משקיע הערך הגדול בעולם
אלמוג עזר טדי רביב
06/10/2009
מהי השקעת ערך
השקעת ערך נמדדת על בסיס ארוך טווח ונשענת על אנליזה עסקית רחבה. בניגוד לאסטרטגיית מסחר מקבילות המתבססות על טרנדים ופיתוח מדדים כוללניים, השקעת ערך מתנערת מן הפעילות הספקולטיבית.
תורת השיטה פשוטה להבנה: בחקירת פרמטרים עיסקיים, ניתן לזהות חברות איכותיות ויציבות- בעלות יתרון תחרותי בענף בו הן פועלות. החקירה תביא בד בבד להערכת שווי אותן חברות ותקל על ההחלטה האם מחירן בהווה זול או יקר ומתוך כך את כדאיות הרכישה.
השיטה, על פי תומכיה, מאפשרת הימנעות מסיכונים מיותרים, ומנפיקה תשואות גבוהות יותר ממדדי הבנצ`מארק בטווח הרחוק.
ברבות השנים, קמו לשיטה תומכים רבים. הידוע מכולם הוא המשקיע וורן באפט איל הון אמריקאי המתמחה בהשקעות ונחשב למשקיע הפרטי הגדול ביותר. לדידו של האחרון "המשקיע המשכיל" (THE INTELEGENT INVESTOR) מאת בנג'מין גראהם העוסק בהשקעות ערך, הינו ספר ההשקעות הטוב ביותר הנוגע להשקעות שראה אור מאז ומעולם.
השוק לא יעיל בטווח הקצר
הספר משנת 1959, מתמקד בעיקר כיצד ניתן לבחון חברות הנסחרות בשוק ההון, בצורה מושכלת, מבלי לקשור לכך את ערכן הנסחר בהווה. המחבר מבקש להבהיר את קווי השוני בין השקעה לספקולציה, תוך אמונה כי אין אמת בין ערכה האימננטי של החברה לבין מחירה הקיים. שוק ההון, כמו שאר השווקים, בטווח הארוך יעמוד על טעותו, כך שחברות הנמכרות מתחת לשווין הנוכחי ימכרו בעתיד במחיר יקר יותר ולהיפך.
עם הניסיון והטעיה, נצברו להן דרכים רבות להערכות שווי חברות, כאשר משקיעים שונים יעניקו ערך נבדל לאותה החברה. לדוגמה, לשם נתינת ערך, וורן באפט בוחר להתמקד בהכרת החברה, בתוצאותיה הפיננסיות ובעיקר בבעליה המנהלים אותה באופן סדיר, בעוד גראהם בוחר באנליזה פיננסית ויחסי ההון המשועבד עקב התחייבויות לעומת ההון החופשי לפעולה.
"אם זה היה עובד כולם היו עושים את זה"
לא אחת נתקלנו בתגובה זו, בכדי להוזיל את המתודה. לטעמי, הסיבה המונעת מן השיטה להפוך למקובלת יותר- היא לא משום אי הצלחתה, אלא דווקא מהקושי בהתמדתה. הצורך בהכרת החברות המושקעות כמו הצורך בהחלטה אם השוק מעריך נכונה את שווין, דורש ניסיון ועבודת מחקר ענפה. האחרונה, מלווה בזמן ומאמץ, אשר רובם של המשקיעים (גם אם יבחרו שלא להודות בכך), אינם מוכנים להקריב.
השוואת צמד קרנות ערך בשוק ההון בישראל
בשוק ההון המקומי קיימות כחמש קרנות נאמנות שונות האמונות על השקעות הערך. למרות המתודולוגיה הדומה, כל קרן בחרה להגדיר בעצמה מהי השקעת ערך (ראה פסקה רביעית) ולהתמקד בשוק גיאוגרפי אחר. עם זאת, בדומה לקרנות גמישות, בסופו של יום, הקרן תימדד על בסיס הצלחתה להנפיק תשואה לטווח הבינוני- ארוך. היום נבחר להשוות שתי קרנות שונות מבית כלל ורוטשילד.
| שם קרן הנאמנות | ענף | חשיפת מטח | חשיפת מניות | מנהל השקעות | מתחילת החודש | מתחילת השנה | תשואה 3 שנים | תשואה 5 שנים |
| כלל מניות ערך ודיבידנדים | מניות בארץ | 30% | 120% | כלל פיננסים | 1% | 87.11% | -3.60% | 38.37% |
| מניות כללי | ||||||||
| רוטשילד אירופה ערך | מניות בחול | 120% | 120% | רוטשילד | -1.73% | 15.64% | ||
| מניות גיאוגרפי | ||||||||
| אירופה | -15.95% | 11.10% |
נתונים עיקריים- כלל מניות ערך ודיבידנדים:
שווי נכסים: 49.91 מיליון ₪. הקרן היא מבין עשרת הקרנות הגדולות בקטגוריה מתוך 48 קרנות מתחרות.
הגדרת הקרן: לפחות 50% מהשווי הנקי של נכסי הקרן יהיו חשופים למניות הנסחרות בארץ. מניות אלו על בסיס שיקול דעת המנהל הינן "מניות ערך", או שחילקו דיבידנד באחת משלוש השנים הקלנדריות האחרונות טרם מועדן. על דעת המנהל המניות נסחרות מתחת לערכן הכלכלי על סמך ניתוח נתונים כלכליים מגוונים.
מינוף: חשיפה של מניות עד 120% ומט"ח עד 30%.
תשואות: ראה טבלה ראשית.
עלויות למשקיע: דמי ניהול 2.9% לשנה, דמי נאמנות 0.04%
מדדי סיכון: שארפ בשליש הראשון של הקטגוריה (12.91).
הרכב הקרן בפועל: 96.39% מניות ללא חשיפה למט"ח.
אחזקות עיקריות: ראה טבלה
שם נכס | אחוז מהקרן | שווי באלפי בשקלים |
5.85% | 2922.23 | |
4.26% | 2126.88 | |
3.93% | 1959.98 | |
3.79% | 1893.86 | |
3.56% | 1777.97 |
נתונים עיקריים קרן הנאמנות רוטשילד אירופה ערך
שווי נכסים: 12.54 מיליון ₪. הקרן היא מקום שני מתוך תשע קרנות.
הגדרת הקרן: רוב נכסי הקרן יהיו חשופים למניות של חברות הרשומות למסחר בבורסות באירופה ונכללות במדד דאו גונס אירופה סטוקס (Dow Jones Europe Stoxx) . על פי מנהל הקרן הינן נחשבות כמניות ערך.
הגדרת המנהל ל"מניות ערך": במועד רכישת אותן מניות לנכסי הקרן, מכפיל המכירות ו/או היחס בין שווי השוק להון עצמי ו/או היחס בין שווי השוק לתזרים המזומנים של אותן חברות, נמוך מהממוצע של מניות הנכללות במדד דאו גונס אירופה. כמו כן ניתנת רכישה של חברות אשר חלוקת דיבידנד בממוצע, גבוהה מן המקובל במדד.
מינוף: חשיפה של מניות עד 120% ומט"ח עד 120%.
תשואות: ראה טבלה ראשית.
עלויות למשקיע: דמי ניהול 2.8% לשנה, דמי נאמנות 0.01%
מדדי סיכון: שארפ ממוצע לקטגוריה (-6.48).
הרכב הקרן בפועל: 92.15% למניות 99.73% ,למט"ח.
אחזקות עיקריות: ראה טבלה
| שם נכס | אחוז מהקרן | שווי באלפי בשקלים |
3.84% | 479.88 | |
3.81% | 476.2 | |
3.80% | 475.33 | |
3.61% | 451.27 | |
3.50% | 437.8 | |
3.29% | 411.69 | |
3.27% | 408.68 |
*אחזקות שתי הקרנות נכונות על בסיס הדיווח האחרון של מנהלן
** התשואה נכונה ל4.10.09
הח"ם הם כלכלן ומהנדס תעשייה וניהול
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
