מיטב דש >> הנתונים הכלכליים במשק מצביעים על המשך צמיחה יציבה

עיקרי הדברים  

·     הנתונים הכלכליים במשק מצביעים על המשך צמיחה יציבה.

·     העלייה בגביית המסים בישראל אינה מעידה על האצת הצמיחה, אלא על חזרה לקצב הגבייה התואם אותה.

·     למרות רכישות מט"ח מאסיביות ע"י בנק ישראל, השקל חזר להיות המטבע החזק בעולם בשבועות האחרונים. בנק ישראל עשוי להזדקק לדרכים נוספות להתמודד עם המצב.

·     האינדיקאטורים הכלכליים בעולם, שמתייחסים לתקופה של לפני מגפת הווירוס קורונה,  מצביעים על התאוששות קלה בפעילות התעשייה.

·     הנזק לפעילות הכלכלית כתוצאה מהתפשטות הווירוס צפוי להיות משמעותי יותר מאשר בתקופה של ה-SARS בשנת2003, אך השפעתו עדיין צפויה להיות מוגבלת.

·     האינדיקאטורים בארה"ב מעידים על שיפור בצמיחת המשק.

·     שורה של בנקים המרכזיים בעולם חזרו להוריד ריבית בימים האחרונים.

·     לאור העלייה בסיכונים לכלכלה, ירידה חדה במחירי הסחורות והתחזקות הדולר, עלה הסיכוי להורדת הריבית בארה"ב.

·     שוקי האג"ח, הסחורות והמטבעות משקפים פסימיות גדולה לעומת האופטימיות בשוק המניות.

·      

המלצות מרכזיות

דגשים:

·        אנו ממליצים לצמצם חשיפה לאפיק הקונצרני.

·        העדפה של הסקטורים הדפנסיביים, למעט מניות הטכנולוגיה.

• ממצאי סקר הערכת עסקים בישראל מראים שהמשק ממשיך לצמוח בקצב יציב. הירידה בציון הסקר שנרשמה בחודשים הקודמים נמחקה בחודש ינואר.
• עקב האטה בקצב הגידול של השכר הממוצע במשק ובמספר משרות השכיר, בעיקר במגזר העסקי, קצב הגידול של סך השכר במשק ירד לרמה הנמוכה בחמש השנים האחרונות. לגידול בסך השכר הריאלי יש קשר ניכר עם השינויים בצריכה הפרטית. 

• השקל התחזק למרות שהיקפי התערבותו של בנק ישראל במסחר במט"ח היו הגבוהים ביותר מאז שנת 2009. בחודשים נובמבר-ינואר בנק ישראל רכש קרוב ל-6.5 מיליארד דולר, כאשר בחודש ינואר לבדו הרכישות הסתכמו בכ-3 מיליארד דולר.  
• השקל התחזק בחדות למרות שבנק ישראל העביר מסר נחוש בישיבת הריבית האחרונה. לפי דברי הנגיד אז, "...בנק ישראל ערוך למנוע ייסוף חריג של השקל באמצעות רכישת מט"ח ככל שיידרש,  ובפרט ככל שנעריך שהייסוף יהיה תוצאה של גורמים בעלי אופי פיננסי".

• השקל התחזק למרות שמחזורי המסחר בשוק המט"ח המקומי, הן של הגופים הזרים והן המקומיים, ירדו בחודש ינואר בחדות לרמה הנמוכה לפחות בחמש השנים האחרונות. לכאורה, ירידת המחזורים הייתה אמורה להגדיל השפעתו של התערבות  בנק ישראל.
• השקל התחזק למרות הסיכון שכרוך באפשרות שגם הבחירות הקרובות לכנסת לא יובילו להקמת הממשלה. תסריט זה טומן סיכון לא מבוטל להאטה בצמיחת המשק ועלייה בסיכון פיננסי.

• משקל הכלכלה הסינית בכלכלה העולמית עלה מכ-4% בשנת 2003 שבה פרץ ה-SARS ל-16% היום, כאשר לפי ה-PPP המשקל אף מגיע ל-20%. ההשפעה אף גדולה יותר כי התיירות מסין (שלא נספרת בתמ"ג הסיני מהווה חלק משמעותי מאוד מסך כניסות התיירים במדינות רבות

• הצעדים המגבילים בהם נקטו כעת הרשויות בסין הנם חסרי תקדים, הרבה יותר נרחבים מאשר אלה שננקטו בתקופת ה-SARS. 
• חלק גדול מהנזק נגרם בגלל פאניקה. התהודה שיוצר Coronavirus  הרבה יותר חזקה מאשר ה-SARS בזמנו. כמות האזכורים בכתבות של בלומברג של המילה Coronavirus גדול פי 30 מאשר האזכורים של המילה SARS בשלב דומה של התפתחות המחלה (מספר ימים מאז הופיעה המגפה). ה-SARS הופיע לפני עידן הסמארטפונים מה שהשפיע על חשיפתו בתקשורת.  כפי שניתן לראות בתרשים 9, ה-SARS התחיל לרדת מהכותרות כשישה-שבעה שבועות לאחר הופעתו. אנחנו נמצאים כעת כשלושה שבועות מאז פרוץ ה-Coronavirus. 
• הסיכון כעת גבוה יותר גם בגלל הסיכון הפיננסי הקיים בסין לעומת 2003. בשנת 2003 היחס בין החוב לתמ"ג של המגזר הפרטי הלא פיננסי בסין היה כ-150% לעומת כ-260% היום. גם הממשל, בעיקר הממשל המקומי, ממונף היום הרבה יותר. 
• הווירוס אומנם מגיע בתקופה בה הופיעו סימני התאוששות בפעילות הכלכלית בעולם, אך זה קורה אחרי שנתיים של ירידה בצמיחה, בעיקר בתעשייה וסחר החוץ. הכלכלה העולמית נמצאת במצב שברירי, במיוחד בגושים הכלכליים והמדינות שחשופות יותר לסחר החוץ (אירופה, יפן, EM).

• מדד מנהלי הרכש בתעשייה באירופה המשיך להשתפר בחודש ינואר. הוא עדיין נמוך מ-50 ומצביע על התכווצות בפעילות, אך בקצב איטי יותר (תרשים 12). לעומת זאת, נתוני הייצור התעשייתי בגרמניה ובצרפת היו מאוד חלשים בחודש דצמבר (תרשים 13). בנוסף, בגרמניה התפרסמו נתונים מאכזבים של הזמנות בתעשייה והיצוא. 

• מדד מנהלי הרכש בתעשייה האמריקאית ISM עלה לראשנה מאז חודש יוני מעל 50, תוך עלייה ברכיב המתייחס להזמנות חדשות . קצב הגידול השנתי בנתוני הזמנות במפעלים, בפרט של מוצרי השקעה, התייצבו ברמה אפסית לאחר ירידה מתמשכת בשנה האחרונה.
• גם חלק ממדדי הפעילות האזוריים של שלוחות ה-FED הצביעו על שיפור בפעילות   
• תוצאות הסקר הרבעוני של התאחדות העסקים הבינוניים האמריקאיים הראו שאחרי הרעה משמעותית ברבעון השלישי, ברבעון הרביעי נרשם שיפור בקצב הגידול בפדיון ובהערכה כללית של מצב העסקים. יחד עם זאת, שיעור העסקים שמדווחים על שיפור בפעילות לא חזר לרמות שהיה בשנת 2018 ושיעור העסקים שמדווחים על הרעה המשיך לעלות. 

• תשואת האג"ח של ממשלת ארה"ב ל-10 שנים שנמצאת כעת קרוב לשפל של העשור, מתואמת בצורה מובהקת עם האינדיקטור של הצמיחה העולמית שמתפרסם ע"י Bloomberg שמראה אחת הקצבים הנמוכים של העשור.
• המחירים של כמעט כל סוגי הסחורות נמצאים ברמות נמוכות מאוד, במיוחד המתכות והאנרגיה. בדרך כלל, זה לא סימן שמבשר על ציפיות לצמיחה כלכלית נמוכה. היחס בין מחיר הנחושת למחיר הזהב מתואם בצורה חזקה עם הצמיחה בעולם, נמצא כעת בתחתית של העשור.
• עוד אינדיקאטור שמראה לנו בצורה ברורה את דעתו על הצמיחה בעולם הוא שער החליפין בין היין היפני לדולר אוסטרלי שגם הוא נמצא קרוב לשפל .
• רק התשואה השנתית של מדד MSCI World, שגם היא כמו יתר האינדיקאטורים שהצגנו, בדרך כלל הייתה מתואמת בעשור האחרון עם השינויים בצמיחה, התנתקה לגמרי ומראה שהצמיחה בעולם עומדת לזנק. 

• ה-FED ציין בדו"ח המדיניות המוניטארית שהפיץ לקונגרס את הסיכון לפגיעה בכלכלה כתוצאה מהווירוס.
• מחירי הסחורות ירדו בשיעור חד (תרשים 26), במיוחד המתכות והאנרגיה.. הדולר התחזק משמעותית. התפתחויות אלו מעלים סיכון להשגת יעד האינפלציה. 
• התחדשו הורדות ריבית ע"י הבנקים המרכזיים בעולם.