אמיר כהנוביץ
14/09/2009
מחיר האג"ח הממשלתי ממשיך לעלות
אג"ח ממשלתי אמריקאי הוביל את אגרות החוב הממשלתיות בעולם לשבוע חמישי של עליות. העליות השבוע באפיק נתמכו הן ע"י תוצאות טובות לשלושת הנפקות הממשל האמריקאי לטווחים של 3,10 ו-30 שנים בסכום כולל של 70 מיליארד דולר. שלושת ההנפקות זכו לביקושים של בין פי 2.8 ל-3 על הכמות שהוצעה במכרז. התשואות שנדרש הממשל לשלם עבור כ"א מהנפקות הייתה נמוכה מהתשואות אותן צפו קודם ההנפקה הסוחרים, כך עפ"י סקר של בלומברג. עוד תמכו באגרות הממשלתיות נתוני הגרעון בתקציב הממשלתי לאוג' שעמדו על 111.4 מיליארד דולר, נמוך מהצפי לגרעון של 139.5 מיליארד דולר. הירידה בגרעון נבעה למרות ירידה של 7.5% בתקבולים ממיסים ובעיקר בשל ירידה בהוצאות הממשלתיות בספטמבר ב-4.5% (ראה פרשנות בפסקה הבאה). התשואה על אג"ח ממשלתי אמריקאי ל-10 שנים ירדה מ-3.47% בפתיחה ביום חמישי ועד 3.34% בסגירה בשישי.
מעט סיכום: ברבעון שחלף הנפיק הממשל האמריקאי אג"ח בסכום של 442 מיליארד דולר, זאת בנוסף להנפקות של 963 מיליארד דולר במחצית הראשונה של השנה. מי שהשקיע באג"ח ממשלתי ביוני השיג תשואה שלילית של 1.8% (כולל ההפקדה המחודשת של הריבית בחזרה באפיק), לאחר הפסד של 4.5% במחצית הראשונה (בחישוב דומה).
סימנים להתאוששות גם של הצרכנים
חלק גדול מהצרכנים האמריקאים מובטלים. הצריכה עדיין לא מתרוממת כשרוב נתוניה האחרונים אכזבו. בינתיים, הממשל סוחב את הכלכלה על עצמו אך מתקרבת נקודת זמן גורלית: מכיוון שמרבית השפעות התוכניות הפיסקליות יסתיימו בסביבות המחצית השנייה של 2010, יאלץ הממשל להחליט עד לסוף הרבעון אם הוא סומך על הצריכה שתתאושש עד אז ותמשוך את הכלכלה או שהוא יאלץ להכריז על תוכנית פיסקלית נוספת שהשפעותיה יחלו רק כחצי שנה לאחר יישומה. הממשל מצידו יהיה מוכן לקחת סיכון מסויים ולא להכריז על תוכנית נוספת, גם כך הוא בחובות שבעצמם מהווים גורם מאיים על היציבות הכלכלית. אך הוא כן מעוניין לראות לפחות סימן שהצרכנים בדרך להחליף אותו. בסוף השבוע סימנים כאלה אכן הגיעו: ראשית נתוני הסחר של ארה"ב ושל סין אותתו כי צרכנים מתחילים לקנות ולמכור (ראה הרחבה), סקר הצרכנים של אונ' מישיגן הפתיע למעלה מ-65.7 נק' ל-70.2 נק' ועודד גם הוא כי הפציינט עדיין בחיים, נתוני דורשי דמי אבטלה הפתיעו גם הם לטובה, מה שהיה נחוץ כדי להראות שמלבד אופטימיות של צרכנים בשל העליות בשווקי המניות, יש גם סיבות ממשיות.
סחר מאותת – הכלכלה העולמית נחלצת מהמיתון
נתוני הסחר של ארה"ב לחודש יולי מעודדים: היבוא זינק, מה שמאותת על התאוששות הצרכנים, היצוא עלה גם כן, מה שמאותת על התאוששות היצרנים, אך בערכים נמוכים ביחס לעלייה ביבוא מה שגרם להתרחבות גרעון הסחר אל מעבר לצפוי: ל-32 מיליארד דולר לעומת צפי ל-27.3 מיליארד דולר. נתוני הסחר של סין, הנמצאים במתאם גבוה לאלה של ארה"ב, הפתיעו גם הם בעליות גבוהות מהצפוי, מה שגרם בסין לתהליך הפוך של התרחבות העודף במאזן המסחרי מ-10.6 מיליארד דולר ל-15.7 מיליארד דולר. עוד בעניין הסחר, בסוף השבוע הודיע אובאמה על הטלת מכס של 35% על יבוא צמיגים מסין, סין הודיעה שהיא "מתנגדת בנחרצות" להחלטה ושוקלת להתלונן על כך בארגון הסחר העולמי. לטענת סין מהלכים שכאלה יפגעו לבסוף בשתי המדינות ובהתאוששות העולמית מהמיתון. אני אישית לא ציפיתי מארה"ב לעשות מהלך מטופש כ"כ, זה לא היה קורה עם נשיא אחר. האם אובאמה מנסה להשיג פופולאריות זולה?
כמות ההלוואות בסין שוב עולה
נזכיר כי לאחר שכמות ההלוואות החדשות בסין זינקה בתחילת השנה בכ-300% והופסקה בהוראת הממשל בחודש יולי, הגיבו בורסות סין בירידות חדות של יותר מ-20%. ביום שישי האחרון פורסמו נתוני ההלוואות במטבע המקומי (היואן) לחודש אוג' שהפתיעו, כשבמקום להמשיך ולרדת, כפי שחזו האנליסטים, חזרו לעלות. אומנם, העלייה המחודשת בהלוואות הייתה מתונה אך יחד עם נתונים על עלייה גבוהה מהצפוי בכמות הכסף (M2 עלה באוג' לעומת המקביל ב-28.5%), נתוני צריכה טובים, הכוללים את המכירות הקמעונאיות ומדד המחירים לצרכן ולאור נתונים מפתיעים גם של היצור התעשייתי ושל מרכיבי המאזן המסחרי עברו המדדים בסין מפתיחה שלילית לסיים ביום שישי בעליות של מעל 2%.
סין בדרך להפוך את שנחאי לבסיס פיננסי עולמי
כדברי הכותרת, סין מעוניינת להפוך את שנחאי לבסיס פיננסי עולמי ובצעד נוסף לעבר הגשמת מטרתה היא מתחילה, לראשונה, לאשר לחברות בינלאומיות להירשם למסחר בבורסת שנחאי. אומנם, עדיין יהיה מדובר בפיילוט, אך ברור שמדובר בפוטנציאל רב, אם יתממש, עבור זרימה של הון סיני גם אל מדינות אחרות, מה שיתמוך בשווקי המניות בעולם ויקרר מעט את הבועה הסינית. כמו כן, ביום חמישי דווח כי סין קרובה לאשר למקומיים להשקיע בבורסת טיוואן, המדדים בטיוואן הגיבו בפתיחה ביום חמישי בזינוק של 3.6% אך חזרו והתמתנו כשהבינו ש"לא כ"כ מהר".
הנתונים והידיעות מסין תמכו במטבעות אסיה ופגעו בדולר
הידיעות והנתונים, משתי הפסקות הקודמות בנוגע לסין, יחד עם התבטאותו של ראש ממשלת סין ביום חמישי כי סין מתכוונת להמשיך בתוכניות התמריצים עד לווידוא המוחלט שהכלכלה הסינית נחלצה מהמשבר, תמכו במטבעות אסיה וגרמו לשחיקה נוספת בדולר, כך שבימים חמישי ושישי איבד זה, בסה"כ, 0.6% מערכו מול 6 המטבעות המובילים (מדד DXY) וחזר לרמתו הנמוכה ביותר מאז ספטמבר 2008. המטבעות הבולטים בעלייתם באסיה היו הוואן הדרום קוריאני והרופיה האינדונזית.
טיילור: הפד, יתכן, יאלץ להעלות ריבית כבר בתחילת 2010
פרופ' טיילור מאונ' סטנפורד, מי שבנה את המודל השימושי ביותר לקביעת הריבית, שגם נקרא על שמו, ומשמש את הפד בהחלטתו, אומר כי במידה והאינפלציה תרים ראש על רקע ההתאוששות הכלכלית יאלץ הפד להעלות ריבית כבר בתחילת 2010 ולא יוכל להיות סובלני לה. בינתיים, האינפלציה המגולמת בשוק האג"ח עדיין מרוסנת, האינפלציה המגולמת לשנה שלילית, ל-5 שנים על 1.3% (בשנה), ול-10 שנים על 1.77% (בשנה). דווקא בטווחים הקצרים נרשמה בסוף השבוע עלייה בציפיות האינפלציוניות וירידה בטווחים הארוכים. החוזים העתידיים על גובה הריבית מצביעים על כך שהריבית תיוותר בארה"ב ברמתה הנוכחית (0-0.25%) עד לפחות יוני 2010, כשאז, בהסתברות של 65%, תועלה.
סיכום
נתוני סוף השבוע מעודדים ותומכים בתרחיש של יציאה בת קיימא ממיתון: נתוני הסחר, סקר אונ' מישיגן, נתוני שוק העבודה ותחזיות אופטימיות לנתוני הצריכה שיתפרסמו השבוע, מאותתים: הצרכנים האמריקאים הם לא סוס מת. כמו כן, גם בתרחיש שהצרכנים יתעכבו עוד עם היציאה לקניות וימתינו לירידת שיעורי האבטלה, השבוע התחזקו הערכות כי הממשל יוכל להמשיך לגבות אותם ולסחוב את הכלכלה על גבו, כשהוא לא מתקשה כלל לגייס כסף, הן ממשקיעים מקומיים והן ממשקיעים בחו"ל. גם נתונים אחרים, ובמיוחד מסין, תומכים ביציאת העולם מהמשבר הגדול מאז שנות ה-30 ומאותתים כי ההמשך של ספטמבר השנה עשוי להיות סיפור סינדרלה.
אמיר כהנוביץ, כלכלן מאקרו, כלל פיננסים - ניהול תיקי השקעות
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
