קרנות נאמנות מול תעודות סל יתרונות השקעה בתעודות סל משולבות

תעודות משולבות, הידועות יותר בכינויין תעודות מורכבות, הן תעודות סל המורכבות ממספר מדדים.
התעודות עשויות להיות מורכבות ממספר מדדי אג"ח, מספר מדדי מניות או שילוב של מדדי אג"ח עם מדדי מניות.כדי להתמקד ביתרונות ההשקעה בתעודות משולבות, חשוב להכיר מספר יתרונות כלליים להשקעה בתעודות סל.

פיזור

אחד היתרונות הגדולים הטמונים בהשקעה בתעודות הוא הפיזור: חשיפה למספר רב של מניות/אג"חים בתעודה אחת. לדוגמא, בתעודה אחת אפשר להשקיע בכל 100 המניות המרכיבות את מדד ת"א 100 או בכל 500 המניות המרכיבות את מדד ה- 500 P&S  (מנוטרל דולר או לא). משמעות הפיזור היא הקטנת הסיכון בתיק ההשקעות.

ניהול פאסיבי

ע"פ הסטטיסטיקה  רוב מנהלי קרנות הנאמנות לא מצליחים להכות את המדדים לאורך זמן. נוסף על-כך, רוב מנהלי הקרנות המצליחים להכות את המדד, עושים זאת לפרקי זמן קצרים והסיכוי של משקיע לזהות מראש ולבחור את הקרן שתכה את המדד בשנה נתונה, הינו נמוך מאד. ניהול פאסיבי באמצעות תעודות סל מבטיח למשקיע לקבל בדיוק את תשואת המדד (התחייבות תשקיפית). אגב, חשוב לציין כי קרנות מחקות, להבדיל מתעודות סל כאמור, לא רק שאינן מתחייבות לתשואת המדד, חלקן גם אינן מצליחות בפועל לספק את תשואת המדד.

יתרונות מיסוי

בהיבט המיסוי ישנם שני יתרונות משמעותיים.

יתרון ראשון הוא שהמיסוי בתעודות סל הוא על הרווח הריאלי, כלומר על הרווח בניכוי עליית מדד המחירים לצרכן. זאת בניגוד למיסוי על פיקדונות שקליים, מק"מים ואג"ח שקלי, שהוא מיסוי נומינלי, כלומר שיעור מס על כל הרווח שאינו תלוי בעליית מדד המחירים. כאשר הצפי הוא למדדים גבוהים, יש להשקעה באפיק השקלי, באמצעות תעודות סל, יתרון מס משמעותי.

יתרון מס נוסף מתייחס בעיקר לתעודות סל על מדדי אג"ח ממשלתיים. אנו נמצאים בתקופה בה הקופונים באג"חים גבוהים מהתשואה לפדיון. לדוגמא, באג"ח לא צמודה מסוג שחר, סדרה 2681, התשואה לפדיון ברוטו ב- 23 לאוגוסט הייתה 3.33%, בעוד שהתשואה נטו 1.88% בלבד.

כיצד יתכן שיש פער של 1.45% בין התשואה ברוטו לתשואה נטו, כאשר המיסוי על אג"ח מסוג זה הוא 15% בלבד? הפער נובע משיטת המיסוי על איגרות חוב. על המשקיע הפרטי ה"נטואיסט" מוטלים שני סוגי מיסים: מס על תקבולי הריבית (קופונים) ומס על רווחי הון, שניהם בשיעור של 15%.

לעומת זאת, חברות תעודות סל, על-מנת לעקוב אחרי המדד, משקיעות מחדש 100% מהקופון חזרה במדד ולמעשה בעת חלוקת הקופון לא נוצר כלל אירוע מס. על משקיע הרוכש אגרות חוב באמצעות תעודות סל, מוטל מס אחד – מס על רווחי הון המשולם בעת המכירה בלבד.

גם באגרות החוב הצמודות מסוג גליל קיים עיוות המס. בחלק גדול מהסדרות הקופונים הם בשיעור של 5% בעוד שהתשואה לפדיון נמוכה משמעותית. המשמעות היא שהלקוח ה"נטואיסט" משלם מס מיותר למס הכנסה ברכישת אגרות החוב באופן ישיר. כמובן שאם עד מועד תשלום הקופון או עד תום החודש הקלנדרי נוצרו הפסדי הון, הבנק יבצע קיזוז אוטומטי. אם לא, המשקיע יאלץ להגיש דו"ח למס הכנסה, דבר שמרבית המשקיעים לצערנו לא עושים.

יתרון נוסף בתעודות סל הוא דחיית המס עד למועד מכירת התעודה, דבר המאפשר לבצע תכנון מס מקדים בעיתוי מכירת התעודה. כמובן שיש צורך לקחת בחשבון גם את דמי הניהול שגובות תעודות הסל.

עד כה התייחסתי באופן כללי ליתרונות ההשקעה בתעודות סל. אבל מה לגבי התעודות המשולבות? מהם יתרונות ההשקעה בהן?

מדוע שיועץ השקעות ימליץ ללקוח על רכישת תעודה משולבת ולא ירכיב אותה בעצמו, כלומר לא ימליץ ללקוח על קניית כל אחד מהמדדים בנפרד?

אני אמנה כאן מספר יתרונות ספציפיים לתעודות המשולבות.

איזון משקולות

בתעודות המשלבות מספר מדדים, קיים לרוב מנגנון, המחייב את המנפיק בסוף כל רבעון לבצע איזון משקולות בין המדדים השונים המרכיבים את התעודה. יש לכך יתרון במיוחד בתעודות המשלבות רכיב מנייתי. אם ניקח לדוגמא תעודה המורכבת מ- 90% מדדי אג"ח ו- 10% מניות, כאשר שוק המניות עולה, מרכיב המניות בתעודה עולה וגדל למעל 10% מסך נכסי התעודה. בסוף הרבעון הקלנדרי, חברת תעודות הסל מבצעת תהליך של איזון משקולות, כלומר מצמצמים (מוכרים) את מרכיב המניות חזרה ל- 10% ומגדילים את מרכיב האג"ח. כמובן שכאשר שוק המניות יורד מתבצע תהליך הפוך.

משמעות איזון המשקולות היא בעצם מימוש מרכיב המניות בעליות והגדלת הפוזיציה המנייתית בירידות. מדובר על יתרון משמעותי וחשוב במיוחד למשקיעים סולידיים, הנכנסים לפאניקה במצב של ירידות שערים ולכן נוטים לבצע בדיוק את ההפך.

נמנעים מחוסר הוודאות שבניהול אקטיבי

אם נשווה תעודות משולבות לקרנות דומות, חשוב לזכור כי מנהלי השקעות נתונים לאותם לחצים פסיכולוגיים כמו המשקיעים הפרטיים. בתקופה של גאות בשוק המניות הם נוטים לרוב להגדיל את הפוזיציה ברכיב המנייתי ובתקופה של שפל הם עשויים לצמצם את אחזקתם במניות בצורה משמעותית (לעיתים גם משיקולי הנזלה עקב פידיונות), לא בהכרח מה שנכון לעשות.

מעבר לכך, התחרות בשוק קרנות הנאמנות גורמת לכך שחלק ממנהלי הקרנות עשויים להחזיק בקרן מניות קטנות בעלות סחירות נמוכה, או אגרות חוב לא מדורגות מתוך מטרה להשיג תשואה עודפת ובכך גם מגדילים את הסיכון. בתעודה משולבת, יועץ ההשקעות יודע בדיוק על מה הוא ממליץ וממה מורכבת התעודה ובכך מקטין את חוסר הוודאות הקיים בניהול אקטיבי.

סטיית תקן נמוכה

יתרון נוסף הוא בעיקר פסיכולוגי. מניסיוני כיועץ השקעות, משקיעים נוטים לבחון כל מרכיב בנפרד בתיק ההשקעות ואינם אוהבים לראות שהפסידו במרכיב השקעה מסויים. למשקיעים אלו, התעודות המשולבות מהוות פתרון מצויין מאחר ובתקופות של ירידות שערים, מרכיב האג"ח עשוי לפצות על הירידה ברכיב המניות, ולרוב סטיית התקן של התעודה תהיה נמוכה מאד.

שימו-לב, לכל מנפיק תעודות סל הרכב מדדים שונה בתעודות המשולבות. לא כל התעודות המשולבות ששמן דומה הן בעלות הרכב מדדים זהה. בחלק מהתעודות יש מרכיב גדול של אג"ח ממשלתי ובחלק מרכיב גבוה של אג"ח קונצרני (מדד התל-בונד), שלא בהכרח מתאים למשקיע הסולידי.

בבואנו לבחור תעודה משולבת, חשוב מאד לבחור תעודה שגם מתאימה לתקופה הנוכחית וגם מתאימה לפרופיל הסיכון של הלקוח, הן מבחינת מרכיב המניות, ולא פחות חשוב מכך, בהיבט של מרכיב האג"ח.

 הכותב הינו סמנכ"ל שיווק אינדקס תעודות סל בע"מ

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.