טור אורח >> לא סולידי, ולא במקרה...

השבוע ישבתי לכוס קפה עם מתכנן פיננסי צעיר, שאמר לי את המשפט הבא - "ללקוחות שלא אוהבים סיכון, אני תמיד בוחר מסלולי השקעה פשוטים, כמו מסלולים עם חשיפה של עד 10-20% למניות. יש שם הרבה אג"ח וזה מסלול סולידי, לא מסוכן בכלל".

 

טוב... כנראה שאם היינו בעיתוי אחר, המשפט הזה לא היה מטריד אותי. אבל אחרי 20 שנה שבהן אני מתעורר כל בוקר לנשום את שוק ההון והפיננסים,אני מודה שבאותו לילה היה לי קצת קשה להירדם.

על זה אני רוצה לדון אתכם היום: 

 

האם תיק 20-80 או 10-90 הוא באמת סולידי במציאות הנוכחית של שוק ההון?

 

שנת 2019, ככל הנראה הולכת להיות מוכתרת כאחת השנים החלומיות למשקיעים בשוק ההון. מדדי המניות הניבו סוף סוף את התשואות הלגיטימיות לסיכון הגלום בהן, אבל ההפתעה המתוקה במיוחד היתה ברכיב האג"ח בתיקים.

 

למי ששכח, אני רוצה להזכיר שדווקא תחילת 2019 לא היתה אידיאלית למשקיעי האג"ח, כאשר בנקים מרכזיים בארה"ב, אירופה וגם בישראל כבר דיברו על סוף עידן ההרחבה המוניטרית. ואז, כמעט משום מקום, התקליט התחלף. וכל אחד מהבנקים המרכזיים שינה את המנטרה ב-180 מעלות עם סיבוב פרסה מושלם, וההקלה המוניטרית עם דחיפת נזילות לשווקים והורדות ריבית, חזרה להכתיב את הקצב.

 

אז מה יש להתפלא...אין אפקט חזק כמו חזרה לשינוי מדיניות מוניטרית מקלה, לדחוף את מוצרי שוק ההון לראלי מטורף ויוצא דופן בעוצמתו כמו שחווינו בחצי שנה האחרונה. וכעת, אחרי הראלי המטורף והמיץ שנסחט מכל אג"ח אפשרית, תמונת המצב הנוכחית היא תשואות נמוכות להחריד באג"ח הממשלתי, בעולם וגם בארץ.... וכן, גם באג"ח הקונצרני. מספיק הצצה קלה בעקומי התשואות להבחין שהמציאות הזו מייצרת הרבה מאוד כאבי ראש למנהלי ההשקעות לקראת השנה הבאה.

 

תשואות אפסיות בשקליות

 

ורק כדי להבין למה אני מתכוון, הנתונים הם שאגרות החוב השיקליות מעניקות תשואות אפסיות בטווח המח"מ הנראה לעין ועד כ-2% למח"מ של מעל 20 שנה. אגרות החוב צמודות המדד מעניקות תשואה ריאלית שלילית לאורך כל העקום וגם עד לטווח מח"מ של כ-20 שנה. ואם נחשוב שנשאר קצת "בשר" באג"ח הקונצרני, אנחנו מוצאים מרווחי סיכון מעל האג"ח הממשלתי של עד כ-1-1.5% במדדי התל בונד. איפה הפיצוי הנורמלי על הסיכון...?

 

אז אין ספק.... המציאות הזו, דוחפת היום את השחקנים בשוק למכשירים מסוכנים יותר והעליה בתיאבון לסיכון ניכרת בכל פינה בבורסה המקומית וגם בבורסות אחרות בעולם....

המציאות מאתגרת. 

 

ואותי מעניין לשאול האם הלקחים של משבר 2008 נמצאים בזיכרונם של מנהלי ההשקעות? אמנם אותו משבר, יצר תיקון מבני בשוק האג"ח הקונצרני בצורת כמה ועדות שקבעו קריטריונים להענקת אשראי... אך איזו ועדה יכולה לקבוע מודל או תקנה, שתעצור מציאות בה התיאבון לסיכון פורץ גבולות שעוד לא ממש חווינו. 

 

אז למה אני מוטרד.... 

אם נעבור על רכיבי תיק ההשקעות לקראת שנת 2020 ... בכל מקום שבו אני מקווה למצוא מעט עדנה ויחסי סיכון-תשואה הולמים, אני מוצא שלרוב דווקא הסיכון עולה על הסיכוי. 

האג"ח הממשלתיות מעניקות תשואות עם "הפסד" ריאלי מהותי בטווחים הקצרים-בינונים והסיכון הגלום באלו שבמח"מ ארוך כנראה יצור קטסטרופה לתיקים, ביום שיחזרו הציפיות לצעדים מוניטריים מרסנים ומתווה העלאות ריבית. האג"ח הקונצרני בדירוגים גבוהים נסחרים במרווחים מגוחכים לעומת האג"ח הממשלתי וכמו ערב משבר 2008 גם האג"ח בדירוגים נמוכים מעניקות תשואה לפדיון שלא מניחה את הדעת הרציונלית ללקיחת הסיכון הזה. 

 

עשינו דיון רחב על אגרות החוב, ועל השקעה היום במניות יש לי לא מעט להגיד, אבל נראה לי שאני אשמור את זה לפוסט הבא שלנו. ואם כבר, אז אולי רק משפט אחד קצר... 

אין ספק שמאז המשבר הגדול ההוא, מהלך העליות הארוך במדדי המניות קרוב למיצוי והקונצנזוס היום אצל השחקנים הוא שיש לשאול: לא אם זה ייגמר, אלא כמה קרוב זה יקרה.

 

לסיכום, וכמו שאני אומר לסוכנים ולקולגות שלי כבר די הרבה זמן... מה שהיה ב-2019, הוא לא שיהיה ב-2020... בחירת מסלולי ההשקעה היום צריכה להיות ממקום של ניהול סיכונים נבון ולא במרדף אחרי התשואות, שכנראה יהיה קשה להשיג אותן בשנה הבאה ובטח בזו שאחריה. 

 

אז מה עושים? 

תראו, יש מגוון אסטרטגיות השקעה שאפשר לנקוט בעת הזו, וכן חשוב שבסופו של דבר אסטרטגית ההשקעה תהיה מותאמת לפרופיל הסיכון, אופק ההשקעה וצרכי ההשקעה של הלקוח שלכם.

אבל באופן עקרוני, לדעתי, משקיע שרוצה להכניס סיכון לתיק ההשקעות כדאי שייבחן זאת דרך הגדלת הרכיב המנייתי וביצור רכיב האג"ח באג"ח הממשלתי הקצר... לפחות עד שהעננה הפיננסית תתפזר או שתהיה פחות אפורה. 

 

ואם אתם לא בטוחים שאתם בוחרים נכון ללקוח שלכם, מרגישים שחסר לכם מישהו שיחשוב אתכם בכיוון הפיננסי המתאים, אני מזמין אתכם להתייעץ איתי. 

תרגישו בנוח, הדוא"ל כתוב למטה... 

 

סוף השנה בפתח, אז תנו פוש בעסקים, שפרו ביצועים ותעשו בחירות נכונות ללקוחות ולעצמכם !

 

יאללה, נתראה בפוסט הבא...

 

 

 

רקע על כותב הפוסט:

 

חזי כהן

מומחה להשקעות ופיננסים, משמש כמנהל יחידה בבית הסוכן "רימונים".

בעל תואר ראשון ושני במנהל עסקים. 

מרצה קרוב ל-20 שנה במערכת הבנקאית והפיננסית ומנהל קורסי הכנה לבחינות רשות ני"ע מקצועית א' וב' במכון הישראלי לפיננסים (לשעבר מכללת מיטב דש).

Hezic@Rimonimins.co.il