אדם כהן
01/04/2020
לקרנות המשקיעות בבזן לחץ כאן
תמצית פעולת הדירוג
- מגפת הקורונה צפויה להביא לירידה משמעותית בצריכת מוצרי הנפט כגון בנזין ודלק סילוני עקב צמצום התנועה היבשתית והאווירית, ומלחמת מחירי הנפט בין רוסיה לערב הסעודית אף מחמירה את התנודתיות בשוקי הנפט והזיקוק. לפי מבחני הרגישות שהרצנו, תיתכן פגיעה משמעותית ביחסים הפיננסיים של בתי זיקוק לנפט בע"מ אם מצב זה יימשך לתוך 2021 .
- מנגד גדל הביקוש למוצרי הפטרוכימיה של בז"ן, בין היתר על רקע הביקוש הגדל למוצרי פלסטיקה וההישענות בישראל על יצרנים מקומיים, והמרווחים במגזר זה עולים ברמה הגלובלית. בנוסף, לחברה יתרת מזומנים גדולה והיא הפחיתה לאחרונה את היקף החוב והאריכה את מח"מ החוב שלה, והיא תוכל להתמודד עם חלק מהתנאים הקשים באמצעות הפחתת דיבידנד וצמצום השקעות.
- אנו מורידים את דירוג המנפיק של חברת הזיקוק והפטרוכימיה בתי זיקוק לנפט בע"מ ואת דירוג סדרות החוב המדורגות שלה ל-'-ilA 'מ-'ilA.'
- תחזית הדירוג השלילית משקפת את הערכתנו כי על אף יתרות המזומן של החברה ומיצובה העסקי בישראל, אם הירידה בביקוש ובמרווחים בתחום הזיקוק תימשך אל תוך 2021 ,היא עלולה להביא לפגיעה ביחסים הפיננסיים של החברה עד כדי הורדת דירוג נוספת.
שיקולים עיקריים לפעולת הדירוג
שוקי הנפט והזיקוק נעשו לאחרונה תנודתיים ביותר, במיוחד בשל מלחמת מחירי הנפט בין רוסיה לערב הסעודית. במקביל פחת הביקוש לחלק ממוצרי הזיקוק של החברה בשל צמצום היקף התחבורה והתעופה.
מנגד, הביקוש למוצרי פלסטיקה עלה היות שאנשים צורכים יותר מוצרים חד פעמיים והתעשייה הישראלית נשענת יותר על חומרי גלם מקומיים.
הורדת הדירוג נובעת מהעובדה שבתרחיש הבסיס אנו צופים יחס מתואם חוב ל-EBITDA שעשוי לעלות על 5x.3 בכפוף למצבי משק שונים. אולם לפי תרחיש הרגישות שהרצנו, אם מרווחי הזיקוק לא ישתפרו עד סוף 2020 ,החברה בהחלט עלולה להציג יחסים פיננסיים התואמים דירוג נמוך יותר, קרי יחס מתואם חוב ל-EBITDA של למעלה מ-5x .עם זאת, גם בתרחיש הרגישות אנו מעריכים כי החברה תצליח לשמר נזילות "הולמת" ב-2020 בזכות יתרות מזומנים גבוהות והיכולת לצמצם דיבידנדים והשקעות. אנו מעריכים כי החברה תנקוט את הפעולות הנדרשות על מנת לשמור על חוסנה הפיננסי בעתות משבר אלה.
