פסגות >> "ממליצים לצאת לארה"ב בתיק האג"ח"

ארה"ב, אירן ותרחישי קיצון

• הממשל האירני נמצא תחת לחצים אדירים בשל המצב הכלכלי הרעוע באירן. הסנקציות על המדינה ריסקו את המטבע המקומי, העלו את האינפלציה לעלות ל-40% והמשק מתקרב בצעדי ענק למשבר נוסף. ל"שמחתם" של האירנים, הסקרים מראים שעד לפני שנה וחצי הציבור האשים את התנהלות הממשל והשחיתות השלטונית כגורם המרכזי למצב הכלכלי אך כיום יש יותר ויותר שמאמינים שהסנקציות האמריקאיות הן הגורם העיקרי לכך. בהתאם, הממשל ינסה להמשיך להסיט את האשמה לכיוון ארה"ב.
• הממשל האירני מבין שבשנת בחירות הוא לא יכול להראות אף סימן של חולשה מול מדיניות ה"מקסימום לחץ" של טראמפ שכן כתוצאה מכך הסיכוי של טראמפ להבחר יגדל והלחצים הכלכליים ימשיכו.
•  מהצד השני, טראמפ מנסה להסיט את האש מהדיון על הדחתו ולמקד את הבוחרים ביכולת שלו להפעיל את אותה המדיניות של "מקסימום לחץ" ובאפקטיביות שלה.
• מחיר הנפט פחות מטריד כיום את האמריקאים שכן שיעור הנפט המיובא מסך צריכת הנפט בארה"ב ירד בעשור האחרון מ-70% ל-40%. יתרה מכך, עליית מחיר הנפט רק תתמוך ביצרניות האמריקאיות שיוכלו להגביר את התפוקה ובכך לפצות על הפגיעה של עליית מחיר הנפט המיובא בצרכן.
•  בשורה התחתונה, ב-BCA מעריכים שהמתחים בין ארה"ב לאירן לא הולכים לשום מקום. להפך, הם רק ילכו ויתגברו במהלך השנה הקרובה. אם הם צודקים אז נכסי סיכון יעשו פחות טוב מנכסים סולידיים, נפט ימשיך לעלות וסקטור האנרגיה והתעשייה הביטחונית יניבו תשואות יתר. אם הם טועים אז לא.
• ·לזכותם של החברים ב-BCA יאמר שהם חוזים את האסקלציה במתחים עם אירן כבר תקופה ארוכה ואף ציינו את הנושא כאחת התחזיות החשובות ל-2020. פחות לזכותם יאמר גם שכבר כמה שנים הם חוזים אסקלציה צבאית בין ארה"ב לסין והחמרה של מלחמת הסחר כך שכמו כל תחזית גם את זו צריך לקחת עם גרגר מלח.

שילוב אג"ח אמריקאיות בתיק האג"ח

• אם אתם יודעים מה יקרה לשער החליפין אז יהיה לכם קל להחליט אם תיק האג"ח צריך להיות שקלי (במידה ואתם צופים תיסוף) או דולרי (במידה ואתם צופים פיחות). כמובן, אם אתם יודעים מה יקרה לשער החליפין אין שום סיבה שתחזיקו בכלל אג"ח שכן השקעה בחוזים על הדולר יאפשר לכם להגיע מהר מאוד למקום חמים יותר ומוצף פחות על הגלובוס.
• אם אתם לא יודעים מה קרה לשער החליפין אבל מניחים שלאור רמתו הנוכחית ההסתברות לפיחות גבוהה מההסתברות לתיסוף (הנחה שקשה להתווכח עליה) החלק של האג"ח האמריקאיות בתיק שלכם צריך להיות כנראה גבוה מכפי שהוא היום שכן בתרחיש כזה לא רק שהדולר יניב לכם תוחלת רווח גבוהה יותר אלא גם שהסיכון בשוק האג"ח המקומי גבוה מזה שבארה"ב.
• גם אם אתם מניחים שההסתברות לפיחות וההסתברות לתיסוף היא אותה הסתברות (הנחה שגם עליה קשה להתווכח) ושהיכולת לחזות שע"ח נמוכה יותר מהיכולת לחזות כמה ציוצים של טפיחה עצמית על השכם טראמפ יצייץ ביום נתון, הרי שהאלוקציה האופטימלית בהסתכלות על משוואת סיכוי/סיכון היא כ-50% ישראל ו-50% ארה"ב.
• נכון, התרגיל המחשבתי הזה לא מושלם שכן הוא מניח אי שינוי בתשואה בארה"ב (מתוך הנחה ששינוי משמעותי שם יתורגם לפחות באופן חלקי לשינוי דומה פה) והוא לא לוקח בחשבון השפעות (אם יהיו כאלו) של הכניסה של ישראל למדד ה-WGBI אבל מכיוון שתיק האג"ח שלכם כנראה רחוק מתוצאות האלוקציה האופטימלית בתרגיל, זה אמור לגרום לכם לחשוב על מעבר מהשוק המקומי לשוק האג"ח האמריקאי.
• יתרה מכך, אם לוקחים בחשבון שהדירוג של ממשלת ישראל נמוך מהדירוג של ממשלת ארה"ב ושהחלפה של האג"ח הממשלתיות לאג"ח קונצרניות דולריות בדירוג דומה לזה של ממשלת ישראל רק יעלה את תוחלת התשואה בארה"ב הרי שהמסקנה להחליף אג"ח שקליות בדולריות רק מתחזקת.