בשבוע הראשון של חודש ינואר, מניית מור בית השקעות זינקה ב-19%. העלייה בשווי המניה נעשתה לנוכח הפרסומים באתרים הכלכליים, כולל באתר פאנדר, על כך שתוצאות הגמל של בית ההשקעות הן הטובות ביותר לשנת 2019 ומגיעות עד ל-50%. כדי לקבל פרופורציה, תשואות המקום השני הגיעו לקצת יותר מ-30% של אנליסט.
התוצאות הטובות, אולי טובות מדי הרימו כמה גבות בענף. חלק מכלי התקשורת תלו את התשואה הגבוהה גם בהשתתפות נמרצת של בית ההשקעות הנפקות פרטיות. הנפקות פרטיות של חברות קטנות ודלות מסחר מעניקות דיסקאונט נאה למוסדי הרוכש, על חשבון המחזיקים הקיימים במניה, מעטים ככל שיהיו. על פי הטוענים לשיטה, הדיסקאונט בא לידי ביטוי נאה בקופות גמל קטנות כאשר כל מימוש של דיסקואנט מקפיץ את השווי של המניה ובתוך כך גם את השווי הכללי של קופות הגמל וקרנות ההשתלמות. שיטה זו אינה אפשרית בקופות או קרנות גדולות כי אחזקה בודדת, אין ביכולתה להשפיע באופן משמעותי את תשואות החיסכון.
אתר אדוויזרלנד מאפשר לבחון און ליין את מבנה וזהות האחזקות של קופות הגמל, קרנות הפנסיה וקרנות ההשתלמות. בחינה של האחזקות של מור תאיר על נכונות התיאוריה שהוצעה ואולי על סוד ההצלחה של החברה.
נתחיל עם שיעור אחזקות של מניות היתר בקופת הגמל להשקעה והקרנות ההשתלמות. מדד מניות היתר עלה כמעט 17% ב-2019 ומניות אלו מתאפיינות כמובן במסחר דל יחסית למניות שבתוך המדדים הגדולים.
קופת הגמל להשקעה של מור שעלתה בכ-21% ב-2019 מחזיקה מניות יתר בשיעור של 5.36%. בואו נאמר שמדובר בשיעור גבוה, אך לא יוצא דופן יחסית לאחזקות של מניות ממדדים גדולים יותר בקופה. קרן ההשתלמות של מור מחזיקה מניות יתר בשיעור של 6%. מדובר בשיעור גבוה יותר מהאחזקות של מניות ממדד תל אביב 35 ו-125 אך שוב לא משהו חריג. הון נכבד של השתיים מושקע במזומן והשקעה באג"ח מדינה לא צמוד.
היכן האחזקה הופכת חריגה?
בקרן המנייתית של בית ההשקעות. שם מניות היתר מגיעות לשיעור של 19%. האחזקה העיקרית של קרן ההשתלמות, כאשר האחזקה במניות ת"א 35 ו-125 מגיעות בצוותא לפחות מ-22%. המניות העיקריות הן סולגרין (אחזקה של 7.56%), ג'נריישן קפיטל (7.39%) ואינטרגמא (4.16%). באתר מאי"ה של הבורסה, אין דיווחים על עסקאות מדווחות מיוחדות בנוגע לסולגרין וג'נריישן וחברת הגמל של מור אף אינה משמשת כבעלת עניין בצמד חברות אלו. אינטרגאמא אכן מכרה למור 5.82% מהמניות הרדומות של החברה ביולי 2019 ובכך מור הפכה לבעלת עניין בחברה.
סוף דבר
תשואותיו יוצאות הדופן של מור בית השקעות נעשו תוך הסתמכות בולטת על מניות יתר כאשר אלו בקופת הגמל וקרן ההשתלמות במסלול הכללי הוחזקו בשיעור גבוה יותר מהמניות במדד תל אביב 35 ו-125. במסלול המניות, האחזקה של מניות יתר אף גדלה ליותר מ-20%. באחזקות אלו, חלק מסוים מההשקעות נעשו דרך הנפקה פרטית שהזריקה תשואה נאה לקרן, אך לא באופן כולל.