשמור על רמת נזילות גבוהה תוך הגדלת חלקן של האגרות בריבית משתנה.

בהנחה שהעקומים יגלמו אינפלציה של כשלושה אחוזים, אנו צופים ששיפועו של העקום הצמוד ישתטח אף הוא.  כמו עמיתו השקלי, השתטחותו של העקום הצמוד תובל על ידי הטווחים הקצרים שסוף – סוף חוזרים לשפיות לאחר שנסחרו זמן רב בתשואה שערורייתית של מינוס 3%.

אנו מניחים שהטווחים הארוכים בעקום הצמוד יפגעו פחות מהאגרות השקליות הארוכות, לפחות במונחי תשואה בשל התשואה הריאלית הסבירה שהם מציעים, בעיקר בטווחים הארוכים מאוד.  כפי שניתן לראות מהגרף המצורף למעלה, אנו מזהים שרמת הסיכון על העקום הצמוד הולכת ופוחתת החל מהטווח של חמש שנים וחצי לערך ועד הטווחים הארוכים ביותר. בשל כך כל אחזקותינו בתיק הצמוד שלנו תהיינה בטווחים הללו.

להערכה הזו יש השלכה גם על התיק הקונצרני שלנו.  מאחר והמח"מ של מדד תל בונד 60 עומד על כחמש שנים ורבע, ומאחר ואנו מניחים שרמת הסיכון בטווח הזה נמוכה יחסית (לטווחים הקצרים) והסיכוי לעלייה במרווח שבין התל בונד 60 לממשלתי הוא קטן, הגדלנו את אחזקותינו באגרות שמרכיבות את מדד התל בונד 60, ובעיקר באגרות שנמצאות בטווחים שבין חמש שנים ומעלה.  חלקה הארי של ההגדלה נעשה דרך רכישת אגרות מבין מדד תל בונד 40 ולא תל בונד 20, מאחר ואנו סבורים שמדד תל בונד 20 נסחר עדיין בפרמיית סיכון נמוכה למדי.

אל תעירו את הדב הסיני? ובכן הוא התעורר כבר מזמן

בסקירת השווקים המתעוררים של פימקו גילינו גרף מדהים ביותר.  הגרף מתאר את שווי השוק הכולל של שוק המניות היפני לעומת עמיתו הסיני.  בתחילת 2006 היה שווי השוק הכולל של השוק ביפן גדול פי 12 מזה של סין.  תוך שלוש שנים, הדביק השוק הסיני את הפער, וכיום שווי השוק הכולל של שתי המדינות זהה (!!!). הוכחה נוספת לתהליך ההיפרדות בין השווקים המפותחים לשווקים המתעוררים תגיע בעוד שלוש שנים.

הכותב הוא מנכ"ל אפסילון קרנות נאמנות

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש